新兴节能公司扩展到马来西亚和中东

新兴节能公司扩展到马来西亚和中东 Unity是一家LED光能源管理合同（EMC）服务提供商，自2022年以来与地方政府签署了几项协议，巩固了其在马来西亚的业务。我们预计这些协议将有可能提高Unity的租赁服务收入，在FY25E - 26E（3月底）实现100%的复合年增长率。,Uity在完成债务结构计划后经历了艰难的岁月。更重要的是，2023年引入阿布扎比资本，不仅将增强股权结构和资产负债表，还将为快速增长的中东市场打开业务扩张的大门。我们预测Uity将在FY25E -26E实现核心EPS复合年增长率为1.8倍，中东的突破将为我们目前的预测提供进一步的上行空间。启动。购买TP为0.64港元。 目标价0.64港元涨/跌29.3%现价0.50港元中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 公司背景。Unity主要从事（1）LED照明系统（主要是EMC模式和交易），以及（2）可再生能源项目建设。业务传统上覆盖香港（中国），中国大陆，日本和印度尼西亚，马来西亚和中东是增长地区。 马来西亚项目的主要增长动力。早在2022年2月，Uity就承担了马来西亚州政府机构的一项大规模节能项目，即“黑暗中的光源”项目。该项目旨在通过安装LED照明系统，帮助雪兰冶市的当地公寓解决照明问题并提高能源效率，Uity在整个合同期内享受节能收益分享。该项目的最终目标是在2025E左右为雪兰戈尔的8, 320个公寓安装600万个LED灯。鉴于目标雄心勃勃，到26财年，我们总共只对150万台进行建模。 ORIX金融提供资金。为满足马来西亚项目不断增长的资金需求, Unity自2023年初开始与ORIX Finance (ORIX Corporation [8591 JP / IX US, NR]的全资子公司)合作。ORIXFinance将为Unity提供基于应收账款的融资。我们认为这种合作有助于Unity在LED灯安装的快速增长阶段减少初始现金流出。 估值。鉴于我们预测FY25E - 26E的盈利复合年增长率为1.8倍，我们认为PEG是捕捉Unity强劲增长前景的良好估值方法。我们的TP为0.64港元，基于FY26E的每股收益增长约100倍，相当于1倍PEG。 主要风险:（1）利率风险；（2）货币风险；（3）初始阶段缺乏经营现金流；（4）潜在的项目延迟。 收益汇总 来源：FactSet Contents 公司概况3关键增长驱动因素4中国：可再生能源项目建设10债务重组完成+引入中东资本11收益预测12以购买14开始危险因素14附录15 公司概况 Unity Group (前身为Synergy Group)成立于2008年，总部设在香港，是一家综合节能及管理解决方案提供商。Unity于2015年在港交所创业板上市，2016年转为主板。 （2）可再生能源项目建设。Unity主要以能源管理合同（EMC）业务模式经营LED照明。其业务涵盖香港（中国），中国大陆，日本和印度尼西亚等传统地区，马来西亚和中东是重点增长地区。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 主要增长驱动因素 海外市场LED照明系统的EMC Unity专门从事节能LED照明设备和系统的设计和提供。该公司表示，Unity的LED产品具有高节能（节能80％）和长寿命（设计寿命为100k小时，市场上的LED为3.3 - 5.0倍）。 高昂的前期成本和最终用户对节能潜力的缺乏意识限制了LED照明的使用。为了解决这个痛点，Uity采用了能源管理合同(EMC)业务模式。在该模式下，Uity为客户提供一系列零前期成本的照明解决方案，其中包括项目设计，项目融资，照明安装以及监控和维护服务。Uity以每月能源管理费的形式分享了部分节省的能源成本，这使其能够在整个项目中享受稳定的现金流入。 资料来源：公司数据，CMBIGM 马来西亚：未来几年的主要增长动力 EMC在马来西亚Selangor的项目 战略目标：早在2022年2月，Uity与马来西亚州政府机构Lembaga Permaha da Hartaah Selagor（LPHS）和房地产技术公司Odesi Ecob Sd Bhd（ODESI）签署了谅解备忘录，以开展大型节能项目，即“黑暗中的光源”项目（“马来西亚项目”）。该项目旨在帮助雪兰冶市的当地公寓安装LED照明系统，以解决照明问题并提高能源效率。该项目的最终目标是在未来几年内为雪兰冶市的8, 320个公寓安装600万个LED灯。该项目的总价值可能达到6.9亿港元。 战术目标:2023年9月，Unity和LPHS签订了一项协议，为该项目的一些近期目标和KPI。根据协议，到2024年3月，将安装总共800k个LED灯。根据EMC，每年的节电估计为6000万人民币（约1亿港元）。相应的合同总价值（假设LED照明的使用寿命为10年）可能达到约10亿港元。 扩展到马来西亚其他地区 根据2022年6月签署的另一项合作协议，除雪兰冶市外，Unity还计划将商业模式扩展到马来西亚的其他五个州，包括柔佛州，槟城，霹雳州，森美兰州和马六甲。它的目标是在这五个地区为超过10k的公寓安装超过1000万台LED照明。 渗透到当地市场 得益于马来西亚项目带来的不断增加的市场曝光率，Unity进一步开拓了马来西亚本地市场。2023年9月，Unity与马来西亚最大的零售连锁运营商之一GCH Retail签署了一项协议，为GCH Retail的45家门店提供LED照明节能服务。 我们相信，随着政府政策和马来西亚意识的增强，住宅和商业部门对节能解决方案的需求不断增长，Unity未来可能会获得更多本地商业和零售客户。 与ORIX Finance合作支持EMC业务模式 为了满足马来西亚项目不断增长的资本要求，Unity已开始与ORIX Finance（全资子公司ORIX公司(8591 JP / IX US, NR)）自2023年初以来。ORIX将为马来西亚项目提供基于应收账款的融资。这种合作可以帮助Unity在LED灯安装的快速增长阶段减少最初的现金流出。 截至2023年11月底，Unity完成缩编约1000万港元(第一/第二阶段：700万港元/ 3mn），基于24个已完成公寓合同的应收账款的50％（第一/第二次提款：20 / 4公寓）。 根据EMC，我们估计每个LED灯将产生约400港元的净现值，基于10年的使用寿命（图6）。 与当地战略伙伴关系一起进军中东市场 2023年6月，Unity与阿布扎比的投资基金Asia JIT签署了一项协议，Asia JIT将认购Unity发行的可转换债券（最终完成1000万美元）。 2023年9月，Unity通过成立合资企业UME Energy Limited（“UME ”）扩大了与亚洲JIT的合作，以在中东进行业务合作。 UME与Ethmar International Holding（“EIH ”）的子公司Lead International Investments（“ LII ”）签订了谅解备忘录（MOU）。我们相信，当地合作伙伴的支持将有助于Unity扩展到阿联酋市场和中东其他地区。 Ethmar国际控股的背景：EIH是一家总部位于阿布扎比的皇家集团，由阿联酋总统之子H. H. SheikhHamdan Bin Mohammed Bin Zayed AI Nahyan担任主席。EIH经营多元化的业务组合，涵盖能源，房地产，技术，投资，医疗保健，旅游和酒店，金融服务等九个领域。 资料来源：公司数据，CMBIGM 根据Mordor Intelligence的数据，中东LED照明市场的市场规模预计将以8.2%的复合年增长率增长，从2023E的37亿美元增长到2028E的55亿美元，这得益于建筑活动的增加，政府的扶持政策和不断增长的节能意识。 根据谅解备忘录，UME与LII之间的合作涉及两个主要领域：1) 提供基于EMC的节能解决方案。UME将首先瞄准阿布扎比的约700座商业和住宅建筑，并进一步扩展到阿联酋和中东其他地区。2)私人标签太阳能设备的采购和提供。目标是到2030年满足潜在的100GW太阳能项目的需求，投资额为150亿美元。 与通威合作提供联合品牌太阳能设备 Unity已与TW Solar合作，该公司的子公司通威（600438 CH，NR）（最大的多晶硅制造商和太阳能电池提供商）自2023年9月以来，他们的目标是为中东，中亚，东南亚和东亚的客户提供联合品牌的太阳能组件产品，这些客户的目标是地面安装和屋顶太阳能发电市场。 中国：可再生能源项目建设 Unity提供全周期光伏太阳能项目解决方案,涵盖项目融资咨询、项目设计和规划、设备采购和安装以及工厂管理、运营和维护; Unity提供各种业务模式,包括EMC、EPC (工程、采购和施工)和BOT (建设、运营和转让)等。 Uity在香港（中国），中国大陆，马来西亚和其他地区承担项目。例如，2022年10月，Uity与珠海祥邦环保建材达成协议，目标是为祥邦在珠海的生产工厂建设总容量为600W的屋顶并网分布式太阳能光伏发电系统。该项目于2023年2月完成。 与中国电建的可再生能源项目目标为2.6 GW 2022年12月，Unity与子公司建立了战略合作关系中国电建（601669 CH，NR）与中国大陆地方政府共同开发可再生能源项目。 Unity的目标是在大湾区，云南和海南实现约2.6 GW的可再生能源系统项目总容量（估算的勘测设计，设备采购和建筑服务合同金额为57亿元人民币）。我们认为，这些项目为未来5 - 6年的收入提供了可见性。 债务重组完成+引入中东资本 债务重组 与COVID - 19相关的封锁以及香港和其他东南亚地区对LED产品的需求疲软，导致Unity在FY19（收入：2.45亿港元）至FY23（4700万港元）之间的收入急剧下降。净亏损在FY20至FY23之间。因此，Unity在此期间陷入了债务危机。 2021年，Unity开始实施救助计划，旨在改善其财务状况。2022年，Unity共发行了17亿股股票（每股0.1港元），以筹集1.1亿港元，并清偿6000万港元的债务。 2023年，当债务重组计划最终与债权人达成一致时，情况进一步改善。公司的未偿债务（应付计划债权人的金额：1.74亿港元）通过两个和解方案偿还，即Procedres.现金和股票。Uity发行了7.3亿股新股（0.143港元/股），以清偿应付该计划债权人的1.04亿港元。未付金额将在接下来的30个月内以现金偿还。 亚洲JIT简介 上述通过发行CB（1000万美元）引入亚洲JIT，不仅增强了Unity的现金状况，而且为中东市场打开了大门。根据HKEX的数据，总计750万美元的Unity CB已转换为股票。 收益预测 分部细分 租赁服务（FY24E占总收入的65%）：由马来西亚项目推动的强劲收入增长 马来西亚项目自FY23（3月底）开始并开始产生收入。在1HFY24，马来西亚项目贡献了约1350万港元的收入（安装了45k个LED灯），占Unity总收入的33.5％。 我们估计Unity将在FY24E在马来西亚安装约250k个LED灯，同比增长3.8倍。我们估计这将在FY24E产生约7700万港元的收入，占总收入的62％（产生的收入将以融资租赁收入和利息收入的形式）。在FY24E，我们预测每年的LED灯安装量将增加一倍，达到50k个单位。我们预测，在LED灯安装的规模效应的推动下，分部利润率将从24E财年的35%扩大到26E财年的40%。 节能产品交易（24E财年占收入的22%）。 我们预测，在1HFY23需求增加的推动下，该部门的收入在FY24E年将同比增长50％。我们预测该部门在FY25E - 26E年将保持约20％的收入增长。我们预测FY24E的分部利润率将达到75%，这