新兴市场信用监测：我们总结了业绩和估值，并强调了亚洲、新兴欧洲、中东、非洲和拉丁美洲的主权、准主权和公司债券的交易机会和错位情况。

+44 (0)20 7773 0753Fabian Heroldfabian.herold@barclays.com巴克莱，英国斯特拉·克里奇+44 (0) 20 3134 9618 stella.cridge@barclays.com 英国巴克莱 5010015020025030035040045050020212022EM信贷一览图3。全球EM美元总规模与美信用来源：巴克莱研究图1。全球EM美元总规模：利差历史2025年6月9日EM美元综合注意：深蓝色线是3mma。阴影区域包括3mma +/- 1标准差。来源：巴克莱研究 20232024美式BB美國BBB 注意：显示前9个国家。来源：巴克莱研究 注意：每个时期表现最好和最差的资产类别已突出显示。按相应货币。 来源：巴克莱研究 0100200300400500600700图9. 主权利差与评级（10年期蓝色，30年期灰色）来源：巴克莱研究图7。全球EM美元主权：利差历史EM主权债务2025年6月9日卡塔尔AAADGBKSA波兰注意：深蓝色线是3mma。阴影区域包括3mma +/- 1标准差。来源：巴克莱研究智利 A 印尼乌拉圭秘鲁REPHUN BBB MEX罗曼尼巴拿马DOMREP巴西SOAFCOLOMGUATEM成本星巴林肯宁B埃及TURKEY BB 图10. 主权债券与CDS基差来源：巴克莱研究国家巴西墨西哥DOMREP土耳其印度尼西亚菲律宾南非秘鲁智利哥伦比亚注意：基准为CDS减去现金利差。使用5年期CDS。来源：巴克莱研究 图11。军团、准主权和主权：今天的平均利差注意：比例是 logarithmic 的。主权期限与同国的企业相匹配。来源：巴克莱研究 图12。我们根据当前的利差将主权国家分为低至高贝塔类别：当前利差、加权百分比和年初至今变化，以及10年期基准债券的一年范围EM主权：性能芯片和相对价值2025年6月9日注意：最佳表现信用与相应的桶以蓝色显示，最差以红色显示。小图表描绘了价差历史。来源：巴克莱研究 122234606264687376100105116117122140142146151158168169175186120102404041215-5931141011699842118-122-10014-10-6-10-615-15-1214-10-4-1-2-3-6108-1234-24-140-24-20-24-20-12-9-29-157-10-14-13-18-15-15-17-20-3-6-25600102404041216-59321410116109842118-162-4620-40-40711-95271056254301614-6640102404041215-5931141011699842118-168-4620-40-40812-95271067255401714-573-12-112-12-7-12-804-16-2202-2-1-6-2-3-4-897-1376-15-59-16-11-15-12-40-20-616-2-6-5-9-6-7-8-1153-1710051529595916200143619141611141412926234105-9115-9-5-9-526-14022501-30-1-2-5119-11-31-21-7-32-27-31-27-20-16-36-220-17-22-21-25-22-23-24-27-11-13-33117-14-410-14-10-14-10-22-19-5170-4-3-8-5-5-6-1074-15-10114-10-5-10-626-14022401-40-1-2-6119-11-11013-11-6-11-715-16-1213-10-5-1-2-3-7107-12-6418-6-2-6-269-113258450332-21512-7146-9115-10-5-9-526-14022501-30-1-2-5119-11151-9215-9-4-9-537-14123512-310-1-51210-10158-8317-8-3-8-448-12224623-2210-41311-9168-4620-40-40811-95271067255401714-5-21-103-21-16-21-17-9-5-26-1111-7-11-10-15-11-12-13-170-3-22-18-86-18-14-18-14-7-3-23-913-4-9-7-12-9-10-11-1430-191861122516151317-41133151112711109522192025年6月9日SPREAD TODAY ↓→阿联酋ADGB马来西亚印尼KSA菲利普乌拉圭智利波兰阿曼秘鲁百慕大116以色列SHARSK 122PARGUY 140REPHUN 142摩洛哥塞尔维亚AZERBJMEXSHJGOV 169COSTAR 175巴西图 15。10年基准债券表现矩阵：低贝塔主权债券。表现数据为过去12个月的衡量值；与一年平均值相差超过1.5个标准差的关系被突出显示（绿色=便宜，红色=昂贵，例如，绿色单元格表示左侧列中的股票相对于顶部行中的股票是便宜的）。注意：灰色单元格表示缺少至少一年的数据。来源：巴克莱研究百慕大乌拉圭REPHUN波兰SHJGOVSHARSK PARGUY成本星马来西亚AZERBJ摩洛哥塞尔维亚巴西以色列菲利普印尼阿曼智利ADGB秘鲁MEX阿联酋KSA 2025年6月9日注意：灰色单元格表示缺少至少一年的数据。来源：巴克莱研究图 16。10年期基准债券表现矩阵：高贝塔主权债；表现基于过去12个月的衡量。与一年平均值相差超过1.5个标准差的关系被突出显示（绿色=便宜，红色=昂贵，例如，绿色单元格表示左侧列的代码对顶部行的代码便宜）。 图21。EM企业/准企业与美国差异：评级匹配基础图17。全球EM美元公司+准：利差历史EM企业及准主权实体图19 全球corps/quasis平均利差与主权2025年6月9日巴西BBB智利>A中国>A哥伦比亚BB哈萨克斯坦墨西哥>ABBB#NAME?秘鲁BBB土耳其BB阿拉伯联合酋长国>A全球应急管理部队>A注意：这是所有公司和准主权国家的中位数差额，与它们的评级和期限匹配的主权债券进行比较。包括在1年内到期且评级相差两个等级的公司/准主权国家。包括新发行债券。 来源：巴克莱研究注意：我们通过在每个时间点（动态地）对美债信用板块（从AAA到CCC）的利差进行加权，以匹配每个新兴市场国家的构成，来计算“等效美国利差”。来源：巴克莱研究注意：深蓝色线条是3mma。阴影区域包括3mma +/- 1标准差。 来源：巴克莱研究 1571079318512118816325371130图20. EM公司/准利差比率与美国的比较：评级匹配基础来源：巴克莱研究来源：巴克莱研究等效美国油品降价 11774112.735162.49662412.2-97452.14111991.9129191.8-90431.83562131.82731521.6154571.612858010844711487110382004212251998671199213图24. 最低成本公司与其主权国（1年z分数水平）最低价和最高价准主权和公司债券2025年6月9日债券OAS & 1M Δ指标公司SOV公司 SOV 1Y 范围差 Δ ZBAKIDE 7.45 2029MEX 4.5 2029SNBAB 2.9 2027KSA 3.628 2027BAKIDE 6.99 2032MEX 8.3 2031103 AALLN 5.625 2030 SOAF 5.875 2030497 BRASKM 4.5 2028 BRAZIL 4.625 2028ALPEKA 3.25 2031MEX 8.3 2031109 AALLN 2.875 2031 SOAF 5.875 2030570 BRASKM 7.125 2041 BRAZIL 5.625 2041SASOL 6.5 2028SOAF 4.3 2028ORBIA 2.875 2031MEX 8.3 2031注意：对于变化，蓝色表示收紧，红色表示放宽。来源：巴克莱研究图 22.最低准主权国家及其主权国家（1年z分数水平）注意：对于变化，蓝色表示收紧，红色表示放宽。来源：巴克莱研究 全球EM信贷：5/10曲线2025年6月9日图26。全球EM公司和准主权体的5/10年期曲线注意：*顶行是对应列中单个股票代码值的中间值。由于使用的债券对缺乏历史记录，计算不可能的空白单元格。资料来源：巴克莱研究 全球EM信贷：10/30曲线2025年6月9日注意：*顶行是对应列中单个股票代码值的中间值。由于使用的债券对缺乏历史记录，计算不可能的空白单元格。资料来源：巴克莱研究图 28.全球EM企业和准主权国的10/30曲线 图 30. 拉丁美洲的新旧位错新增和现有错位2025年6月9日注意：脱节定义为成对键之间的差额与6个月中位数相差1.5个标准偏差以上（修正的z分数；见高亮列）。现有脱结表示在过去两周内至少有z分数高于1.5倍的差额。从属债券报价至到期日。来源：巴克莱研究 重要披露：SASOL 6 1/2 09/27/28 (美元94.75，2025年6月6日)分析师认证：信息披露B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是本发行人的董事。披露的可用性：巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的补偿。披露图例：2025年6月9日CE：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的本票市场的做市商。CD：巴克莱银行有限合伙公司及/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的做市商。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投行及其附属公司（以下简称及各自单独称为“巴克莱”）制作。D:FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司 beneficially 持有发行人某一类别权益证券的超过0.5%的多头头寸，按计算根据欧盟法规。FC:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司对该发行人的某类股票证券持有一个超过0.5%的空头头寸，如按计算根据欧盟法规。彭博®是彭博财务有限公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准此材料，也不保证本文中任何信息的准确性或完整性，或对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且，在法律允许的最大范围内，彭博对与此相关的任何损害或损失概不负责。对于与本研究报告相关的任何发行人的当前重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另行为：Barclays Research Compliance，745第七大道，13楼，纽约，纽约州10019，或致电 +1-212-526-1072。所有参与本次研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映报告生成地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。我们，斯特拉·克雷奇和法比安·赫尔德，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何一部分报酬，过去、现在或将来均未与本报告中具体建议或表达的观点直接或间接相关。巴克莱资本有限公司和/或其附属公司会与研究报告中所涵盖的公司进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司和/或其附属公司定期交易本研究报告所指的债务证券（及相关衍生品），通常以主要交易商身份进行交易，并通常提供流动性（作为市场做市商或其他方式）。巴克莱的交易台在上述证券、其他金融工具和/或衍生品中可能持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息隔离限制，巴克莱固定收益研究分析师会定期