2024 年 4 月 25 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新浙江鼎力 (603338 CH)第 4 季度和第 1 季度收益保持一致 ； 保持积极论海外增长目标价格(上一个 TPRMB75.00RMB70.00)14.9%浙江鼎力 （ Dingli ） 2023 年净利润同比增长 49% ， 达到 18.7 亿元人民币 ， 与1 月份提前宣布的利润为 18.6 亿元人民币 ， 调整后的净利润为 1Q24利润 （ 不包括 1.01 亿元人民币的公允价值损失 ） 同比增长 27% ， 达到 4.04 亿元人民币 ，这符合我们的预期。在岗位结果电话会议期间 ， 管理层透露 ， 自 4 月初以来 ， 美国的销售加速增长 ， 全年销售吊杆升降机 2k 单位的目标。此外 ， 预计吊杆升降机在海外的销售到 2024E 年超过中国 （ 2023 年为 47% ） ， 意味着毛利率更高。在此外 ， 第五阶段生产工厂正处于提升阶段 ， 每月吊臂提升目前产量为 150 台 ， 将逐步增加。我们提高了我们的2024E / 25E 盈利预测为 7% / 9% ， 由于对成交量的假设较高 ，毛利率和财务收入。因此 ， 我们将 TP 上调至人民币 75 元 ，基于不变的 18x 2024E 市盈率 （ 低于历史平均水平 31 倍的 1SD ） 。鉴于在海外的持续突破 ， 鼎立仍然是我们的关键选择市场。上 / 下当前价格RMB65.28中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk库存数据市值上限 （ 百万元人民币 ）33,051.3271.771.65/43.58506.3平均 3 个月 t / o （ 百万元人民币 ）52w 高 / 低 （ 人民币 ）已发行股份总数 （ 百万 ）来源 ： FactSet 第四季度净利润同比增长 51% ， 创历史新高。收入同比增长 23% 至RMB1.第四季度 570 亿。毛利率扩大 4.同比增长 1 个百分点至 41% ， 受吊杆提升幅度上升。行政费用率扩大 1 个百分点至2.6% 。净利润同比飙升 51% ， 至 5.74 亿元人民币 ， 创历史新高。2023 年全年 ， 收入同比增长 16% ， 达到 63 亿元人民币 （ 海外 / 中国混合 ： 64% / 36% ） 。在海外销售中 ， 75% 来自美国和欧洲。净利润同比增长 49% ， 达到 18 亿元人民币。拟议的股息意味着27% 的派息率 （ 高于 2022 年的 20% ） 。 第 1 季度调整后净利润同比增长 27% ：收入同比增长 11% 至14.5 亿元人民币。鼎立透露 ， 2016 年第一季度海外销售的一部分将在第二季度确认为收入。毛利率扩大 3.5 个百分点至41.1% （ 季度基本稳定 ） 。鼎立公司确认了 1.01 亿元人民币的公允价值损失由于股价回调地平线 CD （ 9930 HK ， 买入 ）. 不包括这一项 ， 调整后的净利润将为 4.04 亿元人民币 ， 同比增长 27% 。股权结构徐树根德清中鼎股权投资管理45.5%11.6%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对17.7%16.8%47.7%1 - mth3 - mth6 - mth16.4%24.9%48.5%来源 ： FactSet12 个月的价格表现 欧盟反倾销调查进展。鼎立期望结果将于 6 月公布。与此同时 ， 鼎立加快了对欧盟的销售 ， 以响应紧急订单。欧洲占鼎立海外销售额的约 37% ， 其中欧盟占一半。我们认为鉴于鼎立在处理在美国的调查。来源 ： FactSet 主要风险:（ 1 ） 中国 AWP 市场竞争进一步加剧 ； （ 2 ）海外需求放缓 ； (3) 反倾销高于预期美国和欧盟的关税和反补贴税。相关报告 ：资本货物 - 更多政策支持国内机械需求 ； 预期行业反弹将继续 - 2024 年 4 月 18 日(链接)鼎立 - 新的 APW 容量扩展计划to进一步增强全球收益汇总竞争力 - 2024 年 3 月 25 日 （ 链接 ）资本货物 - 2M24 ： 强劲增长叉车 ； 塔架的弱点继续存在起重机和挖掘机 - 2024 年 3 月 15 日 (链接)(YE 12 月 31 日)FY22A5,445FY23A6,312FY24E7,569FY25E8,810FY26E10,409收入 （ 百万元 ）同比增长 （% ）净利润 （ 百万元 ）每股收益 （ 报告 ） （ 人民币 ）同比增长 （% ）共识每股收益 （ 人民币 ）市盈率 （ x ）10.21,257.22.4836.3na15.91,867.23.6948.5na19.92,104.94.1616.42,424.74.7918.22,870.15.6718.4na资本货物部门 - 强劲的销售Jan 的 AWP 和叉车 ； 塔式起重机最坏 - 2024 年 2 月 29 日 （ 链接 ）中国Construction机械–12.715.2评估欧洲的影响委员会的反倾销调查针对中国制造的 AWP - 2023 年 11 月 14 日(链接)4.124.7126.34.717.73.715.713.611.52.3P / B (x)3.12.7收率 (%)0.81.51.82.12.4净资产收益率 (%)19.3(28.4)23.3(34.3)21.621.121.3(35.7)净资产负债率 （% ）(30.7)(36.0)资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk1 2024 年 4 月 25 日图 1 ： 鼎立一季度业绩（ 百万元人民币 ）总收入销售成本毛利润其他收入S & D 费用管理费用研发费用资产减值EBIT净财务收入 / （ 成本 ）其他收益 / （ 损失 ）合资企业和联营企业的利润份额税前利润1Q231,302(812)489(8)(42)(33)(40)(3)1Q24 同比变化2Q221,691(1,234) (1,220)457 577(6) (7)(39)(29)(49)(18)315103262Q23 同比变化3Q221,224(828)396(1)(46)(38)(61)53Q23 同比变化4Q221,277(806)471(3)(36)(21)(53)(25)33471132420(39)38104Q231,570(927)643(12)(39)(41)(71)(20)460904338632(58)5740同比变化22.9%15.0%36.5%258.1%10.0%94.5%34.2%-17.6%37.8%27.2%226.6%1944.3%50.5%48.8%50.7%n / a1,452(855)597(10)(55)11.5%5.2%1,7976.2%-1.1%1,644(923)720(6)(96)(24)(38)634.3%11.5%81.9%673.5%106.6%-35.9%-37.5%20.2%120.5%n / a114.3%-56.2%51.1%43.0%52.7%n / a22.0%36.0%31.5%-12.4%25.4%26.1%14.2%40.9%48.2%43.1%142.9%13.0%116.4%-74.1%(55)(43)(70)(44)3562237(29)(51)(123) 3506.1%363(7)2132918-9.5%n / a2557419562(62)421410369(67)3020-36.0%15.1%-4.2%1.6%-5.4%n / a9223 1042.9%146386(66)3190446(68)378060936.5%42.8%35.4%n / a362(60)3020548(86)4620所得税税后利润MI(97)5120净利润319302-5.4%ppt37851235.4%ppt30246252.7%ppt38157450.7%ppt毛利率37.6%3.2%2.5%3.1%17.2%41.1%3.8%2.0%3.5%18.2%3.50.6-0.50.427.0%2.3%1.7%2.9%15.2%32.1%3.1%2.4%3.9%15.9%5.10.80.71.032.4%3.8%3.1%5.0%16.5%43.8%5.8%1.5%2.3%15.7%11.52.0-1.6-2.736.9%2.8%1.6%4.1%9.3%41.0%2.5%2.6%4.5%9.2%4.1-0.31.00.4S & D 费用比率管理费用比率研发费用比率有效税率1.00.7-0.9-0.1资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 2 ： 关键假设的变化老NewChange2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E（ 百万元人民币 ）收入吊杆升降机剪式升降机垂直升降机收入 （ 核心业务 ）其他业务总收入2,2504,4196327,3002082,8774,8806958,453194------3,4483,3275697,3442254,3563,5946258,5752355,5753,95362510,15425553.3%-24.7%-10.0%0.6%8.2%0.8%51.4%-26.4%-10.0%1.4%21.4%1.9%------7,5088,6467,5698,81010,409毛利率吊杆升降机剪式升降机垂直升降机毛利率 （ 核心业务 ）其他业务混合毛利率ppt1.51.56.50.81.00.931.0%39.5%37.0%36.7%70.0%37.6%32.0%38.5%37.0%36.2%70.0%36.9%----------33.0%40.0%43.5%37.0%71.0%38.0%33.5%40.0%43.5%37.0%71.0%37.9%34.0%40.0%43.5%36.9%71.0%37.8%2.00.56.50.31.00.4----------S & D 费用比率管理费用比率研发费用比率-2.9%-2.2%-3.5%-2.9%-2.1%-3.5%-3.7%-2.1%-3.4%-3.7%-2.0%-3.4%-3.7%-1.9%-3.4%-0.80.00.1-0.80.10.1净财务收入6189-161166204165.3%86.8%-净利润1,9632,229-2,1052,4252,8707.2%8.8%-资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2024 年 4 月 25 日图 3 ： 关键假设2021202220232024E2025E2026E销售量 (单位)举升机剪式升降机3,95444,1123,6103,51146,2627,4775,49242,8237,5337,41447,5348,3629,26851,3369,19811,86356,4709,198垂直升降机总计 （ 升降机 ）51,67657,25055,84863,30969,80277,530增长率吊杆升降机剪式升降机垂直升降机总计 （ 升降机 ）182.6%27.5%74.4%35.8%-11.2%4.9%107.1%10.8%56.4%-7.4%0.7%35.0%11.0%11.0%13.4%25.0%8.0%10.0%10.3%28.0%10.0%0.0%-2.4%11.1%ASP (人民币 / 单位)举升机剪式升降机垂直升降机416,20764,52972,931414,08471,22164,112445,36170,29266,924465,00070,00068,000470,00070,00068,000470,00070,00