第 4 季度和第 1 季度的收益并不令人兴奋 ； 但未来会有更多积极的驱动因素

第4季度和第1季度的收益并不令人兴奋；但未来会有更多积极的驱动因素 目标价64.00元（以前的TP为83.00元人民币）涨/跌24.9%现价人民币51.24元中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 恒力2023年的净利润同比增长7%，达到25亿元人民币，与我们/普遍预期相比为-5%/+3%。由于对挖掘机液压元件的需求疲软和费用率增加，第1季度的净利润同比下降4%，至6.02亿元人民币。我们将2024E/25E的盈利预测下调13%/15%，主要是由于挖掘机相关产品的产量假设较低。我们的TP根据31倍2024E市盈率（历史平均水平）下调至64元人民币。我们仍然喜欢恒力，因为（1）非挖掘机组件的收入贡献继续增加；（2）产品扩展到滚珠丝杠（机器人的关键组件），该产品于第1季度开始试生产，可能会成为新的增长动力；（3）从第2季度开始在墨西哥建立液压组件生产基地将有助于加快其在美国市场的渗透。 库存数据 2023年业绩的关键亮点：2023年收入同比增长10%，达到90亿元人民币（液压缸/泵和阀门/液压系统/组件增长2% / 19% 15% / 17%）。特别是，所有非挖掘机产品的销量均出现增长。在液压缸的推动下，混合毛利率同比增长1.3个百分点至41.9%。然而，由于SG & A费用比率较高，息税前利润仅增长了8%。2023年净利润增长7%，达到25亿元人民币，而经营性现金流入同比增长30%，达到26.8亿元人民币。在第四季度，净利润同比增长26%，达到7.45亿元人民币，受16%的收入增长和毛利率扩张（至46%）的推动。 市值上限（百万元人民币）68, 703.6平均3个月t / o（百万元人民币）400.652w高/低（人民币）71.72 / 48.51已发行股份总数（mn）1340.8来源：FactSet 股权结构 第1季度业绩的主要亮点：净利润同比下降4％，至6.02亿元人民币，原因是收入同比下降3％，毛利率同比下降0.8个百分点（至40.1％）以及总体费用率上升，抵消了财务收入的增长（受人民币疲软的影响）。第1季度的净利润占我们全年预期的22％（第23季度的运行率：25％）。 维持买入。我们的新TP为64元人民币（以前为83元人民币），基于31倍2024EP / E（从2023年开始滚动），相当于历史平均水平。我们不再赋予估值溢价（以前高于历史平均水平1SD），因为我们预计2024E至2026E之间的盈利增长相对稳定。 风险因素:（1）挖掘机液压元件需求进一步疲软；（2）新业务发展慢于预期 来源：FactSet 相关报告： 资本品行业-更多政策支持国内机械需求；预计行业反弹将继续- 2024年4月18日（链接） 资本货物部门- 2M24：叉车强劲增长；塔式起重机和挖掘机持续疲软- 2024年3月15日（链接） 资本货物行业- 1月AWP和叉车的强劲销售；塔式起重机最差- 2024年2月29日（链接） 资本货物部门-中央政府会议提议的设备更换；对HDT部门有利- 2024年2月26日（链接） 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM注：部分内销将以成品的形式出口 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。