晨会纪要
晨会纪要 数据日期:2024-04-24 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3044.82 9251.13 3521.62 9678.84 2235.94 738.63 涨跌幅度（%） 0.75 0.74 0.43 1.00 1.70 1.48 成交金额（亿元） 3351.57 4601.89 1952.99 1471.01 2087.41 466.72 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:固定收益专题报告-基金转债持仓规模再降，增配红利、出海、猪养殖和资源品 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第37期）（20240415-2024021） -理财子规模持续增长，债基久期下降 策略深度:策略实操体系系列（四）-全球资产配置启航 行业与公司 医药生物周报（24年第17周）：关注AACR数据发布，欧盟IPI调查事件点评 非金属建材周报（24年第16周）：玻纤供需小幅改善，价格延续上调食品饮料行业2024年一季度基金持仓分析：食品饮料行业基金重仓占比小幅下滑，非茅白酒获得加配 思源电气(002028.SZ)财报点评:新增订单超额完成，海外市场表现亮眼海南机场(600515.SH)财报点评:主业复苏地产去化，关注后续海南封关进展 中国中免(601888.SH)财报点评:一季度高基数下归母净利润同比持平，毛利率有效提升 汇川技术(300124.SZ)财报点评:2023年归母净利润同比增长9.8%，新 证券研究报告|2024年04月25日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数04月25日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17201.27 2.21 基金指数 04月25日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3146.14 0.02 股票基金指数 9120.96 -0.23 混合基金指数 8272.72 -0.25 汇率04月25日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.06 -0.01 美元兑人民币 7.24 0.01 美元兑港币 7.83 -0.05 美元兑日元 155.34 0.33 非流通股解禁04月25日 （万股） 上海贝岭 16.49 5.21 2024-04-23 商络电子 18278.40 100.00 2024-04-22 百龙创园 6307.00 100.00 2024-04-22 行动教育 5294.47 100.00 2024-04-22 信安世纪 5062.97 100.00 2024-04-22 华恒生物 3810.47 100.00 2024-04-22 霍莱沃 1500.00 100.00 2024-04-22 德业股份 11264.00 100.00 2024-04-22 解禁数量 名称 能源汽车业务扭亏为盈 祥生医疗(688358.SH)财报点评:2023年归母净利润增长38%，海外业务快速增长 登海种业(002041.SZ)财报点评:收入维持增长，玉米种子毛利率承压立华股份(300761.SZ)财报点评:出栏稳步扩张，成本维持改善 华统股份(002840.SZ)财报点评:成本稳步下行，出栏快速增长 海大集团(002311.SZ)财报点评:饲料主业经营稳健，生猪养殖成本下降天山铝业(002532.SZ)财报点评:全产业链布局，充分享受铝价上涨收益海格通信(002465.SZ)财报点评:一季度营收增长11%，经营效率稳步提升 天孚通信(300394.SZ)财报点评:高速率产品需求增长显著，积极降本增效 中国电信(601728.SH)财报点评:一季度经营稳健，产业数字化双位数增长 亿联网络(300628.SZ)财报点评:下游库存与需求修复，股权激励彰显增长信心 流通股增加%解禁日期 瑞鹄模具(002997.SZ)财报点评:一季度归母净利润同比增长77%，单季度业绩创新高 光线传媒(300251.SZ)财报点评:2023年利润符合预告，《小倩》《哪吒》有望持续带动增长 迪普科技(300768.SZ)财报点评:安全产品增速回暖，运营商保持较高增长 三未信安(688489.SH)财报点评:2023年需求承压，密评市场有望逐步复苏 水羊股份(300740.SZ)财报点评:一季度扣非归母净利同比增长45%，伊菲丹表现持续亮眼 东方雨虹(002271.SZ)财报点评:减值计提拖累业绩，渠道业务转型持续新澳股份(603889.SH)财报点评:第一季度收入增长13%，毛利率小幅提升 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-公募FOF基金2024年一季报解析金融工程周报:私募基金周报-上周私募指增产品超额普遍回撤，百亿私募调研聚焦电子、医药板块 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:固定收益专题报告-基金转债持仓规模再降，增配红利、出海、猪养殖和资源品 公募基金一季度转债持仓变化趋势 固收+基金规模缩水，同时转债持仓规模大幅下降，配置转债的基金数量明显减少。根据公募基金2024 年一季度报告，固收+基金规模缩水，二级债基资产总值从2023年末的11722.8亿元陡降至8440.84亿元。受固收+资产规模缩水及市场行情动荡影响，公募基金转债持仓规模明显下降，所有基金的转债持仓市值加总达到2719.92亿元，环比-13.13%。配置转债的基金数量为2169只，环比减少145只。 一季度权益市场波动剧烈，春节前市场一度陷入流动性危机，且转债配置资金的风险偏好较低，一季度明显通过减少含权资产曝露以应对回撤。此外，由二级债基和偏债混合型基金的规模下降可推测，负债端不稳定或是迫使基金降低转债仓位的另一原因。展望后市，若股市赚钱效应建立，市场疤痕效应有望逐步消退，转债资产的配置价值也将有所修复，公募基金作为传统主要配置力量，配置规模有望重回增长。 公募基金转债个券配置情况梳理 我们梳理了转债仓位超过5%的这部分基金持仓占比前10、前20的转债个券情况及历史变化趋势。分转债价格带来看，公募基金24年一季度明显加仓银行，偏股型转债进前10持仓比例下降。 分行业看，一季度多只老底仓券退市，资金涌入高评级低价及正股高股息相关转债，为组合带来弹性的主流选择是猪养殖和资源品。机械设备中外销景气的柳工、合力、运机受较多增持，汽车零部件行业多只个券进前十次数降低。稳定行业中，环保多只个券获增持，大秦临近触发赎回被减持。消费板块中，医药个券遭减持较多，受益于内需逐步修复、外销持续高景气、市场增加对长期稳定现金流的重视，一季度家电轻工行业个券受增持明显。TMT板块分化，消费电子遭减持，部分AI应用公司获增持。 2024年一季度各类基金回报统计及单个产品分析 一季度六成基金产品回报为正，商品型基金与QDII基金表现亮眼，主动权益类基金表现靠后。可转债基金年内收益不佳，回报率中位数为-1.73%，规模持续两季度下滑。 重仓转债的基金产品（转债占基金资产总比例大于50%、规模大于5亿元）中，21/50只基金实现正回报。其中，今年以来回报第一的A基金大幅加仓航空股，持仓出现不少中小盘弹性转债。回报第二的B基金重仓银行，与此前持仓结构较为类似。 风险提示：转债市场规模下降，交易规则变化。 证券分析师：董德志（S0980513100001）、王艺熹（S0980522100006）联系人：吴越 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第37期）（20240415-2024021）-理财子规模持续增长，债基久期下降 主要结论：本周理财子产品规模环比增长1742亿元，主要源于固定收益类、混合类产品规模增长；中 长期纯债基金、短债基金久期均下降，分别为2.40年、1.00年；理财产品破净率上升0.01个百分点。 本周理财子产品规模环比增长1742亿元。截至2024年4月21日，理财子公司产品存续总规模为24.16万亿元，周规模环比上升0.73%，环比增加1742亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+1.42%、+0.22%、 +0.73%、+1.42%、-1.4%、+0.73%，分别环比变化+1260.44亿元、+270.4亿元、+201.57亿元、+17.19 亿元、-7.34亿元。 1个月以内理财产品规模环比增长2.79%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至4月21日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比上升2.79%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+2.12%、+1.11%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化 +0.85%、-0.55%、-0.25%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为19.51万亿元，环比上升0.99%；封闭式净值型产品存续规模为4.65万亿元，环比下降0.35%。 固定收益类产品规模环比增长1.44%，现金管理类产品规模环比下降0.62%。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至4月21日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比上升1.44%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化-0.62%、+0.04%、+0.59%。 理财产品破净率上升0.01个百分点。从净值变化来看，截至4月21日，理财子产品累计净值为1.04，环比上升0.05%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值1.044，环比上升0.07%。截至4月21日，理财子产品累计净值破净率为3.77%，较上周上升0.01个百分点。 中长期纯债基金、短期纯债基金久期下降。截至4月7日，全市场债券型基金资产净值为9.21万亿元，环比上升0.21%，其中中长期纯债型基金环比上升0.23%。从近一周情况来看，债券型公募基金久期有所回落，本周中长期纯债基金久期均值为2.40年，处在近一年25%-50%历史分位；短期纯债基金久期均值为1.00年，处在近一年25%-50%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率上升0.01个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至4月 21日，累计净值为1.149。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至4月21日，本周回报率为0.47%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.47%、+1.65%、+2.08%、+2.08%、 +5.44%、+8.7%、+22.35%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 策略深度:策略实操体系系列（四）-全球资产配置启航 1.自上而下，各国股市择时体系可以归结为经济、利率和利差三要素 经济增速为代表的基本面和股市中长期表现并未脱钩。无论是发展中国家还是发达国家，GDP增速和股指收益率都呈大体正相关关系；增速换挡期间，大多国家股市趋势性机会让位于结构性机遇是正常发展规律。 在主要发达国家中，利率下行拔估值期间股市上涨胜率较高。根据2011-2022年的数据，我们发现主要发达国家政策利率与股市指数的相关性表现为负，这说明了利率下行对股市的推动作用，背后是流动性宽松和拔估值的机制，利率上行且股市还能上涨仅发生在有人工智能这类技术突破的阶段。 而主要发展中国家的股市上行多发生在其与美债利差的走阔时期。从利率到利差的逻辑转变，在于发展中市场政策利率的放松虽然有利于企业的现金流折现，但对于市场重要参与者——流入该国的外资而言，也失去了吸引力，主要参与者的退潮拖累发展中国家资本市场的全局表现。 2.此外，全球资产配置关注各国主线
