水羊股份机构调研纪要

调研日期: 2024-04-24 水羊集团是一家以科技和数字赋能的新消费品美妆品牌企业,是中国互联网消费品品牌第一股。该公司在2018年2月8日正式登陆A股,股票代码为300740。水羊集团以自主品牌为核心,自有品牌与代理品牌双业务驱动,并参与了12项国家行业标准制定,有4000多项质量管理流程和内部标准,申请了超过200项国家专利,已研发10种独有原料,建成全球单体最大、智能化程度最高、最具互联网开放体验属性的面膜生产基地。此外,水羊集团还拥有多个自主品牌,如御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花、御、HPH、VAA等。2018年,水羊集团成立了国际美妆开放平台“水羊国际”,并与世界500强强生集团达成战略合作伙伴关系。该公司现有员工3000余名,拥有超过5800万消费者。未来,水羊集团将逐步形成“内部平台生态化,外部生态平台化”的双平台生态,追求营收增长率与利润增长率高于行业的双高增目标,争做“中国美妆行业领头羊”。 一、公司2023年度经营情况介绍 1、整体财务数据情况 2023年,公司持续优化多层次品牌矩阵,不断积累沉淀品牌资产,借力头部高奢品牌的快速发展以及各项业务的优化调整,公司经营呈现较上一年度更为良好的发展趋势。全年公司实现营业收入44.93亿,与上年度基本持平,实现归母净利润2.94亿元,同比增长135.42%;实现扣非后净利润2.73亿元,同比增长180.80%。 报告期内,公司整体毛利水平有较大幅度的提升,各项费用管控效果显著,公司的盈利情况及经营性现金流大幅改善,公司发展步入健康、持续、快速的增长通道。 2023年主要财务指标的变化及其主要原因: 收入:2023年公司收入与上一年度基本持平,但整体收入结构发生较大变化,高定位、高客单、高毛利品牌占比持续提升,大众端低毛利品牌占比逐步降低。其中,主品牌EDB实现快速增长,成为公司最重要增长动力;CP品牌中各细分品类头部品牌也发力提速。主品牌御泥坊、强生业务板块受品牌升级节奏及全球发展战略调整,营业收入有一定程度的下降。未来,公司还将通过持续优化品牌矩阵结构,提升产品体系定位,不断实现高质量的持续收入增长。 毛利率:2023年公司毛利率为58.44%,同比2022年的53.12%提升了5个多点,主要原因也正如上面所介绍,公司业务结构及产品结构进一步优化,高毛利品牌及产品在公司收入中的占比持续提升,这使得公司的毛利水平出现较大的改善。 经营性现金流:2023年公司经营性现金流净额大幅提升,增长率为1,379.66%,主要原因为23年公司的盈利能力有明显改善,毛利率和净利润率都有显著提升,因此经营活动净现金流净额也随着盈利能力的提升而有显著变化; 销售及管理费用:2023年公司销售费用率41.35%,同比下降1.7个百分点。主要原因是2023年以来,公司更专注于产品和品牌资产的打造,通过组织结构优化及精细化运营,对费用的预算管控、投放效率及标准化体系均有所提升,全年费率管控效果明显。2023年公司管理费用率5.24%,同比有所增长,主要原因是水羊智造基地转固,折旧费用有所增加所致; 总体来看,2023年公司的各项财务数据指标有一定程度的优化和改善,公司经营质量得到进一步提升。 2、2023年公司各业务发展情况 2023年,公司持续推进“双业务驱动战略”,公司自主品牌与CP代理品牌双业务持续并行发展。 (1)自主品牌方面,公司从高奢、中产、国潮到大众多元的品牌矩阵体系进一步清晰,自有品牌对公司业务收入的占比大概在四成,对利润的贡献占比超过六成。EDB:2023年是EDB品牌收购后第一个完整的会计年度,在这一年里,通过持续的品牌建设和培育,产品体系和渠道的完善和打造,EDB品牌势能正在逐步释放,全球整体实现约100%增速,全球GMV首次突破10亿人民币,在去年品牌业绩高速增长的基数上,预计今年全球GMV整体还将保持较高的增速。品牌的市场知名度及消费者认知不断提升,国际高奢护肤品牌的定位进一步强化。具体来看: 品牌建设维度,2023年聚焦品牌核心资产放大,通过明星代言、品牌溯源专场直播、品牌创始人专访等活动传播品牌故事,进一步深化品牌高奢、敏感肌抗衰的心智。 在产品梯队建设上,聚焦第一大单品CP组合持续触达、渗透高端人群;第二梯队产品孵化精华防晒,已经开始发力;同时,持续储备产品系列,报告期内陆续引入了针对熟龄肌肤高阶抗衰需求的臻金系列、针对年轻群体的樱花系列等产品线,进一步丰富产品矩阵。 渠道体系建设方面,EDB坚持线上线下多渠道布局,线上通过精准达人合作、精准触达、精细化管控,在抖音、天猫、京东等渠道保持着良好的增长;并且持续进行线下渠道布局,比如直营店、超五星酒店、高端SPA等,2023年第一家品牌中国区专柜入驻杭州武林银泰,作为高端品牌品牌建设的重要部分,公司也将继续布局线下渠道,展现品牌的高奢属性,拓展渗透更多的高奢人群,给消费者带来高奢护肤体验。 在市场拓展及运营方面,持续通过精细化运营强化平台联动与消费者沟通,线上线下会员体系有效打通,高奢属性不断强化,高奢人群渗透持续提升。 同时,EDB海外也持续保持着高增的态势,全球化市场形象及品牌影响力不断提升,全球高端渠道进一步布局。在今年,EDB也会结合法国巴黎奥运会做相应的推广宣传,进一步提升品牌的全球影响力。 后续,随着EDB高奢护肤品牌属性的不断强化,高奢人群渗透率的不断提升,通过进一步的品牌、产品、渠道和市场运营等多维度推进,我们期待EDB品牌能持续保持快速的增长。 御泥坊:2023年御泥坊品牌处于全面升级焕新的状态中,但是整体节奏上未完全达到预期,全年收入规模有所下降。具体来看:在品牌 和产品方面,聚焦品牌全面升级,完成心智矫正梳理及产品体系迭代;并且依托集团研发实力,完成多款核心原料储备,打造有代表性的大单品,赋能品牌产品,致力于为消费者打造更好护肤体验;渠道方面,御泥坊持续坚持全渠道布局,根据产品定位匹配不同特征的渠道,报告期内稳步发力新媒体抖快等渠道;并且在分销、线下等渠道均衡发展,保障品牌升级焕新顺利进行。 2024年5月份,御泥坊品牌定位“2+3东方肌肤方程式”全新升级发布会将举行,届时也欢迎各位予以关注。 大水滴:2023年,大水滴专注长期的品牌资产建设,持续深耕熬夜心智,完成了熬夜肌实验室的搭建及发布。品牌全年实现双位数以上增长。2024年,品牌将持续推进大单品策略,同时培育第二梯队产品,期待通过产品多规格、精细化运营等方式渗透熬夜人群,持续保持良好的增长。 其他:公司其他自主品牌在2023年也实现了不同程度的发展,小迷糊品牌围绕精简护肤的理念,持续推动品牌优化升级。专研男士压力肌肤的品牌御、高端彩妆品牌VAA等持续强化品牌心智,实现高速增长,整体亏损进一步缩减。法国高端护肤品牌PA在2023年也基本解决了供应链问题,为24年的快速增长奠定了良好的基础。 整体来看,2023年公司自主品牌板块品牌结构改善明显,头部品牌持续发力,其他品牌结构持续优化,整体盈利能力显著提升。 (2)CP品牌方面,公司持续发挥水羊国际平台管理能力,以独创的“全球美妆最佳CP”模式与全球美妆品牌建立深度合作,布局大美妆品类下的各细分品类。目前,“一个大集团+护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5个品类+多品牌”的“1+5+n”的板块结构已经形成,业务步入稳定发展轨道。 作为公司长期合作的大集团,科赴与公司的合作相对持续稳定。2023年是强生集团旗下消费品板块科赴剥离的第一年,基于全球市场的预测,强生内部存在团队、战略、费用等维度的调整。年度内整体强生板块的收入有所下降。未来,公司与强生集团的合作也将进一步优化和深入,强生集团在水羊代理品牌业务当中占比将进一步下降。 对于其他代理品牌,公司通过持续完善各细分品类品牌矩阵布局,聚焦资源、聚焦质量,通过品牌分层管理,保障不同阶段品牌良性发展,整体收入及利润规模均有所提升。2023年,多个品牌有着亮眼的成绩,例如美斯蒂克(mesoestetic),2023年通过大单品投放和直播体系建设等策略,实现品牌营收同比快速增长,明星产品亮白饮稳居天猫、抖音口服亮肤类目TOP1;KIKO通过米兰时装周溯源、超模品牌TVC传播等进一步塑造意大利米兰时尚彩妆心智,在抖音、拼多多等渠道表现突出,大单品防晒粉饼获得天猫粉饼双11TOP1的好成绩。此外,欧洲高端品牌伊诗贝格EISENBERG、米兰专业秀场彩妆品牌LORD&BERRY、个护品类美国高端局部毛发护理品牌REVITALASH、香水品类阿曼王室国礼香水品牌AMOUAGE在2023年均有不错的业绩增长和市场反馈,在多个排行榜上位列细分品类TOP1。 整体而言,公司代理品牌业务收入结构不断优化,毛利水平有所提升。收入占比整体约为6六成,利润贡献约占四成。 3、2023年,公司持续深入“研发赋能品牌”战略,建设大研发体系 公司站在未来十年的视角,梳理完成了“三体两翼”的大研发体系,深入皮肤机理研究体系、新原料研究体系、配方研发体系三大体系研究,并结合外部大学科研院所、上下游供应链合作伙伴共建两翼,持续践行“研发赋能品牌”的战略。经过梳理好的全新研发体系,研发效率明显提升。报告期内,公司授权专利67项,包括发明专利12项;发表论文10篇,其中8篇SCI;并完成中国独有新原料“黑参提取物”及抗氧化能力最强妆食同源新原料“吡咯并喹啉醌二钠盐”(PQQ)两款新原料备案,研发实力持续强化。 2023年公司同步布局了多款新原料研发,预计在今年或明年会有更多新原料获得国家批准。 水羊将基于“三体两翼”大研发体系,持续加码研发投入,长期来看,研发费用投入将持续增长,研发成果正在逐步体现与转化。独家新原料的御泥坊黑参胶原瓶将在5月推向上市场。 4、一季报情况 此次,公司同时披露了2024年一季度报告。2024年一季度,公司实现收入10.32亿元,与去年一季度基本持平,实现扣非净利润5,333万,同比增长44.67%;受远期外汇合约公允价值变动等非经常性损益项影响,归母净利润有所下降,为4,000万元。 一季度,公司持续集中优势资源培育大品牌、大单品,随着毛利率、净利率高的品牌及产品营收占比提升,公司整体毛利率较去年同期及2023年全年实现进一步提升,达到61.34%,同比大幅提升7.63个百分点,为公司历史最高水平。公司经营财务指标的持续提升,显示公司业务经营保持良性健康的发展态势。 总体而言,基于过去的2023年及今年以来公司业绩持续增长、经营指标持续向好的发展态势,我们对未来的发展充满信心。2024年,我们将进一步集中优势资源聚焦高增业务,强化费用管控,持续提升经营质量。公司将坚持用长期的确定性对抗短期的不确定性,基于公司多业务、多品牌、多品类、全渠道的布局,朝着全年激励目标努力。 5、补充说明 (1)由于外部环境的变化,去年公司开始聚焦优势资源匹配到高增的板块和品牌上,今年会呈现更加明显的结果。在一些高增长、高毛利的品牌上,公司内部对资源的匹配会进一步的聚焦和倾斜。在自有品牌方面,毛利都实现了改善,包括御泥坊,尽管营收下跌,但整体所有自有品牌的毛利率都在上升。 (2)截止到今年,水羊的组织发展,已经基本完成了支撑多品牌双业务发展的能力,是水羊区别于其他美妆公司最大的一个特点,公司的组织已经具备了支撑多品牌双业务的能力。 (3)研发方面,数字上会看到研发费用相比于22年是下降的。主要是因为对研发体系做了梳理,过程中对整个组织、人员进行了调整,所以阶段性数字有小幅下降。但从结论来看的,公司通过“三体两翼”大研发体系梳理后,公司研发效率明显提升,并且实际上在持续的加大研发投入,23年公司一次性引进了7名博士,对应不同的研究方向。原料方面,23年有两款新原料获得审批,今年预计会有更多新原料得 到批准。另外,机理研究方面,也会有一些成果产出。今年5月针对东方肌肤的研究报告将会对外发布。也是中国国产品牌、国产企业首次就东方肌肤机理系统数据的发布。所以在研发上,公司未来将基于