请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月23日 哔哩哔哩-SW（09626.HK） 广告增长亮眼，亏损持续收窄 哔哩哔哩2023Q4亏损持续收窄，预期2024Q3盈亏平衡。哔哩哔哩2023Q4收入为63.5亿元，yoy+3.4%。其中增值服务、广告、游戏、IP衍生品及其他分别为28.6/19.3/10.1/5.6亿元，yoy+21.6%/+27.6%/-12.1%/-51%。2023Q4毛利率26.1%，yoy+5.8pct。销售费用率为17.7%，yoy-2.9pct。2023Q4经调整归母净亏损为5.6亿，调整后归母亏损率为-8.8%，yoy+12.6pct。 2023年收入225亿元，yoy+3%，经调整归母净亏损34亿，yoy-49%。据公司业绩会，2024年预期收入将加速并实现两位数增长率，广告收入增速更快。预计2024Q3实现non-GAAP运营盈亏平衡。 创作生态稳健，流量保持稳健。创作生态方面，截至2023Q4日均活跃UP主同增16%，月均视频投稿量超2300万、同增31%。万粉以上UP主数量同增30%。全年超300万创作者在B站获得收入、同增30%。内容构成方面，Q4 PUGV视频占比达95%。 用户增长方面， Q4 DAU同比增长8%至1.0亿，DAU/MAU ratio达到30%，MAU为3.36亿。活跃方面，全年日均视频播放量43亿、同增25%，月均互动数151亿，用户单日使用时长稳定在95分钟。留存方面，正式会员12个月留存率稳定在80%。 广告收入持续高增，电商带货表现亮眼。2023Q4公司广告收入同比增长28%，其中效果类广告收入同比增长60%。公司继续坚持开环战略，电商带货表现亮眼。双11期间， UP主视频及直播带货GMV同比高速增长超250%，直播带货场次同比增长105%，母婴行业带来的新客率近90%。双12期间，UP主单场直播带货成交额超5000万。全年日均超2600万用户观看带货类内容，点击跳转广告的用户同比增长超200%。据业绩会，公司预计2024年广告有望继续保持较高增长。 直播蓬勃发展，游戏短期仍承压。直播方面，B站通过直播与视频生态一体化运营，推动更多UP主开播。2023 Q4近100万名主播在B站开播。2023全年超180万UP主通过直播获得收入，超过200位UP主付费课程获得超100万流水。2023年大航海包月订阅收入占总直播收入的1/3。2024年直播业务将重点聚焦质量、注重毛利率提升。 游戏方面，我们预计短期或仍承压，三款储备游戏获得版号，包括策略类《三国：谋定天下》、卡牌类《炽焰天穹》及《物华弥新》。 投资建议：公司2024年持续减亏动力来自高毛利业务持续增长、及组织结构调整带来研发等运营费用下降。我们预计公司2024-2026年收入254/283/313亿元，yoy+13%/11%/11%；non-GAAP归母净利-6/9/20亿元。维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,899 22,528 25,370 28,251 31,296 增长率yoy（%） 13.0 2.9 12.6 11.4 10.8 Non-GAAP归母净利（百万元） -6,692 -3,425 -627 882 2,017 增长率yoy（%） -22.2 48.8 81.7 241 129 Non-GAAP EPS摊薄（元/股） -16.95 -8.29 -1.51 2.13 4.86 净资产收益率（%） -49.2 -33.5 -20.6 -7.9 1.2 P/E（倍） -4.6 -9.4 -51.6 36.7 16.0 P/S（倍） 1.4 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月22日收盘价，汇率为1港元=0.91人民币 增持（维持） 股票信息 行业 应用软件 前次评级 增持 4月22日收盘价(港元) 87.70 总市值(百万港元) 36,944.63 总股本(百万股) 421.26 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 4.43 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：游戏业务承压，带货快速增长》2023-12-01 2、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：游戏短期承压，推进带货业务》2023-08-22 3、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：亏损持续收窄，广告重回增长》2023-06-04 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04哔哩哔哩-W恒生指数 2024年04月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 24,453 18,727 9,518 10,066 11,653 营业收入 21,899 22,528 25,370 28,251 31,296 现金 10,173 7,192 -1,072 3,325 5,630 营业成本 18,050 17,086 17,948 19,306 21,136 应收票据及应收账款 1,329 1,574 1,695 1,945 2,087 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 4,921 3,916 3,870 3,702 3,719 预付账款 3,545 2,063 3,828 2,509 4,429 管理费用 2,521 2,122 1,900 1,831 1,859 存货 0 0 0 0 0 研发费用 4,765 4,467 3,744 3,396 3,468 其他流动资产 9,406 7,898 5,067 2,287 -494 财务费用 -30 -378 25 111 206 非流动资产 17,378 14,432 13,263 12,679 12,386 资产减值损失 20 36 -19 -19 -19 长期投资 5,651 4,367 4,367 4,367 4,367 其他收益 634 133 440 0 0 固定资产 1,227 715 548 453 400 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6,256 5,694 4,691 4,202 3,963 投资净收益 -532 -436 -796 -796 -796 其他非流动资产 4,243 3,657 3,657 3,657 3,657 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 41,831 33,159 22,781 22,745 24,039 营业利润 -8,246 -5,025 -2,454 -872 130 流动负债 17,093 18,104 19,289 20,129 21,291 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 6,621 7,456 7,374 7,292 7,210 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 4,292 4,334 5,423 5,790 6,602 利润总额 -8,246 -5,025 -2,454 -872 130 其他流动负债 6,180 6,314 6,492 7,046 7,479 所得税 104 79 10 3 -1 非流动负债 9,498 651 -8,449 -8,449 -8,449 净利润 -7,508 -4,812 -2,463 -875 131 长期借款 8,683 1 -9,099 -9,099 -9,099 少数股东损益 -11 11 -1 -1 -1 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -7,497 -4,822 -2,463 -875 132 负债合计 26,591 18,755 10,840 11,680 12,842 Non-GAAP归母净利 -6,692 -3,425 -627 882 2,017 少数股东权益 2 12 12 11 10 Non-GAAPEPS（元） -16.95 -8.29 -1.51 2.13 4.86 股本 0 0 0 0 0 资本公积 36,623 40,445 40,445 40,445 40,445 主要财务比率 留存收益 -21,386 -26,054 -28,516 -29,391 -29,259 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15,238 14,392 11,929 11,055 11,186 成长能力 负债和股东权益 41,831 33,159 22,781 22,745 24,039 营业收入(%) 13.0 2.9 12.6 11.4 10.8 营业利润(%) -22.8 39.1 51.2 64.5 115.0 归属于母公司净利润(%) -10.4 35.7 48.9 64.5 115.1 获利能力 毛利率(%) 17.6 24.2 29.3 31.7 32.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) -34.2 -21.4 -9.7 -3.1 0.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -49.2 -33.5 -20.6 -7.9 1.2 经营活动现金流 -3,911 267 -583 3,029 936 ROIC(%) -27.4 -25.1 -23.9 -8.3 3.6 净利润 -7,508 -4,812 -2,463 -875 131 偿债能力 折旧摊销 3,337 2,730 2,500 1,914 1,623 资产负债率(%) 63.6 56.6 47.6 51.4 53.4 财务费用 30 378 -25 -111 -206 净负债比率(%) 27.0 34.1 55.2 59.3 61.3 投资损失 1,127 897 0 0 0 流动比率 1.4 1.0 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 -1,152 449 -619 1,990 -818 速动比率 1.4 1.0 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 255 625