年报点评报告：广告增长亮眼，亏损持续收窄

报告总结：

哔哩哔哩在2023财年第四季度实现了收入63.5亿元人民币，同比增长3.4%，其中增值服务、广告、游戏、IP衍生品和其他业务分别贡献了28.6亿、19.3亿、10.1亿和5.6亿元，分别增长21.6%、27.6%、-12.1%和-51%。毛利率达到26.1%，销售费用率为17.7%，较上一季度降低2.9个百分点。净亏损为5.6亿元，调整后亏损率为-8.8%，较上一季度提高了12.6个百分点。全年总收入225亿元，调整后净亏损34亿元，相比上一年度减少49%。

哔哩哔哩预计2024财年收入将实现两位数增长，广告收入增速更快，预计在2024第三季度实现非美国通用会计准则（Non-GAAP）下的运营盈亏平衡。创作生态稳健，流量保持稳定，日活跃用户数同比增长8%至1亿，月活跃用户数达到3.36亿，日均视频播放量增长25%，月均互动数增长至151亿，用户单日使用时长稳定在95分钟，正式会员12个月留存率为80%。

广告业务持续高增长，效果类广告收入同比增长60%，电商带货表现亮眼，双11期间UP主视频及直播带货GMV同比增长超过250%，双12期间UP主单场直播带货成交额超过5000万。全年日均2600万用户观看带货类内容，点击跳转广告的用户同比增长超200%。公司预计2024年广告业务将继续保持高增长。

直播业务蓬勃发展，通过优化运营，推动更多UP主开播，2023年有近100万名主播在哔哩哔哩开播。游戏业务面临短期压力，但已获得多款游戏的版号，包括策略类、卡牌类以及角色扮演类游戏。

公司持续减亏的动力来自于高毛利业务的增长和运营费用的下降。预计2024-2026年的收入分别为254亿、283亿和313亿元，非美国通用会计准则下的净亏损分别为-6亿、9亿和20亿。维持“增持”评级。

风险提示包括用户增长不及预期、变现效率不及预期以及宏观经济环境变化超预期。