广告业务表现亮眼，亏损持续收窄

哔哩哔哩-W(09626)的最新季度报告显示，尽管面临一些挑战，如用户增长压力和个别游戏表现不佳，公司广告业务仍表现出色，实现了稳健增长，其广告收入占总营收比例达到30%，且持续优化的成本结构推动了毛利率的显著提升，从2022年的20.4%提升至26.1%。此外，广告业务的快速增长有助于改善公司的整体盈利能力。

增值服务方面，尽管增速放缓至22%，但仍保持了稳定增长，占总营收的45%。游戏业务则遭遇了挑战，营收同比下降12%，主要是由于部分新游戏表现未达预期。然而，公司预计2024年随着更多独家代理和联运游戏的上线，游戏业务将恢复增长态势。

财务数据显示，公司预计2024-2026年的收入增长率分别为16%、12.8%和8.1%，三年复合年增长率（CAGR）为12.25%。净利润则从负值逐步收窄，至2026年实现盈利。估值方面，基于2024年的PS估值为2倍，预计公司合理市值为522亿元人民币或576亿港元，对应目标价为124.03元人民币或136.65港元，维持“买入”评级。

风险提示包括监管政策变化、市场竞争加剧以及业务发展低于预期的风险。