投资要点
- 行业周度跟踪：本周食品饮料行业上涨1.80%，表现优于上证指数，位列申万31个子行业中第5。板块涨跌幅依次为预加工食品（+4.40%）、白酒（+2.55%）、调味发酵品（+2.06%）、零食（+1.15%）、烘焙食品（+0.78%）、软饮料（+0.41%）、其他酒类（+0.17%）、啤酒（-0.11%）、肉制品（-0.55%）、乳品（-0.69%）、保健品（-3.82%）。个股涨跌幅前五分别为*ST岩石（+27.78%）、*ST春天（+16.01%）、莲花控股（+15.84%）、迎驾贡酒（+15.27%）、西部牧业（+10.69%）；跌幅前五分别为均瑶健康（-23.56%）、龙大美食（-11.75%）、来伊份（-11.18%）、金达威（-10.83%）、华统股份（-10.62%）。
- 舍得酒业：2026年一季度营收同比下降6.01%（14.81亿元），归母净利润同比下降33.10%（2.32亿元）。中高档酒收入下降14.60%，次高端产品需求修复缓慢；普通酒收入同比增长41.88%（2.95亿元），沱牌T68带动大众价格带产品放量。线上电商销售收入同比增长14.20%（2.34亿元），收入占比17.35%。毛利率下降3.01pct至66.35%，销售费用率提升1.90pct至21.26%，管理费用率下降0.97pct至6.92%，税金及附加率上升4.74pct至16.37%。公司坚持次高端产品定位，积极去化库存，拓展电商业务，收入降幅逐步收窄，全年收入改善趋势有望延续。
- 盐津铺子：2025年年报显示营收同比增长8.64%（57.62亿元），归母净利润同比增长16.95%（7.48亿元）。25Q4营收同比下降7.49%（13.35亿元），主要系春节错期及电商渠道主动收缩低毛利产品。魔芋品类收入同比增长107.23%（17.37亿元），营收占比提升至30.15%。线下收入同比增长16.79%（48.41亿元），线上收入同比下降20.50%（9.22亿元）。毛利率同比提升0.11pct至30.80%，主要系魔芋占比提升及电商低毛利产品缩减。销售费用率下降2.00pct至10.50%，管理费用率下降0.82pct至3.31%。公司大单品魔芋在定量流通渠道持续铺货，电商调整影响结束后收入增速有望回升，利润端改善确定性较强。
- 投资建议：白酒行业政策压力消退，需求有望恢复，估值处于低位，建议关注贵州茅台；大众品赛道建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。
- 风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。
估值与价格趋势
- 食品饮料行业估值位于近15年20%分位数（PE-TTM）。
- 主要白酒企业PE-TTM估值：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业估值较低。
- 批价走势：飞天茅台、普五（八代）、国窖1573、洋河M6+等高端酒批价稳中有升，展现积极信号。
关键数据
- 舍得酒业：26Q1营收14.81亿元（-6.01%），归母净利润2.32亿元（-33.10%），中高档酒收入10.54亿元（-14.60%），普通酒收入2.95亿元（+41.88%），电商收入2.34亿元（+14.20%）。
- 盐津铺子：2025年营收57.62亿元（+8.64%），归母净利润7.48亿元（+16.95%），魔芋收入17.37亿元（+107.23%），线下收入48.41亿元（+16.79%），线上收入9.22亿元（-20.50%）。
