公司研究 公司简评 汽车 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月24日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 长安汽车（000625）：自主燃油车基本盘稳固，电动智能转型节奏加快 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 黄涵虚 S0630522060001 hhx@longone.com.cn 联系人 陈芯楠 cxn@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/24 收盘价 16.29 总股本(百万股) 991,729 流通A股/B股(百万股) 817,087/164,161 资产负债率(%) 60.73% 市净率(倍) 2.16 净资产收益率(加权) 16.55 12个月内最高/最低价 21.48/10.88 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《长安汽车(000625) ：3月销量扭转向上，多品牌上新开启强产品周期——公司简评报告》 2024.04.09 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：长安汽车发布2023年年报。全年实现营收1512.98亿元，同比+24.78%，归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.19%；2023年Q4实现营收430.91亿元，同环比+20.03%/+0.88%，归母净利润14.45亿元，同环比+60.76%/-35.18%，扣非归母净利润1.69亿元，同环比-72.66%/-91.95%。 ➢ 量价齐升助推全年营收同比向上，2023Q4同环比双升。营收方面，从经营层面来看，公司2023年整车业务总体销量为255.31万辆，同比+8.82%，持续领跑自主品牌车企；从价格层面来看，2023年单车ASP（整车收入/重庆+河北+合肥销量）为9.70万元，同比+18.71%。分季度看，2023Q4整车销量为68.34万辆，同环比+2.71%/+4.51%，其中，自主新能源销量为16.74万辆，同环比+45.67%/+28.12%，尽管Q4折扣加大，在车型结构优化叠加高单价新能源产品放量下，2023Q4营收仍稳健增长。 ➢ 海外业务放量拉动2023Q4毛利环比向上，控费效果逐季向好。毛利率方面，2023年公司毛利率为18.36%，同比-2.13pct，我们判断主要受深蓝并表、行业竞争加剧迫使部分车型价格下调等多重因素扰动；2023Q4实现毛利率19.55%，同环比-1.34/+1.2pct，环比上升或由于Q4拥有更高毛利率的海外业务增长（2023Q4自主品牌海外销量同环比分别+105.94%/+8.53%）拉动盈利向上。期间费用方面，2023年公司期间费用率同比+1.25pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pct，销售、研发费用增加主要受深蓝并表影响；2023Q4期间费用率同比+3.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.05/-0.10/+0.90/+0.19pct，环比-0.15/-2.20/-0.55/-0.36pct，控费有效。 ➢ 合资亏损扰动2023Q4盈利，自主燃油车基本盘稳固。归母净利润方面，公司2023年Q4归母净利润及扣非归母净利润环比均大幅下滑，主要系长安福特计提大额减值等非经常性损益扰动，以及阿维塔、马自达等联营/合营企业亏损扩大导致投资收益环比-688.42%，若扣除联营及合营投资收益影响，2023Q4公司并表业务（主要包含自主燃油车+启源+深蓝）扣非归母净利润为25.69亿元，环比+48.93%，考虑到两个新能源品牌仍处于投入亏损期且Q4折扣力度加大，公司自主燃油车业务盈利能力仍然坚挺，若2024年自主品牌新能源车实现放量，公司自主盈利攀升有望兑现。 ➢ 2024年电动智能新车规划饱满，产品周期开启有助新能源品牌加速扭亏。根据年报及2024长安汽车全球伙伴大会披露的信息，燃油车方面，2024年公司将推出C928和逸动序列等5款焕新产品；新能源方面，将推出启源E07（将在2024北京车展首发并开启盲定）、启源C798、深蓝G318（已于2024年3月18日发布，预计于北京车展公布预售价、5月上市、6月开启交付）、阿维塔15（预计2024Q3发布）等8款全新新能源车型，并且长安启源A07（真香版已于2024年3月上市）、深蓝SL03和S7（2024年2月SL03纯电版全系已上新，增程款深蓝SL03、S7均已上新荣耀版）等全新改款车型也将陆续上市。智能电动新品周期开启，有望推动公司新能源车业务量利齐升，并达成2024年集团新能源车销量75万辆的目标。 ➢ 投资建议：公司2023年业绩表现基本符合我们先前预期，但考虑到国内新能源市场竞争加剧或在一定程度上挤压公司盈利释放空间且合资板块新能源转型仍将带来短期阵痛，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润-43%-20%2%25%47%70%93%115%23-0423-0723-1024-01长安汽车沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 分别为98.17/116.79/141.85亿元（原2024/2025年预测分别为102.74/126.20亿元），对应EPS为0.99/1.18/1.43元（原2024/2025年预测分别为1.04/1.27元），按照2024年4月24日收盘价计算，对应PE分别为16X/14X/11X。我们认为，公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+合资减值以优化资产质量+与华为在智能化方面的合作不断深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰，因此，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 1051 1213 1513 1884 2340 2671 同比增速(%) 24% 15% 25% 25% 24% 14% 归母净利润(亿元) 36 78 113 98 117 142 同比增速(%) 7% 120% 45% -13% 19% 21% 毛利率(%) 17% 20% 18% 19% 19% 20% 每股盈利(元) 0.36 0.79 1.14 0.99 1.18 1.43 ROE(%) 6% 12% 16% 12% 13% 15% PE(倍) 45 21 14 16 14 11 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2024年4月24日 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,871 78,163 98,049 121,225 营业收入 151,298 188,374 234,007 267,100 应收票据及账款 41,513 51,686 64,207 73,287 营业成本 123,523 152,947 188,958 214,451 预付账款 288 358 445 508 营业税金及附加 4,758 5,925 7,360 8,400 其他应收款 894 1,113 1,383 1,579 销售费用 7,645 8,609 10,159 11,016 存货 13,466 16,674 20,599 23,378 管理费用 4,098 4,715 5,378 5,591 其他流动资产 9,903 12,289 15,225 17,354 研发费用 5,980 8,186 11,090 13,708 流动资产总计 130,935 160,283 199,909 237,331 财务费用 -897 -620 -861 -1,072 长期股权投资 13,787 13,180 13,322 14,052 其他经营损益 - - - - 固定资产 20,204 19,244 19,488 19,886 投资收益 3,050 533 1,068 1,118 在建工程 1,914 4,012 4,446 4,249 公允价值变动损益 -19 - - - 无形资产 15,046 14,804 14,802 13,630 营业利润 10,447 9,680 13,488 16,820 长期待摊费用 24 20 16 13 其他非经营损益 - - - - 其他非流动资产 8,261 7,923 7,271 7,793 利润总额 10,589 9,784 13,593 16,926 非流动资产合计 59,236 59,182 59,345 59,623 所得税 1,087 1,005 1,396 1,738 资产总计 190,171 219,465 259,254 296,954 净利润 9,502 8,779 12,197 15,188 短期借款 30 30 30 30 少数股东损益 -1,826 -1,038 519 1,004 应付票据及账款 75,747 88,673 110,943 131,505 归属母公司股东净利润 11,327 9,817 11,679 14,185 其他流动负债 27,463 38,228 47,299 53,768 EBITDA 14,991 14,335 18,281 21,735 流动负债合计 103,239 126,931 158,273 185,303 NOPLAT 8,697 7,728 11,042 13,768 长期借款 1,206 977 733 476 EPS(元) 1.14 0.99 1.18 1.43 其他非流动负债 11,043 11,043 11,043 11,043 主要财务比率 非流动负债合计 12,248 12,020 11,776 11,519 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 115,488 138,951 170,049 196,821 成长能力 股本 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收益率 25% 25% 24% 14% 资本公积 8,251 8,251 8,251 8,251 EBIT增长率 45% -5% 39% 25% 留存收益 53,685 60,553 68,725 78,650 EBITDA增长率 41% -4% 28% 19% 归属母公司权益 71,853 78,722 86,894 96,818 归母净利润增长率 45% -13% 19% 21% 少数股东权益 2,830 1,792 2,311 3,315 盈利能力 股东权益合计 74,683 80,514 89,205 100,133 毛利率 18% 19% 19% 20% 负债和股东权益合计 190,171 219,465 259,254 296,954 净利率 6% 5% 5% 6% 现金流量表 ROE 16% 12%