国轩高科(002074)公司简评报告：大众入局赋能公司转型，积极出海拥抱全球电动化浪潮240513

投资要点 ➢事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，受益于下游需求旺盛、供应链布局红利释放及大众入股带来的费用端改善，2023年公司营收及利润表现亮眼。2023年公司实现营收316.05亿元，同比+37.1%；归母净利润9.39亿元，同比+201.0%；毛利率16.9%，同比-0.9pct；净利率3.1%，同比+1.5pct。2024年Q1公司实现营收75.08亿元，同比+4.6%、环比-23.6%；归母净利润0.69亿元，同比-8.6%、环比-89.3%；毛利率17.9%，同比-1.1pct、环比+1.1pct；净利率0.5%，同比-1.0pct、环比-5.7pct。 ➢动力端：依靠大众背书，实现配套车型由A00级向B/C级转型，2023年公司动力电池装机量同比+28.1%。1）前期依靠高性价比，错位竞争，充分发力A00级车市场：为长安Lumin（配套占比32%）、宏光MINI EV（三供）、熊猫mini（独供）、零跑T03（配套占比31%）等热门车型主要电池供应商。2）大众入局，从管理、供应链、市场拓展等多方面赋能公司转型：大众入股后，双方合作建设“年产30000吨高镍三元正极材料项目”及“年产20GWh大众标准电芯项目”用于大众新一代平台车型，公司成功获得大众集团在全球市场定点（国内为LFP与三元、海外为LFP定点）；同时借助大众品牌背书，成功切入雷诺-日产-三菱、广汽等供应链体系，在B/C级车市场取得积极进展。3）市场份额：2023年公司国内动力电池装机量达15.90GWh，同比+28.1%，市占率为4.3%、排名第四。4）技术指标不断升级：铁锂系产品单体能量密度最高可达240Wh/kg，三元系方面已具备半固态电池相关技术储备，单体能量密度可达360Wh/kg。 ➢储能端：产品矩阵完备、客户覆盖全球，2023年出货量居全球前十。公司储能产品包含电芯、PACK、电池簇及储能系统整体解决方案，已与国家电网、华能集团、Invenergy、Edison等国内外客户形成长期稳定合作关系；2023年实现全球出货量约6GWh，同比+20%、全球市占率约3%，居全球第九、国内第七。 1.北京车展开幕，新车型带动车市热度 回 升—电 池 及 储 能 行 业 周 报（20240422-20240428）2.光伏新技术产业化加快，电动车需求恢复——电力设备新能源行业周报（2023/6/26-2023/7/02） ➢资源及产能端：产能有序扩张并率先实现出海，“采/选矿-碳酸锂-正负极及辅材-电池”链条全面打通，公司原料保供能力同步提升。1）产能：公司全球规划产能已达314GWh/年（国内241GWh/年+海外73GWh/年），IRA法案下美国市场产能本土化要求渐强，公司在美40GWh/年电芯+10GWh/年PACK项目已获批，布局进程行业领先。2）资源端：已实现“矿+碳酸锂+正负极及辅材”的全端布局，其中矿端设计开采规模已超335万吨/年；碳酸锂远期规划产能超18万吨/年、当前名义自供率已达60%；正负极材料已有产能分别为14.7万吨/年、15.5万吨/年。 ➢投资建议：公司是国内核心原材料自供率最高的龙头电池企业之一，有望深度受益全球电动 化 浪 潮 及 储 能 行 业 发 展 东 风 ， 预 计2024~2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为11.29/16.65/23.65亿元，EPS分别为0.63/0.93/1.32，以2024年5月13日收盘价计算，对应PE分别为29.98x/20.32x/14.31x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：新能源汽车行业波动风险；全球市场竞争加剧风险。 正文目录 2.1.动力：大众入局赋能公司转型，装机量持续快速增长.................................72.2.储能：产品矩阵完备、客户优质广泛，市占率居全球前十........................102.3.产能出海破相关政策限制，上游布局完善，原料保供能力同步提升...........11 3.盈利预测与投资建议.................................................................13 3.1.盈利预测...................................................................................................133.2.投资建议...................................................................................................14 4.风险提示...................................................................................14 图表目录 图1市场开拓显成效公司营收持续快速增长.................................................................................5图2 2023年公司利润端表现突出同比+201.0%............................................................................5图3资源布局红利显现公司毛、净利率企稳回升..........................................................................5图4 2021年大众入局后公司费用端持续改善................................................................................5图5 2024Q1公司营收同比+4.6%.................................................................................................6图6 2024Q1公司归母净利润同比略有下滑..................................................................................6图7 2024Q1公司毛利率环比提升.................................................................................................6图8 2024Q1公司净利率同比-1.0pct.............................................................................................6图9 2023年公司电池组营收占比近95%......................................................................................6图10 2021年至今公司电池组业务收入持续快速增长...................................................................6图11 2021-2023年公司动力及储能电池CAGR分别达64.3%、137.9%.....................................7图12 2021-2023年至今公司储能电池营业收入占比持续提升......................................................7图13 2023年公司国内乘用车配套车企TOP10（单位：GWh）..................................................7图14 2023年公司国内乘用车客户配套装机结构（单位：%）.....................................................7图15 2023年国内A00级新能源车销量TOP10（单位：万辆）..................................................8图16 2023年公司在部分热销车型中的配套比例（单位：%）.....................................................8图17大众中国为公司第一大股东.................................................................................................8图18 2022-2023年公司累计向大众中国供货4.05亿元...............................................................8图19 2021年来公司国内动力电池装机量持续快速增长...............................................................9图20 2023年公司在国内动力电池装机市场中排名第四...............................................................9图21近五年公司研发费用CAGR为42.8%.................................................................................9图22公司研发费用率连续多年居行业前列..................................................................................9图23公司电池产品技术指标不断升级........................................................................................10图24公司已形成完备的储能产品矩阵........................................................................................10图25公司储能客户覆盖全球......................................................................................................10图26 2023年公司储能电池出货量同比+20%.............................................................................11图27 2023年公司储能电池出货量居全球前十............................................................................11图28公司近5年海外业务营收CAGR达168.6%.....................................................................12图29 2020年至今公司海外业务营收占比持续提升.....................................................................12图30 2