请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 确成股份(605183) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：010-83326848 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com 尹 柳 化工行业研究助理 联系电话：+86 010-83326712 邮 箱： yinliu@cindasc.com 尹柳 化工行业研究助理 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 稳步扩建销量再提升，需求增长前景向光明 [Table_ReportDate] 2024年4月24日 [Table_Summary] 事件：近日，确成股份发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入18.10亿元，同比增长3.66%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长8.42%。2024年第一季度实现营业收入5.23亿元，同比增长25.90%，环比增长7.18%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长45.64%，环比增长13.89%。 点评： ➢ 销量增加支撑收入增长，盈利能力保持稳定。（1）产能释放，销量持续增长。2023年公司销量29.79万吨，同比增长19.04%，创下历史以来同期最大销量；2024Q1公司销量8.69万吨，同比增加33.48%，环比增加9.85%，创下单季度新高。我们认为，销量的提升主要因为公司产能的陆续释放以及对国内外市场的积极开拓，未来随着在建的10万吨产能投产放量，公司销量有望继续增长，为业绩增长奠定基础。（2）产品单价随原材料价格波动，但毛利率、净利率相对稳定。根据公司公告，2024Q1公司产品单价环比下降0.48%，同比下降4.43%，我们认为这主要由于原材料价格的下行。公司2023Q1以来连续5个季度净利率维持在20%以上，盈利能力相对稳定。 ➢ 轮胎生产旺盛叠加新能源汽车渗透率提高，白炭黑需求向好。（1）2023年以来中国轮胎开工率恢复明显，有望继续拉动对白炭黑需求。2023年国内半钢胎开工率69.20%，同比增加9.52pct，全钢胎开工率60.32%，同比增加8.22pct，2024年仍维持在相对高位。（2）新能源汽车、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求。2023年我国新能源汽车销量达到949.50万辆，同比增长37.87%，渗透率31.55%，未来有望伴随着政策刺激、车型丰富等继续增长。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，实现节能，对提升电车续航有重要作用，我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。 ➢ 公司积极布局新产能、新产品，未来有望稳健增长。（1）产能方面：公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能10万吨，总产能位列世界第三位。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大全球市场份额，实现业绩增长。（2）产品方面：截止2023年报，公司口腔护理用二氧化硅产品和硅橡胶用二氧化硅都已经实现小批量商业供货，并积极推进公司孵化的二氧化硅微球项目的商品化生产。我们认为公司产品种类仍在持续丰富，市场空间仍有望进一步扩大。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到21.60亿元、23.54亿元、25.21亿元，同比增长19.3%、9.0%、7.1%，归属母公司股东的净利润分别达到5.02亿元、5.77亿元、6.47亿元，同比增长21.6%、15.0%、12.2%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.20元、1.38元和1.55元，当前股价对应2024PE为12.77x，维持“买 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 入”评级。 ➢ 风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,746 1,810 2,160 2,354 2,521 增长率YoY % 16.2% 3.7% 19.3% 9.0% 7.1% 归属母公司净利润(百万元) 380 413 502 577 647 增长率YoY% 26.8% 8.4% 21.6% 15.0% 12.2% 毛利率% 28.6% 29.4% 33.5% 34.6% 35.6% 净资产收益率ROE% 14.3% 13.8% 14.5% 14.3% 13.8% EPS(摊薄)(元) 0.91 0.99 1.20 1.38 1.55 市盈率P/E(倍) 16.83 15.52 12.77 11.10 9.90 市净率P/B(倍) 2.41 2.15 1.85 1.58 1.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年4月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,997 2,198 2,690 3,218 3,833 营业总收入 1,746 1,810 2,160 2,354 2,521 货币资金 596 475 870 1,323 1,863 营业成本 1,248 1,277 1,436 1,540 1,624 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 15 17 20 22 23 应收账款 517 458 607 645 688 销售费用 7 12 12 13 14 预付账款 25 17 23 24 25 管理费用 64 63 78 84 90 存货 229 182 231 244 254 研发费用 61 62 76 82 88 其他 630 1,067 960 982 1,002 财务费用 -79 -57 -7 -15 -23 非流动资产 1,091 1,219 1,317 1,405 1,483 减值损失合计 -5 -1 0 0 0 长期股权投资 7 9 13 17 20 投资净收益 22 14 20 22 23 固定资产（合计） 624 755 810 875 939 其他 -4 11 7 8 9 无形资产 103 103 103 104 104 营业利润 442 459 573 657 737 其他 358 352 391 410 421 营业外收支 3 7 5 5 5 资产总计 3,089 3,418 4,008 4,623 5,316 利润总额 445 467 579 663 742 流动负债 430 438 543 581 627 所得税 65 54 77 86 96 短期借款 20 81 92 109 131 净利润 380 412 501 577 647 应付票据 89 35 61 65 65 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 224 240 284 295 313 归属母公司净利润 380 413 502 577 647 其他 97 82 106 113 119 EBITDA 423 491 662 748 828 非流动负债 0 0 0 0 0 EPS (当年)(元) 0.92 0.99 1.20 1.38 1.55 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 现金流量表 单位:百万元 负债合计 431 438 543 581 628 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 415 390 495 598 680 归属母公司股东权益 2,658 2,979 3,465 4,041 4,688 净利润 380 412 501 577 647 负债和股东权益 3,089 3,418 4,008 4,623 5,316 折旧摊销 78 81 91 100 109 财务费用 -66 -18 2 3 3 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -22 -14 -20 -22 -23 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 33 -68 -77 -53 -50 营业总收入 1,746 1,810 2,160 2,354 2,521 其它 12 -4 -2 -5 -5 同比（%） 16.2% 3.7% 19.3% 9.0% 7.1% 投资活动现金流 -381 -478 -92 -160 -159 归属母公司净利润 380 413 502 577 647 资本支出 -196 -210 -173 -179 -179 同比（%） 26.8% 8.4% 21.6% 15.0% 12.2% 长期投资 -207 -283 -4 -4 -3 毛利率（%） 28.6% 29.4% 33.5% 34.6% 35.6% 其他 21 16 85 22 23 ROE% 14.3% 13.8% 14.5% 14.3% 13.8% 筹资活动现金流 -301 -47 -8 15 19 EPS (摊薄)(元) 0.91 0.99 1.20 1.38 1.55 吸收投资 0 1 0 0 0 P/E 16.83 15.52 12.77 11.10 9.90 借款 124 141 10 17 22 P/B 2.41 2.15 1.85 1.58 1.37 支付利息或股息 -210 -105 -2 -3 -3 EV/EBITDA 17.28 11.64 8.49 6.94 5.64 现金流净增加额 -194 -114 395 453 540 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7