稳步扩建销量再提升，需求增长前景向光明

证券研究报告 公司研究 2024年4月24日 点评： ➢销量增加支撑收入增长，盈利能力保持稳定。（1）产能释放，销量持续增长。2023年公司销量29.79万吨，同比增长19.04%，创下历史以来同期最大销量；2024Q1公司销量8.69万吨，同比增加33.48%，环比增加9.85%，创下单季度新高。我们认为，销量的提升主要因为公司产能的陆续释放以及对国内外市场的积极开拓，未来随着在建的10万吨产能投产放量，公司销量有望继续增长，为业绩增长奠定基础。（2）产品单价随原材料价格波动，但毛利率、净利率相对稳定。根据公司公告，2024Q1公司产品单价环比下降0.48%，同比下降4.43%，我们认为这主要由于原材料价格的下行。公司2023Q1以来连续5个季度净利率维持在20%以上，盈利能力相对稳定。 洪英东化工行业分析师执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848邮箱：hongyingdong@cindasc.com 尹柳化工行业研究助理联系电话：+86 010-83326712邮箱：yinliu@cindasc.com ➢轮胎生产旺盛叠加新能源汽车渗透率提高，白炭黑需求向好。（1）2023年以来中国轮胎开工率恢复明显，有望继续拉动对白炭黑需求。2023年国内半钢胎开工率69.20%，同比增加9.52pct，全钢胎开工率60.32%，同比增加8.22pct，2024年仍维持在相对高位。（2）新能源汽车、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求。2023年我国新能源汽车销量达到949.50万辆，同比增长37.87%，渗透率31.55%，未来有望伴随着政策刺激、车型丰富等继续增长。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，实现节能，对提升电车续航有重要作用，我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。 ➢公司积极布局新产能、新产品，未来有望稳健增长。（1）产能方面：公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能10万吨，总产能位列世界第三位。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大全球市场份额，实现业绩增长。（2）产品方面：截止2023年报，公司口腔护理用二氧化硅产品和硅橡胶用二氧化硅都已经实现小批量商业供货，并积极推进公司孵化的二氧化硅微球项目的商品化生产。我们认为公司产品种类仍在持续丰富，市场空间仍有望进一步扩大。 ➢盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到21.60亿元、23.54亿元、25.21亿元，同比增长19.3%、9.0%、7.1%，归属母公司股东的净利润分别达到5.02亿元、5.77亿元、6.47亿元，同比增长21.6%、15.0%、12.2%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.20元、1.38元和1.55元，当前股价对应2024PE为12.77x，维持“买 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 入”评级。 ➢风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。