玉米种销量稳步增长，优质种企前景光明

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年04月25日 证 券研究报告•2022年 报点评 持有 （ 维持） 当前价： 16.92元 登海种业（002041） 农 林牧渔 目标价： ——元（6个月） 玉米种销量稳步增长，优质种企前景光明 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：刘佳宜 执业证号：S1250522100003 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.80 流通A股(亿股) 8.80 52周内股价区间(元) 16.92-24.32 总市值(亿元) 148.90 总资产(亿元) 42.10 每股净资产(元) 3.51 相关研究 [Table_Report] 1. 登海种业（002041）：把握种植景气，玉米制种龙头前景向好 (2022-10-30) 2. 登海种业（002041）：业绩稳健增长，优质种企未来可期 (2022-08-29) 3. 登海种业（002041）：种植高景气，主营种子业务发展向好 (2022-04-29) [Table_Summary]  业绩总结：2022年公司实现营业收入13.3亿元，同比增长20.5%，归母净利润为2.5亿元，同比增长8.8%，扣非后归母净利润为1.6亿元，同比减少11.7%。单四季度实现营收7.6亿元，同比增长29.5%，归母净利润为1.4亿元，同比增长21.4%。  点评：公司主营业务保持增长趋势，玉米种子销售增加，子公司盈利能力大幅提升。归母净利润2.5亿元，其中母公司实现净利润1.9亿元，同比下降21.3%，下降的主要原因在于：1）营业成本增加，原材料、田间种植成本、加工成本均有分别同比增长30.6%、35.5%、25.1%；2）公司计提长期股权投资减值准备。报告期内，公司玉米产品实现营收11.7亿元，同比增长20%，占营收比例为88.6%，小麦营收8897.1万元，同比增长47.3%，营收占比6.7%，核心产品销量增长的同时产品矩阵逐渐丰富，发展前景向好。  粮食价格回落，种植业在政策支持下发展向好。2022年因地缘冲突以及天气状况等原因，国际粮食价格不断走高，2023年一季度来看，联合国粮农组织（FAO）公布23年3月粮食价格指数为126.9，环比下降2.1%，连续第12个月回落，较22年3月俄乌冲突带来的历史高点降低20.5%。最新一期《谷物供需简报》显示，2022/23年度全球谷物库存量与消费量之预计为29.5%，低于2021/22年度的30.7%，但仍显示总体供应水平良好，俄乌地缘冲突所带来的影响将逐消失。23年以来国内粮食价格亦有所回落，截至2023年4月下旬，玉米现货价格2818.5元/吨，小麦现货价2887.8元/吨，大豆现货价5121.6元/吨。23年2月发布的指导“三农”工作的中央一号文件，在“抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供”部分中强调了要完善玉米大豆生产者补贴。文件指出要加强农业基础设置建设，强化农业科技与装备支撑，未来我国种植业将进一步迈向高效发展通道。公司作为制种龙头企业，是国家最早实施“育繁推一体化”的试点企业，登海605、登海618自审定进入市场以来，在抗病性、高产、抗倒伏、早熟等特征方面均表现优秀，年销售量不断增长。  公司科研育种实力雄厚，成长性明确。2021年初中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；7月中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过的《种业振兴行动方案》是继1962年出台《关于加强种子工作的决定》后，再次对种业发展作出重要部署，会议指出种业发展仍不牢固，保障种源自主可控比过去任何时候都紧迫；为落实中央一号文件有关要求国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，从而更好地鼓励研发育种。22年1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，针对转基因管理进一步规范，23年2月全国农技中心发布《关于申请参加转基因玉米、大豆品种国家统一试验的通知》，开设转基因玉米、大豆品种国家统一试验。若实产业化将带来市场增量，公司积极进行合作与技术储备，拥有先发优势。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.37元、0.49元、0.65元，对应动态PE分别为45/35/26倍，维持“持有”评级。  风险提示：极端天气、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1325.79 1598.31 2000.95 2527.96 增长率 20.45% 20.56% 25.19% 26.34% 归属母公司净利润（百万元） 253.22 329.73 428.76 573.90 增长率 8.77% 30.21% 30.04% 33.85% 每股收益EPS（元） 0.29 0.37 0.49 0.65 净资产收益率ROE 8.06% 6.60% 7.90% 10.28% PE 59 45 35 26 PB 4.15 3.87 3.57 3.20 数据来源：Wind，西南证券 -24%-17%-10%-3%5%12%22/422/622/822/1022/1223/223/4登海种业 沪深300 登 海种业（002041）2022年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1325.79 1598.31 2000.95 2527.96 净利润 288.95 253.63 329.82 478.25 营业成本 903.05 1016.65 1232.08 1481.01 折旧与摊销 65.95 135.50 136.27 137.13 营业税金及附加 5.20 7.23 8.65 11.10 财务费用 -28.51 -27.68 -30.89 -40.46 销售费用 61.39 87.91 120.06 151.68 资产减值损失 -38.49 0.00 0.00 0.00 管理费用 98.24 215.77 270.13 326.11 经营营运资本变动 -237.35 -448.62 -135.41 -136.08 财务费用 -28.51 -27.68 -30.89 -40.46 其他 -11.68 0.46 -54.54 -45.75 资产减值损失 -38.49 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 38.87 -86.70 245.26 393.10 投资收益 76.57 45.00 45.00 45.00 资本支出 15.00 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 7.30 0.00 0.00 0.00 其他 45.02 10.84 46.04 31.32 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 60.03 0.84 36.04 21.32 营业利润 298.95 343.43 445.92 643.53 短期借款 -7.00 -2.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -6.05 -5.25 -6.16 -5.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 292.89 338.18 439.76 637.67 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 3.95 84.54 109.94 159.42 支付股利 -31.68 0.00 0.00 0.00 净利润 288.95 253.63 329.82 478.25 其他 16.01 30.70 30.89 40.46 少数股东损益 35.73 -76.09 -98.95 -95.65 筹 资活动现金流净额 -22.67 28.70 30.89 40.46 归属母公司股东净利润 253.22 329.73 428.76 573.90 现金流量净额 76.23 -57.16 312.19 454.88 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1139.60 1082.44 1394.62 1849.50 成长能力 应收和预付款项 176.58 146.38 192.61 239.75 销售收入增长率 20.45% 20.56% 25.19% 26.34% 存货 798.85 834.15 1037.93 1252.62 营业利润增长率 17.64% 14.88% 29.84% 44.31% 其他流动资产 1780.15 1817.74 1811.75 1822.61 净利润增长率 21.07% -12.22% 30.04% 45.01% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 14.53% 34.15% 22.17% 34.26% 投资性房地产 8.97 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 592.81 481.57 369.56 256.68 毛利率 31.89% 36.39% 38.43% 41.41% 无形资产和开发支出 84.30 70.08 55.86 41.64 三费率 9.89% 17.27% 17.96% 17.30% 其他非流动资产 46.41 56.38 66.34 76.30 净利率 21.79% 15.87% 16.48% 18.92% 资产总计 4627.68 4488.73 4928.66 5539.10 ROE 8.06% 6.60% 7.90% 10.28% 短期借款 2.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.24% 5.65% 6.69% 8.63% 应付和预收款项 154.27 176.76 213.33 257.01 ROIC 45.35% 28.08% 30.87% 43.25% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 25.37% 28.23% 27.55% 29.28% 其他负债 884.54 468.44 541.98 630.49 营运能力 负债合计 1040.80 645.20 755.31 887.50 总资产周转率 0.30 0.35 0.42 0.48 股本 880.00 880.00 880.00 880.00 固定资产周转率 2.23 3.01 4.79 8.31 资本公积 29.32 29.32 29.32 29.32 应收账款周转率