品种为王，优质种企前景广阔

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年11月27日 ——登海种业（002041.SZ）深度报告 评级：推荐  玉米种业龙头，盈利能力强。公司是杂交玉米种子龙头企业，实际控制人为杂交玉米育种专家李登海。公司盈利能力居上市种子公司之首，毛利率和净利率保持在较高水平，2014年，公司毛利率高达57.95%，净利率水平高达36.18%，远高于行业的平均水平。  公司研发队伍实力雄厚，研发能力强。公司拥有以李登海先生为领导的优秀研发育种团队，目前拥有216名科研人员，其中9名研究员享受国务院特殊津贴。截至2014年12月底，共申请品种权131项，获得品种权100项；申请专利17项，获得专利17项，其中发明专利9项，研发成果显著，居于业内领先水平。  杂交玉米种子行业面临重要发展机遇。首先，国家一直鼓励种子行业整合重组，打造具有国际竞争力的种业巨头，登海种业作为杂交玉米种子的领导者，存在外延跨越式发展机会；其次，2015年杂交玉米种子库存大幅降低，预期行业未来还会进一步去库存，迎来新一轮的景气周期，我们预期公司业绩将会实现较快速增长。  优质品种乏力，助推公司业绩增长。公司拥有成熟品种先玉335，有望继续保持大规模的推广，为公司继续带来可观的利润；登海605、登海618和良玉99都是 处于成长期的优质品种，有望保持快速增长，从而为公司的业绩增长提供支撑；以登海179为代表的的后备种子将在未来逐步推向市场，从而支撑公司的长期发展。  给予“推荐”评级。2015-2017年，公司 营收为15.62亿元、17.39亿元和19.44亿元，每股收益为0.47元、0.53元和0.6元，对应当前17.5元股价的市盈率为37倍、33倍和29倍，给予推荐评级。  风险提示：1.制种风险；2.国家政策落实效果不及预期。 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1815.00 2184.90 2651.13 3420.33 归属母公司净利润 362.02 450.55 566.97 761.23 EPS（元/股） 0.36 0.35 0.46 0.62 市盈率（P/E） 55.03 54.67 41.62 30.74 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 王承 执业证书编号：S0590513090004 联系人： 王承、魏振亚 电话：0510-85601621 0510-85630532 Email：wangc@glsc.com.cn weizy@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 农林牧渔 品种为王，优质种企前景广阔 证券研究 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目录 1、玉米种业龙头 ............................................................................................................ 51.1玉米育种专家李登海为公司实际控制人 ..................................................... 51.2公司是我国杂交玉米种业龙头企业 ............................................................. 61.3公司研发实力雄厚 ........................................................................................... 82、我国杂交玉米种子市场前景广阔 ......................................................................... 132.1我国粮食供需关系紧张，粮食进口节节攀升 ........................................... 132.2我国化肥农药使用过多，良种成为提高单产有效途径 .......................... 152.3玉米库存高并不代表我国玉米生产过剩 ................................................... 152.4我国杂交玉米种子市场前景广阔 ................................................................ 183、行业拐点显现，龙头迎发展良机 ......................................................................... 223.1行业库存下降，拐点出现 ............................................................................ 223.2政策鼓励整合，龙头企业应发展良机 ....................................................... 244、优质品种发力，助推公司业绩提升 .................................................................... 264.1公司多层次品种储备助推业绩增长 ........................................................... 264.2维权打假，精准营销，提升公司产品附加值 ........................................... 345、公司投资价值分析 .................................................................................................. 356、财务预测 .................................................................................................................. 36 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表1：玉米育种专家李登海为公司实际控制人 .............................................................................................. 5图表2：2014年，公司主要子公司情况（万） ................................................................................................. 6图表3：近年来公司营业收入情况（百万元） .................................................................................................. 6图表4：近年来公司净利润情况（百万元） ...................................................................................................... 6图表5：公司毛利率和净利率保持较高水平 ...................................................................................................... 7图表6：近年来公司三项费用情况（百万元） .................................................................................................. 7图表7：公司种子业务收入居于行业前列（百万元） ...................................................................................... 7图表8：公司杂交玉米种子收入遥遥领先（百万元） ...................................................................................... 7图表9：公司毛利率水平远高于行业其他竞争者 .............................................................................................. 7图表10：公司净利率水平远高于行业其他竞争者 ............................................................................................ 7图表11：公司资产总额居于行业前列（亿） ..................................................................................................... 8图表12：公司市值也居于行业前列（亿） ......................................................................................................... 8图表13：公司研发实力雄厚 .................................................................................................................................. 8图表14：中心拥有一批优秀的育种专家 ............................................................................................................. 9图表15：中心获奖成果 ........................................................................................................................................ 10图表16：公司研发投入不断增长（百万元） .................................................................................................. 11图表17：公司研发投入在上市公司中居于前列 .............................................................................................. 11图表18：李登海连续刷新我国玉米高产纪录 ..