毛利率稳步提升，产能扩建助力未来高成长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 艾迪精密（603638）\机械设备 ——毛利率稳步提升，产能扩建助力未来高成长 事件： 公司于10月23日晚间发布2017年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入4.70亿元，同比增长60.55%；实现归属于上市公司股东净利润1.02亿元，同比增长78.49%；实现基本每股收益0.60元，同比增长37.71%。 投资要点：  三季度延续高增长，毛利率稳步提升 延续上半年的优异表现，传统淡季依然保持业绩高增长。2017年7月~9月，公司实现营业收入1.64亿元，同比增长69.35%，环比小幅下降2.42%，主要由于7月~8月高温月为传统开工淡季；实现归母净利润3,437.32万元，同比增长75.04%，环比下降8.27%。分业务看，2017年前三季度，液压破碎锤实现销售收入约2.82亿元，同比增长71.56%；液压件业务实现销售收入约1.89亿元，同比增长46.51%。两项主业同比增速与上一报告期基本一致，液压破碎锤销量略超预期。盈利能力方面，报告期内公司实现销售毛利率43.05%，较上年同期增长1.03个百分点，随着产能的逐步爬坡规模效应将更为明显；实现销售净利率21.79%，较上年同期增长2.19个百分点，期间费用控制得当。  维持“推荐”评级 截止至2017年9月，纳入统计口径的挖掘机主机厂商累计实现挖机销量101,935台，同比增长100.1%；小松株式会社发布的9月工程机械开工小时数137.1小时，同比上升3.1个小时。随着扩产能建设逐步投产，公司未来2~3年业绩高增长确定性较高。小幅上调公司全年毛利率水平，预计2017年~2019年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.25元，对应当前股价市盈率分别为39.26倍、29.69倍以及23.33倍，维持“推荐”评级。  风险提示 原材料成本上升；扩产能带来折旧大幅提升；工程机械景气度不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 316.61 400.06 601.97 776.26 955.60 增长率（%） 2.61% 26.36% 50.47% 28.96% 23.10% EBITDA（百万元） 89.50 128.45 189.47 243.03 300.99 净利润（百万元） 51.86 79.39 131.25 173.57 220.86 增长率（%） 14.82% 53.09% 65.31% 32.24% 27.25% EPS（元/股） 0.29 0.45 0.75 0.99 1.25 市盈率（P/E） 99.37 64.91 39.26 29.69 23.33 市净率（P/B） 12.16 10.21 9.25 8.22 7.21 EV/EBITDA 43.68 30.62 21.02 16.32 13.04 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年10月24日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 29.28元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 176/44 流通A股市值（百万元） 1,288 每股净资产（元） 4.57 资产负债率（%） 13.14 一年内最高/最低（元） 38.64/7.83 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 夏纾雨 分析师 执业证书编号：S0590517090004 电话：0510-85607670 邮箱：xiasy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《艾迪精密（603638）\机械设备行业》 《二季度业绩加速增长，扩产能建设井然有序》 2017.08.08 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-16%-2%12%2016-102017-022017-062017-10艾迪精密沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 12.05 18.89 60.20 77.63 95.56 营业收入 316.61 400.06 601.97 776.26 955.60 应收账款+票据 50.07 70.20 69.59 77.76 75.63 营业成本 201.53 230.56 342.47 440.44 539.28 预付账款 2.27 5.21 5.33 7.25 7.13 营业税金及附加 2.01 4.52 8.73 11.26 13.86 存货 118.06 130.41 167.39 171.41 188.11 营业费用 15.87 24.42 31.90 40.37 48.74 其他 7.77 5.50 5.50 5.50 5.50 管理费用 37.13 44.56 60.20 76.07 91.74 流动资产合计 190.22 230.20 308.01 339.55 371.92 财务费用 0.94 1.66 2.54 2.31 0.63 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.31 2.63 3.00 3.00 3.00 固定资产 203.90 277.68 291.06 312.94 330.83 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 27.92 47.50 60.00 60.00 60.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 64.78 63.30 61.89 60.49 59.08 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 15.24 9.04 9.04 9.04 9.04 营业利润 58.83 91.71 153.13 202.82 258.36 非流动资产合计 311.83 397.52 422.00 442.47 458.95 营业外净收益 1.72 1.34 1.28 1.38 1.48 资产总计 502.05 627.72 730.01 782.02 830.87 利润总额 60.55 93.05 154.41 204.20 259.84 短期借款 44.00 68.00 118.20 100.49 60.96 所得税 8.69 13.66 23.16 30.63 38.98 应付账款+票据 32.52 49.53 48.32 49.56 48.49 净利润 51.86 79.39 131.25 173.57 220.86 其他 0.75 4.77 5.58 4.63 5.74 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 77.28 122.30 172.09 154.68 115.19 归属于母公司净利润 51.86 79.39 131.25 173.57 220.86 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.92 0.58 0.58 0.58 0.58 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 0.92 0.58 0.58 0.58 0.58 成长能力 负债合计 78.20 122.89 172.67 155.26 115.77 营业收入 2.61% 26.36% 50.47% 28.96% 23.10% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 6.64% 52.24% 63.68% 31.58% 26.13% 股本 132.00 132.00 132.00 132.00 132.00 EBITDA 5.88% 43.52% 47.50% 28.27% 23.85% 资本公积 149.66 149.66 149.66 149.66 149.66 归属于母公司净利润 -12.53% 53.09% 65.31% 32.24% 27.25% 留存收益 142.19 223.17 275.67 345.10 433.44 获利能力 股东权益合计 423.85 504.83 557.33 626.76 715.11 毛利率 36.35% 42.37% 43.11% 43.26% 43.57% 负债和股东权益总计 502.05 627.72 730.01 782.02 830.87 净利率 16.38% 19.85% 21.80% 22.36% 23.11% ROE 12.24% 15.73% 23.55% 27.69% 30.89% 现金流量表 ROIC 11.39% 17.25% 23.10% 25.81% 30.27% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 51.54 79.38 130.16 172.40 219.60 资产负债 15.58% 19.58% 23.65% 19.85% 13.93% 折旧摊销 26.51 32.56 32.52 36.52 40.52 流动比率 2.46 1.88 1.79 2.20 3.23 财务费用 2.34 2.06 2.54 2.31 0.63 速动比率 0.83 0.77 0.79 1.05 1.55 存货减少 11.30 -13.19 -36.99 -4.02 -16.70 营运能力 营运资金变动 12.54 -32.38 0.07 -9.79 2.29 应收账款周转率 6.49 5.96 9.03 10.43 13.17 其它 -2.71 1.35 3.00 3.00 3.00 存货周转率 1.71 1.77 2.05 2.57 2.87 经营活动现金流 101.53 69.79 131.31 200.42 249.35 总资产周转率 0.63 0.64 0.82 0.99 1.15 资本支出 61.65 82.64 60.00 60.00 60.00 每股指标（元） 长期投资 87.00 6.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.29 0.45 0.75 0.99 1.25 其他 87.38 6.03 1.09 1.17 1.26 每股经营现金流 0.58 0.40 0.75 1.14 1.42 投资活动现金流 -61.27 -82.61 -58.91 -58.83 -58.74 每股净资产 2.41 2.87 3.17 3.56 4.06 债权融资 -16.00 24.00 50.20 -17.71 -39.53 估值比率 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率 99