2023年3季报点评：销量稳步提升，需求或迎来恢复

维持“增持”评级。公司2023年前三季度实现营收275.8亿，同比降9.17%，实现归母净利润3.15亿，同比降9.94%，公司业绩略低于预期。考虑到公司加工费的下行，下调公司2023-25年归母净利润预测为4.24/5.11/5.84亿元（原5.88/7.17/8.91亿），对应EPS为1.11/1.34/1.53元。参考同类公司，给予公司2023年23倍PE进行估值，下调公司目标价至25.53元（原27.72元），维持“增持”评级。 销量平稳，产品结构改变压低加工费用。2023年前三季度，公司不锈钢冷轧板销量分别为48、69、78万吨，公司产销量稳步提升。23年1-3季度，公司吨钢毛利分别为749、674、609元/吨，对应吨钢净利润分别为197、173、131元/吨，公司产品结构改变压低了吨产品盈利水平。公司产能持续释放，预期未来2年公司产销量将继续上升。 钛合金项目稳步推进，其他项目有序进行。公司钛合金项目稳步推进，预期按期达到生产状态，目前钛材在消费电子领域应用得到拓展，预期未来前景广阔。公司终止了印尼项目、启动越南二厂建设。在行业需求景气度下降的情况下，公司合理利用资金，在建项目有序推进。 不锈钢需求缓慢恢复。公司精密不锈钢冷轧产品对应的消费电子、家电等领域需求恢复缓慢，而宽幅冷轧产品的下游与地产相关性较大，在地产需求偏弱的背景下，公司整体需求的恢复较慢。我们认为当前地产政策力度较大，地产需求将逐步企稳回升，带动不锈钢需求回暖。 风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。 考虑到甬金股份为不锈钢加工企业，下游涉及家电、消费电子、地产等行业，选取同为金属加工企业的斯瑞新材、久立特材、楚江新材为可比公司。可比公司2023年平均PE为29.24倍，考虑到公司的不锈钢产品下游家电、地产与经济周期的相关性高，业绩波动性较可比公司更大，给予公司2023年稍低于行业平均估值23倍PE进行估值。 表1：可比公司估值表