请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海信家电（000921） [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 海信家电：Q1业绩超预期，盈利能力持续改善 [Table_ReportDate] 2024年04月24日 [Table_Summary] 事件：Q1公司实现营业收入234.86亿元，同比+20.87%；实现归母净利润9.81亿元，同比+59.48%；实现扣非后归母净利润8.38亿元，同比+60.89%。点评： ➢ Q1收入增长亮眼，冰洗海外贡献增量。 空调：根据产业在线数据，海信Q1家用空调内外销排产较23年实绩同比+12%。中央空调业务方面，根据产业在线数据，1-2月我国中央空调内外销分别同比+22%、+53%，我们预计公司的外销表现或优于内销。 冰洗业务：根据海关总署数据，Q1我国冰箱、洗衣机出口金额分别同比+26%、+22%，我们认为海信作为头部冰洗品牌，出口量及均价表现或均优于行业平均水平。 三电：我们预计Q1三电业务收入小幅增长。 ➢ 汇兑收益减少财务费用，盈利能力同比改善。 Q1公司实现销售毛利率21.63%，同比+0.51pct。从费用率角度来看，Q1公司销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.09pct、-0.01pct、+0.33pct、-0.22pct，Q1财务费用减少了5463.12万元，主要系汇兑收益增加所致；Q1其他收益为1.51亿元，同比+90%，主要系增值税加计抵减增加所致。受益于费用管控、财务费用的减少和其他收益的增加，Q1最终公司实现归母净利润率4.18%，同比+1.01pct。 ➢ 应收账款融资增加，经营活动现金流净额大幅减少。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计181.39亿元，较期初+0.04%；期末应收账款和票据合计112.80亿元，较期初+13.17%；24Q1期末应收账款融资68.75亿元，较期初+48.06%，主要原因为Q1公司规模增长；24Q1期末存货合计71.85亿元，较期初+6.06%；24Q1年期末合同负债合计15.10亿元，较期初+4.88%。 2）24Q1经营性活动现金流净额1.56亿元，较23Q1同比-82.40%，我们认为主要原因或为公司为Q2生产备货，导致24Q1购买商品、接受劳务支付的现金明显增加。 ➢ 盈利预测：我们预 计 公 司24-26年 实 现 营 业 收 入980.88/1094.61/1189.40亿元，分别同比+14.6%/+11.6%/+8.7%，预计实现归母净利润35.45/40.71/44.76亿元，分别同比+24.9%/+14.8%/+10.0%，对应PE13.69/11.92/10.84x。 ➢ 风险因素： 原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 74,115 85,600 98,088 109,461 118,940 增长率YoY % 9.7% 15.5% 14.6% 11.6% 8.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,435 2,837 3,545 4,071 4,476 增长率YoY% 47.5% 97.7% 24.9% 14.8% 10.0% 毛利率% 20.7% 22.1% 22.6% 22.9% 23.1% 净资产收益率ROE% 12.5% 20.9% 21.9% 20.6% 19.0% EPS(摊薄)(元) 1.03 2.04 2.55 2.93 3.23 市盈率P/E(倍) 33.82 17.11 13.69 11.92 10.84 市净率P/B(倍) 4.21 3.57 3.00 2.46 2.05 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年4月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36,629 45,140 55,729 66,173 75,664 营业总收入 74,115 85,600 98,088 109,461 118,940 货币资金 6,001 4,939 10,420 20,090 26,686 营业成本 58,783 66,696 75,960 84,434 91,454 应收票据 144 742 621 596 594 营业税金及附加 479 579 490 547 595 应收账款 7,666 9,225 9,837 10,819 10,967 销售费用 8,071 9,311 9,809 10,946 11,894 预付账款 262 389 304 389 403 管理费用 1,821 2,296 2,158 2,408 2,557 存货 6,553 6,775 7,995 8,422 9,360 研发费用 2,289 2,780 2,746 3,174 3,449 其他 16,003 23,070 26,551 25,857 27,654 财务费用 -182 -205 -138 -216 -401 非流动资产 18,747 20,807 20,747 20,696 20,572 减值损失合计 -275 -191 -103 -102 -102 长期股权投资 1,518 1,671 1,801 1,938 2,073 投资净收益 513 719 834 766 773 固定资产（合计） 5,318 5,663 5,778 5,873 5,898 其他 276 577 667 529 576 无形资产 1,460 1,342 1,202 1,069 934 营业利润 3,367 5,248 8,460 9,360 10,639 其他 10,450 12,130 11,966 11,816 11,667 营业外收支 457 437 320 350 220 资产总计 55,376 65,946 76,476 86,868 96,235 利润总额 3,824 5,685 8,780 9,710 10,859 流动负债 36,365 44,042 48,115 50,838 51,630 所得税 754 893 1,317 1,486 1,629 短期借款 1,462 2,502 2,730 3,229 3,637 净利润 3,069 4,791 7,463 8,224 9,230 应付票据 11,322 14,608 14,931 15,559 14,926 少数股东损益 1,634 1,954 3,918 4,153 4,753 应付账款 9,718 12,050 12,426 12,904 13,008 归属母公司净利润 1,435 2,837 3,545 4,071 4,476 其他 13,863 14,881 18,027 19,147 20,059 EBITDA 4,170 5,655 8,821 9,701 10,860 非流动负债 2,732 2,508 2,453 2,398 2,343 EPS (当年)(元) 1.05 2.08 2.55 2.93 3.23 长期借款 20 43 38 33 28 其他 2,712 2,465 2,415 2,365 2,315 现金流量表 单位:百万元 负债合计 39,097 46,550 50,568 53,237 53,974 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,761 5,816 9,734 13,887 18,641 经营活动现金流 4,032 10,612 5,964 9,926 7,177 归属母公司股东权益 11,518 13,580 16,174 19,745 23,621 净利润 3,069 4,791 7,463 8,224 9,230 负债和股东权益 55,376 65,946 76,476 86,868 96,235 折旧摊销 1,371 1,226 1,185 1,178 1,249 财务费用 -118 -161 85 95 107 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -513 -719 -834 -766 -773 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -92 5,389 -1,738 1,425 -2,536 营业总收入 74,115 85,600 98,088 109,461 118,940 其它 315 85 -197 -229 -99 同比（%） 9.7% 15.5% 14.6% 11.6% 8.7% 投资活动现金流 -2,598 -9,557 331 -106 -228 归属母公司净利润 1,435 2,837 3,545 4,071 4,476 资本支出 -789 -973 -681 -640 -773 同比（%） 47.5% 97.7% 24.9% 14.8% 10.0% 长期投资 58 -159 179 -231 -228 毛利率（%） 20.7% 22.1% 22.6% 22.9% 23.1% 其他 -1,866 -8,426 833 765 773 ROE% 12.5% 20.9% 21.9% 20.6% 19.0% 筹资活动现金流 -1,779 -621 -714 -51 -253 EPS (摊薄)(元) 1.03 2.04 2.55 2.93 3.23 吸收投资 0 228 61 0 0 P/E 33.82 17.11 13.69 11.92 10.84 借款 1,478 2,706 223 494 403 P/B 4.21 3.57 3.00 2.46 2.05 支付利息或股息 -1,774 -1,913 -435 -495 -607 EV/EBITDA 3.32 4.64 4.67 3.29 2.37 现金流净增加额 -401 399 5,481 9,669 6,596 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得 2015、2017 年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-201