中国中免2024Q1业绩快报点评：Q1业绩快报超预期，盈利能力改善

投资分析报告摘要

业绩概览

• 2024Q1：公司实现营业收入188.07亿元，较上年同期下滑9.45%。
• 盈利能力：主营业务毛利率达到32.70%，较上年同期提升3.95个百分点，环比提升1.1个百分点。营业利润率15.47%，较上年同期增加0.29个百分点，环比增加2.86个百分点。整体来看，营业利润为29.10亿元，利润总额为29.11亿元，归母净利润为23.08亿元，扣非归母净利润为23.01亿元，归母净利率为12.27%，较上年同期增长1.19个百分点，环比增长3.25个百分点。

业绩亮点

• 毛利率提升：主要得益于代购减少、库存优化（特别是临期库存减少）、积分政策调整、产品结构优化以及对汇率的更好控制，减轻了汇率波动的影响。
• 费用管理：虽然整体费用率预计同比有所增加，主要是由于收入下降导致新海港门店费用率上升，但机场租金协议调整后，中免的租金费用明显优化，环比下降。

业务布局与战略

• 机场渠道：机场渠道恢复加速，尤其是在上海浦东机场，2024年1-2月国际旅客吞吐量已恢复至2019年的73%，展现出强劲的复苏势头。
• 离岛免税：三亚国际免税城C区的开业与二期改造升级，以及品牌供给和服务的持续优化，强化了公司在离岛免税市场的竞争优势。

风险考量

• 政策不确定性：政策落地可能不如预期，对公司运营存在潜在影响。
• 客流恢复：出入境客流的恢复速度可能慢于预期，影响公司的业务规模。
• 需求疲软：消费者需求可能因经济环境变化而减弱，影响销售表现。

投资建议

• 基于上述业绩超预期的表现及公司的长期增长潜力，结合中免作为免税行业龙头的地位，分析师给予公司2024年略高于行业平均的27倍市盈率，维持目标价102.6元，同时维持“增持”评级。