请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月24日 乐普医疗（300003.SZ） 24Q1经营趋势向好，创新产品增长稳健 乐普医疗公布2023年度报告。2023年公司实现营业收入79.80亿元（同比下滑24.78%）；实现归母净利润12.58亿元（同比下滑42.91%）；实现扣非后归母净利润11.23亿元（同比下滑47.60%）。 乐普医疗公布2024年度一季报。2024Q1公司实现营业收入19.22亿元（同比下滑21.14%）；实现归母净利润4.82亿元（同比下滑19.27%）；实现扣非后归母净利润4.56亿元（同比下滑18.85%）。 观点：收入波动系同期应急产品销售导致基数较高，多因素影响利润端降幅大于收入端。2024Q1心血管植介入恢复稳定增长，结构性心脏病业务持续高速增长。在研管线顺利推进，回归创新驱动成长新常态。 2023年收入下滑系同期应急产品销售影响，多因素影响利润端降幅大于收入端。2023年收入下滑主要系上年同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高。利润端降幅大于收入端系多因素影响：1）期间费用率为41.60%，同比增加6.41pct。2）计提商誉和其他特定资产减值共1.48亿元，对归母净利润影响约1.26亿元。剔除上述减值和股权激励费用影响后，公司实现扣非后归母净利润13.86亿元（同比下滑37.68%）。 2024Q1收入环比改善，有望重焕增长活力。2024Q1收入环比增长11.70%，我们推测应急产品销售影响已基本出清，2024年有望实现良好增长。心血管植介入回归创新增长新常态。2024Q1器械板块收入8.86亿元，同比下滑18.69%，主要系IVD业务同比下滑69.53%。核心业务心血管植介入同比增长12.63%，环比增长35.68%，恢复稳定增长。其中结构性心脏病业务实现收入1.13亿元，同比增长66.77%，环比增长45.45%。原料药业务增长稳健。公司药品板块收入7.93亿元（同比下滑15.69%），其中原料药业务同比增长19.15%，保持稳定增长。 产品集群不断丰富，创新产品陆续商业化。公司持续推进心血管植介入创新产品的研发，2023年9月MemoSorb®生物可降解卵圆孔未闭封堵器获批，为全球首款可降解卵圆孔未闭封堵器；2024年1月一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管获批，重磅产品陆续步入商业化阶段。公司重要创新产品研发进展顺利，为业绩持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为88.98、98.59、108.84亿元，分别同比增长11.5%、10.8%、10.4%；归母净利润分别为20.02、23.30、26.94亿元，分别同比增长59.1%、16.4%、15.6%；对应PE分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,609 7,980 8,898 9,859 10,884 增长率yoy（%） -0.5 -24.8 11.5 10.8 10.4 归母净利润（百万元） 2,204 1,258 2,002 2,330 2,694 增长率yoy（%） 28.2 -42.9 59.1 16.4 15.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.17 0.67 1.06 1.24 1.43 净资产收益率（%） 13.7 7.4 10.9 11.5 12.0 P/E（倍） 11.9 20.9 13.1 11.3 9.8 P/B（倍） 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 4月23日收盘价(元) 14.00 总市值(百万元) 26,328.55 总股本(百万股) 1,880.61 其中自由流通股(%) 85.93 30日日均成交量(百万股) 13.98 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《乐普医疗（300003.SZ）：经营效率显著提升，回归创新驱动成长新常态》2022-10-28 2、《乐普医疗（300003.SZ）：持续研发打造产品矩阵，重回创新驱动成长新常态》2022-09-14 3、《乐普医疗（300003.SZ）：业绩符合预期，二季度恢复增长》2020-08-28 4、《乐普医疗（300003.SZ）：业绩符合预期，创新器械产品带动全年业绩快速增长》2020-07-06 5、《乐普医疗（300003.SZ）：布局心血管医疗全产业链，不断创新推动持续发展》2020-03-06 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04乐普医疗沪深300 2024年04月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10749 9325 10903 11674 13990 营业收入 10609 7980 8898 9859 10884 现金 5467 4221 4553 5450 6412 营业成本 3983 2853 3150 3490 3875 应收票据及应收账款 2007 1838 2449 2301 2943 营业税金及附加 117 97 100 111 125 其他应收款 125 110 152 139 182 营业费用 2034 1625 1762 1942 2133 预付账款 382 320 462 405 553 管理费用 743 816 667 710 762 存货 2267 2289 2740 2833 3354 研发费用 957 879 783 848 925 其他流动资产 502 547 547 547 547 财务费用 93 85 -39 -84 -140 非流动资产 13736 15697 15883 15969 16055 资产减值损失 -38 -165 0 0 0 长期投资 1229 1354 1428 1502 1577 其他收益 84 135 90 97 101 固定资产 2605 2813 3145 3400 3583 公允价值变动收益 4 3 3 37 59 无形资产 2358 2679 2714 2703 2736 投资净收益 -75 -17 -108 -120 -76 其他非流动资产 7544 8851 8596 8364 8160 资产处置收益 0 -4 0 0 0 资产总计 24485 25022 26786 27643 30046 营业利润 2623 1547 2459 2856 3288 流动负债 5323 3759 4677 4316 5162 营业外收入 14 44 49 43 37 短期借款 381 1040 1040 1040 1040 营业外支出 25 37 36 40 35 应付票据及应付账款 1520 1029 1785 1333 2129 利润总额 2612 1554 2472 2859 3291 其他流动负债 3422 1690 1852 1943 1994 所得税 366 262 408 463 527 非流动负债 2790 3766 3170 2546 1921 净利润 2246 1292 2064 2396 2765 长期借款 2238 3103 2507 1883 1258 少数股东损益 42 34 62 66 71 其他非流动负债 552 663 663 663 663 归属母公司净利润 2204 1258 2002 2330 2694 负债合计 8113 7525 7848 6862 7083 EBITDA 3108 2233 3060 3486 3950 少数股东权益 1225 1521 1583 1649 1720 EPS（元） 1.17 0.67 1.06 1.24 1.43 股本 1881 1881 1881 1881 1881 资本公积 3243 3465 3465 3465 3465 主要财务比率 留存收益 10255 10928 12320 13876 15630 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15147 15976 17355 19132 21243 成长能力 负债和股东权益 24485 25022 26786 27643 30046 营业收入(%) -0.5 -24.8 11.5 10.8 10.4 营业利润(%) 22.3 -41.0 58.9 16.2 15.1 归属于母公司净利润(%) 28.2 -42.9 59.1 16.4 15.6 获利能力 毛利率(%) 62.5 64.2 64.6 64.6 64.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.8 15.8 22.5 23.6 24.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.7 7.4 10.9 11.5 12.0 经营活动现金流 2791 990 2239 2799 2855 ROIC(%) 11.4 6.7 9.5 10.3 11.0 净利润 2246 1292 2064 2396 2765 偿债能力 折旧摊销 489 537 564 642 722 资产负债率(%) 33.1 30.1 29.3 24.8 23.6 财务费用 93 85 -39 -84 -140 净负债比率(%) -5.8 5.1 0.5 -6.9 -13.2 投资损失 75 17 108 120 76 流动比率 2.0 2.5 2.3 2.7 2.7 营运资金变动 -342 -1230 -455 -236 -509 速动比率 1.5 1.7 1.6 1.9 1.9 其他经营现金流 229 289 -3 -37 -59 营运能力 投资活动现金流 -1599 -1886 -855 -810 -825 总资产周转率 0.5 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 905 845 112 12 12 应收账款周转率 5.7 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 -649 -65 -74 -74 -74 应付账款周转率 2.8 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -1343 -1107 -818 -873 -888 每股指标（元） 筹资活动现金流 413 -293 -1052 -1092 -1068 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.67 1.06 1.24 1.43 短期借款 -203 659 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.48 0.53 1.19 1.49 1.52 长期借款 -1645 865 -596 -624 -625 每股净资产(最新摊薄) 7.94 8.38 9.11 10.06 11.18 普通股增加 76 0 0 0 0 估值比