25年营收稳健增长，经营趋势向好

主要观点： 报告日期：2026-04-13 公司发布2025年年报，2025年实现营业收入41.31亿元，同比增长15.61%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长129.43%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比下降7.12%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入12.49亿元，同比增长20.77%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长401.77%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降43.28%。 ⚫创新消费电子产品业务较快增长，健康环境产品业务取得突破 分产品来看，2025年公司创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务分别实现营业收入14.01/10.73/7.32/3.59/1.43/4.22亿元，分别同比+23.29%/-6.28%/+19.15%/+102.46%/-8.34%。创新消费电子产品业务高增长主要受益于公司国际竞争力持续提升、行业景气度逐步恢复及新项目量产等因素，电子烟、家用雕刻机、电助力自行车等产品领域均实现了较高增长。智能控制部件业务下滑主要受全球贸易摩擦持续升级及客户终端消费需求下降等因素影响，办公及模拟控制、水冷散热控制系统等产品收入均有所下滑。公司汽车电子业务持续保持稳健增长态势，北美工厂也已正式启用，通过贴近海外客户布局，提升市场响应速度和服务质量。健康环境业务高增长主要系多维度战略布局、核心技术突破及新客户拓展等多重因素驱动。 ⚫25Q4毛利率略有提升，确认非经常性损益致净利率明显提升 2025年公司毛利率为28.01%，同比-0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.61%/6.09%/9.37%/0.49%，同比-0.19/-0.75/-0.22/+1.03pct；归母净利率为13.97%，同比+6.93pct。2025年第四季度公司毛利率为30.09%，同比+0.21pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.02%/4.48%/9.5%/1.09%，同比-0.89/-1.51/+1.07/+3.93pct；归母净利率为31.95%，同比+24.26pct。公司归母净利率增长主要系公司2025年确认非经常性损益3.56亿元，同比增长2548%。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫“大三角+小三角”产业布局全面落地，全球协同能力持续强化 公司马来西亚智造基地二期及匈牙利智造基地三期基础工程顺利竣工，墨西哥智造基地开始运营，同时通过收购发斯特进一步完善“珠三角”智造基地布局，智造能力拓展至高端精密金属结构件领域，产业链垂直整合与综合智造能力显著提升，市场竞争力持续增强。公司加速推进海外智造基地工业互联网建设，高效满足客户多区域化生产交付需求，构建高效协同的国际化运营体系，成功获得多家客户海外新业务订单，进一步激活“大三角+小三角”战略效能。 1.25Q3业绩稳健增长，关注订单后续放量2025-11-032.25H1业绩稳健增长，电子烟业务有望进一步放量2025-08-173.25Q1盈利能力改善，电子烟业务稳步放量2025-04-26 ⚫投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产 品线，有望孵化新单品。我们预计公司2026-2028年营收分别为55.26/63.98/71.27亿元，分别同比增长33.8%/15.8%/11.4%；归母净利润分别为2.96/3.79/4.45亿元，分别同比-48.7%/+28%/+17.3%。EPS分别为0.38/0.49/0.58元，对应PE分别为50.91/39.77/33.89倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。