请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 银泰黄金(000975.SZ) 2024年04月24日 买入（维持） 所属行业：有色金属/贵金属 当前价格(元)：18.56 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.21 22.92 35.17 相对涨幅(%) 10.30 22.45 26.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《黄金：牛市或伊始，静待上行》，2024.3.8 2.《银泰黄金：品位优质，增量明显》，2023.12.26 银泰黄金：产量符合规划，黄金成本下降 投资要点  事件。公司发布2024年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入27.7亿元，同比提升26.52%；实现归母净利润5.0亿元，同比提升69.73%；实现扣非归母净利润5.0亿元，同比提升78.23%。  生产平稳，黄金成本下降。从公司的产品产销情况来看，2024年第一季度公司实现黄金产量1.98吨、销量2.28吨，白银产量20.88 吨、销量29.64吨， 铅 产 量1,086.92 吨、销量1,468.49吨，锌产量1,383.66吨、销量2,347.93吨。成本方面，公司2024年第一季度黄金产品的成本有所下行，2023年其黄金业务成本约为167.54元/克，2024年第一季度为156.32元/克。  黄金价格有望持续上行，有望推动公司利润持续提升。黄金价格方面，2024年第一季度国内黄金价格均价约为489.18元/克，环比上行3.9%，同比上行16.3%。黄金价格的持续上行伴随公司成本下降带动了公司黄金业务毛利率水平的持续提高，公司黄金业务毛利率有显著上行，2023年为60.76%，2024年第一季度提升至67.98%。展望未来，在当前再通胀及年内美联储可能的降息催化下，预计全球黄金价格仍有进一步的上行空间，公司利润有望随之持续增长。  产量得以验证，静待产品放量。2024年生产计划上，公司规划黄金产量不低于8吨。本次一季度公司黄金产量1.98吨，销售2.28吨，基本达到公司目标，验证公司规划。展望未来，公司规划十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。  投资建议。2024年第一季度公司业绩表现优异，同时在未来美联储降息的预期之下，黄金价格或将随之逐步上行。预计公司24-26年归母净利润分别为20、24、29亿元。维持“买入”评级。  风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，项目审批进度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,776.72 流通A股(百万股)： 2,486.53 52周内股价区间(元)： 11.57-20.75 总市值(百万元)： 51,531.10 总资产(百万元)： 16,431.77 每股净资产(元)： 4.34 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 主要财务数据和预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,382 8,106 9,331 10,136 11,419 (+/-)YoY(%) -7.3% -3.3% 15.1% 8.6% 12.6% 净利润（百万元） 1,123 1,424 2,001 2,435 2,898 (+/-)YoY(%) -11.8% 26.8% 40.5% 21.7% 19.0% 全面摊薄EPS(元) 0.40 0.51 0.72 0.88 1.04 毛利率(%) 24.8% 32.0% 38.3% 42.3% 44.4% 净资产收益率(%) 10.3% 12.3% 14.8% 15.2% 15.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-042023-082023-12银泰黄金沪深300 公司点评 银泰黄金（000975.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 8,106 9,331 10,136 11,419 每股收益 0.51 0.72 0.88 1.04 营业成本 5,508 5,755 5,853 6,354 每股净资产 4.16 4.88 5.76 6.80 毛利率% 32.0% 38.3% 42.3% 44.4% 每股经营现金流 0.79 1.36 1.11 1.85 营业税金及附加 212 214 233 262 每股股利 0.28 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 2.6% 2.3% 2.3% 2.3% 价值评估(倍) 营业费用 2 2 2 2 P/E 29.25 25.76 21.17 17.78 营业费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/B 3.60 3.80 3.22 2.73 管理费用 366 320 348 392 P/S 6.36 5.52 5.08 4.51 管理费用率% 4.5% 3.4% 3.4% 3.4% EV/EBITDA 13.11 11.04 9.14 7.04 研发费用 6 7 8 9 股息率% 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 盈利能力指标(%) EBIT 2,018 3,037 3,698 4,405 毛利率 32.0% 38.3% 42.3% 44.4% 财务费用 5 7 4 5 净利润率 19.3% 23.7% 26.5% 28.0% 财务费用率% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 净资产收益率 12.3% 14.8% 15.2% 15.3% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 8.7% 10.6% 11.1% 11.2% 投资收益 92 52 56 63 投资回报率 11.0% 13.4% 13.8% 13.9% 营业利润 2,097 3,082 3,750 4,463 盈利增长(%) 营业外收支 -11 0 0 0 营业收入增长率 -3.3% 15.1% 8.6% 12.6% 利润总额 2,086 3,082 3,750 4,463 EBIT增长率 31.6% 50.5% 21.8% 19.1% EBITDA 2,977 4,145 4,741 5,517 净利润增长率 26.8% 40.5% 21.7% 19.0% 所得税 517 871 1,060 1,262 偿债能力指标 有效所得税率% 24.8% 28.3% 28.3% 28.3% 资产负债率 18.0% 17.6% 16.6% 16.7% 少数股东损益 144 210 255 303 流动比率 2.5 3.4 4.3 4.8 归属母公司所有者净利润 1,424 2,001 2,435 2,898 速动比率 1.8 2.9 3.6 4.5 现金比率 1.3 2.4 3.2 4.0 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 3,031 6,494 9,199 13,982 应收帐款周转天数 1.8 1.8 1.8 1.8 应收账款及应收票据 42 49 51 61 存货周转天数 92.9 80.6 86.7 83.6 存货 1,485 1,091 1,729 1,223 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.4 其它流动资产 1,450 1,462 1,464 1,483 固定资产周转率 3.0 3.5 4.0 4.7 流动资产合计 6,008 9,096 12,444 16,749 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,713 2,679 2,563 2,432 在建工程 388 277 254 207 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 6,447 6,115 5,886 5,606 净利润 1,424 2,001 2,435 2,898 非流动资产合计 10,291 9,821 9,463 9,012 少数股东损益 144 210 255 303 资产总计 16,299 18,917 21,906 25,762 非现金支出 959 1,108 1,043 1,111 短期借款 210 410 610 810 非经营收益 -90 -30 -19 -12 应付票据及应付账款 1,517 1,632 1,588 1,898 营运资金变动 -258 482 -643 832 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,180 3,772 3,070 5,132 其它流动负债 679 672 715 760 资产 -615 -638 -685 -661 流动负债合计 2,406 2,714 2,913 3,468 投资 1,005 0 0 0 长期借款 64 164 264 364 其他 90 52 56 63 其它长期负债 460 460 460 460 投资活动现金流 480 -586 -629 -598 非流动负债合计 524 624 724 824 债权募资 -673 300 300 300 负债总计 2,930 3,338 3,637 4,292 股权募资 0 0 0 0 实收资本 2,777 2,777 2,777 2,777 其他 -953 -22 -37 -51 普通股股东权益 11,561 13,562 15,996 18,894 融资活动现金流 -1,626 278 263 249 少数股东权益 1,808 2,017 2,272 2,576 现金净流量 1,046 3,463 2,705 4,783 负债和所有者权益合计 16,299 18,917 21,906 25,762 备注：表中计算估值指标的收盘价日期