23年主业表现稳健，24Q1业绩增长显著

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 海大集团(002311) 23年主业表现稳健，24Q1业绩增长显著 事件： 公司披露 2023年报，实现营收1161.17亿元，同比增长10.89%；归母净利润27.41亿元，同比下降7.31%；拟向股东每 10 股派发现金股利 5.00 元（含税）。 公司披露2024年一季报，实现营收231.72亿元，同比下降0.80%，环比下降20.62%；归母净利润8.61亿元，同比增长111.00%，环比增长75.77%。 ➢ 养殖行业低迷，23年公司业绩略微承压 2023年公司销售毛利率为8.47%（同比-0.80pcts），销售净利率为2.47%（同比-0.55pcts）。2023年公司利润同比下滑主要系养殖业务出现亏损， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为22.59/26.17/7.85/5.13亿元，同比分别+14.04%/+1.27%/+10.35%/-14.12%；其中销售费用增长系公司销售规模扩大、人员增加、薪酬水平提升以及业务推广费用增加所致。 ➢ 饲料销量增长迅速，种苗、动保业务同步发展 2023年公司饲料对外销售2260万吨（同比+236万吨），①水产饲料实现外销量524万吨（同比+2%），其中特水料销量同比增长13%，普水料销量同比下滑9%；②禽饲料实现外销量1130万吨（同比+13%）；③猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；④反刍料销量实现同比增长70%。2023年公司种苗业务营收约13亿元，其中虾苗营收增长约29%；动保业务营收11亿元，同比微增。 ➢ 公司生猪养殖效率提升显著，市场低迷致养殖业绩承压 2023年公司养殖端实现营收154.92亿元（同比+24.38%），①2023年公司全年生猪出栏规模约460万头，繁育端年出苗量提升26%，育肥端存栏成活率提升至超97.5%，养殖效率提升显著。②2023年公司水产养殖实现营收约14亿元，其中生鱼养殖业务受市场价格低迷影响，亏损超3亿元。 ➢ 盈利预测 预计公司2024-2026年营业收入分别为1254.64/1364.66/1492.68亿元，同比增速分别为8.05%/8.77%/9.38%，归母净利润分别40.44/51.31/57.90亿元，同比增速分别为47.51%/26.88%/12.86%，EPS分别为2.43 /3.08/3.48元/股。鉴于公司为饲料行业龙头及下游养殖景气回升，我们给予公司2024年25倍PE，目标价60.76元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，极端天气，下游养殖景气度低迷等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 104715 116117 125464 136466 149268 增长率（%） 21.76% 10.89% 8.05% 8.77% 9.38% EBITDA（百万元） 6358 6225 7888 9405 10230 归母净利润（百万元） 2954 2741 4044 5131 5790 增长率（%） 85.09% -7.21% 47.51% 26.88% 12.86% EPS（元/股） 1.78 1.65 2.43 3.08 3.48 市盈率（P/E） 28.3 30.5 20.7 16.3 14.5 市净率（P/B） 4.7 4.3 3.6 3.0 2.6 EV/EBITDA 17.7 12.9 11.6 9.4 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月23日收盘价 证券研究报告 2024年04月24日 行 业： 农林牧渔/饲料 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 50.30元 目标价格： 60.76元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,663.75/1,662.56 流通A股市值(百万元) 83,626.79 每股净资产(元) 11.90 资产负债率(%) 53.20 一年内最高/最低(元) 55.10/37.08 股价相对走势 作者 分析师：王明琦 执业证书编号：S0590524040003 邮箱：wmq@glsc.com.cn 相关报告 1、《海大集团（002311）：饲料主业稳健增长 养殖低迷拖累业绩》2023.08.30 2、《海大集团（002311）：饲料主业回暖 养殖业务稳健增长》2023.04.25 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4海大集团沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2261 5476 11292 12282 15923 营业收入 104715 116117 125464 136466 149268 应收账款+票据 1959 2069 2143 2331 2550 营业成本 95004 106281 113418 122446 133827 预付账款 1787 743 803 873 955 营业税金及附加 123 139 149 162 178 存货 12625 9936 10603 11447 12511 营业费用 1981 2259 2484 2702 2955 其他 2586 2681 3095 3253 3438 管理费用 3295 3402 3712 4037 4416 流动资产合计 21218 20906 27936 30187 35377 财务费用 597 513 291 230 92 长期股权投资 315 217 249 281 313 资产减值损失 -52 -121 -131 -142 -156 固定资产 17814 19201 18644 18795 19603 公允价值变动收益 -26 -15 0 0 0 在建工程 1377 688 2550 3079 2775 投资净收益 267 246 228 228 228 无形资产 1619 1766 1369 970 571 其他 -2 -82 -58 -74 -91 其他非流动资产 1894 1970 1817 1712 1702 营业利润 3903 3552 5448 6900 7781 非流动资产合计 23020 23841 24628 24837 24963 营业外净收益 -80 -34 -48 -48 -48 资产总计 44238 44747 52564 55024 60340 利润总额 3823 3518 5400 6851 7732 短期借款 2911 1396 3914 1013 0 所得税 658 647 1116 1417 1599 应付账款+票据 8843 10641 12508 13504 14759 净利润 3164 2872 4283 5435 6133 其他 5678 6398 6848 7409 8097 少数股东损益 210 130 239 304 343 流动负债合计 17433 18435 23270 21926 22856 归属于母公司净利润 2954 2741 4044 5131 5790 长期带息负债 6677 4647 3894 2960 1998 长期应付款 54 65 65 65 65 财务比率 其他 724 688 688 688 688 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7455 5401 4647 3714 2752 成长能力 负债合计 24888 23835 27918 25640 25608 营业收入 21.76% 10.89% 8.05% 8.77% 9.38% 少数股东权益 1525 1264 1504 1808 2150 EBIT 54.28% -8.80% 41.19% 24.44% 10.48% 股本 1661 1664 1664 1664 1664 EBITDA 47.17% -2.08% 26.71% 19.23% 8.77% 资本公积 5300 5416 5416 5416 5416 归属于母公司净利润 85.09% -7.21% 47.51% 26.88% 12.86% 留存收益 10864 12568 16063 20497 25502 获利能力 股东权益合计 19350 20911 24646 29384 34732 毛利率 9.27% 8.47% 9.60% 10.27% 10.34% 负债和股东权益总计 44238 44747 52564 55024 60340 净利率 3.02% 2.47% 3.41% 3.98% 4.11% ROE 16.57% 13.95% 17.47% 18.61% 17.77% 现金流量表 ROIC 14.14% 11.16% 17.92% 18.30% 19.63% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3164 2872 4283 5435 6133 资产负债率 56.26% 53.27% 53.11% 46.60% 42.44% 折旧摊销 1938 2195 2197 2323 2406 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.4 1.5 财务费用 597 513 291 230 92 速动比率 0.4 0.5 0.7 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -3702 2689 -667 -844 -1064 营运能力 营运资金变动 878 6925 1103 296 395 应收账款周转率 53.6 56.5 58.9 58.9 58.9 其它 3943 -2494 545 674 894 存货周转率 7.5 10.7 10.7 10.7 10.7 经营活动现金流 6818 12698 7752 8113 8855 总资产周转率 2.4 2.6 2.4 2.5 2.5 资本支出 -4911 -3378 -3000 -2500 -2500 每股指标（元） 长期投资 -671 -754 0 0 0 每股收益 1.8 1.6 2.4 3.1 3.5 其他 136 313 138 138 138 每股经营现金流 4.1 7.6 4.7 4.9 5.3 投资活动现金流 -5445 -3820 -2862 -2362 -2362 每股净资产 10.7 11.8 13.9 16.6 19.6 债权融资 -185 -3544 1765 -3835 -1975 估值比率 股权融资 0 3 0 0 0 市盈率 28.3 30.5 20.7 16.3 14.5 其他 -745 -2112 -840 -927 -877 市净率 4.7 4.3 3.6 3.0 2.6 筹资活动现金流 -930 -5653 925 -4761 -2853 EV/EBITDA 17.7 12.9 11.6 9.4 8.2 现金净增加额 441 3245 5815 990 3641 EV/EBIT 25.5 20.0 16.1 12.4 10.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月23日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部