1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 立华股份(300761) 养殖景气低迷致23年业绩承压，24Q1业绩改善显著 事件： 公司披露 2023年报，实现营收153.54亿元，同比增长6.28%；归母净利润-4.37亿元，同比下降149.10%。 公司披露2024年一季报，实现营收36.62亿元，同比增长7.34%；归母净利润0.80亿元，同比增长120.47%。 ➢ 生猪及黄鸡价格低迷，公司2023年业绩有所下滑。 2023年公司销售毛利率为4.84%（同比-9.56pcts），销售净利率为-2.86%（同比-9.02pcts），公司2023年利润率下滑主要系生猪及黄鸡价格低迷。费用方面，公司2023年销售/管理/研发/财务费用分别为1.95/6.78/0.80/0.92亿元，同比分别+16.93%/+15.68%/-4.55%/-5.14%；其中销售费用增长显著系装卸费及其他费用增加所致；管理费用增长系股权激励及资产折旧增加。 ➢ 鸡板块量增利减，猪板块受周期影响承压明显。 公司2023年鸡板块实现营收134.54亿元（同比+4.99%） ，肉鸡销量 4.57亿羽（同比+12.16%），23年公司养鸡板块实现微利。公司2023年猪板块实现营收16.58亿元（同比+14.58%），肉猪销量 85.51 万头（同比+51.51%），23年生猪价格低位运行，养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。截至2023年底，公司能繁母猪存栏约6万头，已建成生猪产能约160万头，计划2025年出栏规模突破200万头。 ➢ 24Q1公司业绩改善明显。 公司24Q1实现营收36.62亿元（同比+7.34%，环比-12.68%），实现归母净利润0.80亿元。 根据销售简报数据：①公司24Q1肉鸡收入31.91亿元（同比+11.15%，环比-9.86%），实现销量 1.13亿羽（同比+11.68%，环比-6.91%）， 销售均价12.97元/kg。 ②公司 24Q1肉猪收入3.25亿元（同比-8.71%，环比-27.94%）， 实现销量19.31 万头（同比-18.56%，环比-28.56%），销售均价14.61元/kg。 ➢ 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入分别为171.38/194.43/211.97亿元，同比增速分别为11.62%/13.44%/9.02%，归母净利润分别为5.96/11.14/13.08亿元， 同 比 增 速 分 别 为236.30%/83.82%/17.43%，EPS分别为0.72/1.35/1.58元/股。建议持续关注。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格上涨,终端消费低迷等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14447 15354 17138 19443 21197 增长率（%） 29.79% 6.28% 11.62% 13.44% 9.02% EBITDA（百万元） 1659 445 1900 2519 2361 归母净利润（百万元） 891 -437 596 1114 1308 增长率（%） 325.18% -149.10% 236.30% 86.82% 17.43% EPS（元/股） 1.08 -0.53 0.72 1.35 1.58 市盈率（P/E） 19.1 -38.9 28.6 15.3 13.0 市净率（P/B） 2.0 2.2 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 9.9 43.3 10.9 8.0 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 证券研究报告 2024年04月22日 行 业： 农林牧渔/养殖业 投资评级： 当前价格： 23.01元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 827.64/604.90 流通A股市值(百万元) 13,918.73 每股净资产(元) 9.40 资产负债率(%) 43.93 一年内最高/最低(元) 40.65/15.20 股价相对走势 作者 分析师：王明琦 执业证书编号：S0590524040003 邮箱：wmq@glsc.com.cn 相关报告 -30%-13%3%20%2023/42023/82023/122024/4立华股份沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 547 366 1714 1944 2120 营业收入 14447 15354 17138 19443 21197 应收账款+票据 29 18 23 26 29 营业成本 12367 14611 15183 16781 18241 预付账款 200 75 220 250 272 营业税金及附加 15 20 19 22 24 存货 2621 2462 2851 3151 3425 营业费用 167 195 211 240 261 其他 1466 964 1083 1133 1171 管理费用 670 758 828 939 1024 流动资产合计 4863 3885 5891 6504 7017 财务费用 97 92 154 179 154 长期股权投资 66 56 51 46 40 资产减值损失 -247 -127 -142 -161 -175 固定资产 6764 7803 7829 8281 9033 公允价值变动收益 15 59 0 0 0 在建工程 757 492 1610 1928 1546 投资净收益 23 1 12 12 12 无形资产 308 310 248 187 125 其他 -5 -13 7 6 6 其他非流动资产 898 1118 689 260 259 营业利润 915 -402 619 1139 1334 非流动资产合计 8793 9779 10427 10701 11003 营业外净收益 -15 -37 -20 -20 -20 资产总计 13656 13665 16318 17205 18020 利润总额 901 -439 599 1119 1314 短期借款 1289 2038 3849 3534 3014 所得税 10 0 2 4 5 应付账款+票据 1045 993 1221 1350 1467 净利润 890 -439 597 1115 1309 其他 1864 2020 2196 2428 2639 少数股东损益 0 -1 1 1 1 流动负债合计 4198 5051 7266 7311 7121 归属于母公司净利润 891 -437 596 1114 1308 长期带息负债 783 649 572 452 329 长期应付款 4 4 4 4 4 财务比率 其他 156 174 174 174 174 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 944 827 751 631 507 成长能力 负债合计 5141 5878 8016 7942 7628 营业收入 29.79% 6.28% 11.62% 13.44% 9.02% 少数股东权益 98 102 103 104 105 EBIT 405.19% -134.71% 317.36% 72.38% 13.12% 股本 460 828 828 828 828 EBITDA 753.34% -73.15% 326.56% 32.59% -6.28% 资本公积 2718 2422 2422 2422 2422 归属于母公司净利润 325.18% -149.10% 236.30% 86.82% 17.43% 留存收益 5239 4435 4949 5910 7037 获利能力 股东权益合计 8515 7787 8301 9263 10392 毛利率 14.40% 4.84% 11.41% 13.69% 13.94% 负债和股东权益总计 13656 13665 16318 17205 18020 净利率 6.16% -2.86% 3.48% 5.73% 6.18% ROE 10.58% -5.69% 7.27% 12.16% 12.71% 现金流量表 ROIC 12.71% -4.01% 8.34% 11.33% 12.22% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 890 -439 597 1115 1309 资产负债率 37.65% 43.02% 49.13% 46.16% 42.33% 折旧摊销 660 792 1147 1221 892 流动比率 1.2 0.8 0.8 0.9 1.0 财务费用 97 92 154 179 154 速动比率 0.5 0.3 0.4 0.4 0.4 存货减少（增加为“-”） -746 158 -389 -300 -274 营运能力 营运资金变动 -85 776 -254 -22 -9 应收账款周转率 494.1 854.0 735.9 735.9 735.9 其它 1028 71 409 320 294 存货周转率 4.7 5.9 5.3 5.3 5.3 经营活动现金流 1846 1450 1664 2513 2368 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 -2390 -2336 -1800 -1500 -1200 每股指标（元） 长期投资 -1 -31 0 0 0 每股收益 1.1 -0.5 0.7 1.3 1.6 其他 -270 718 -15 -15 -15 每股经营现金流 2.2 1.8 2.0 3.0 2.9 投资活动现金流 -2661 -1649 -1815 -1515 -1215 每股净资产 10.2 9.3 9.9 11.1 12.4 债权融资 -108 615 1734 -435 -643 估值比率 股权融资 56 368 0 0 0 市盈率 19.1 -38.9 28.6 15.3 13.0 其他 1170 -970 -236 -332 -334 市净率 2.0 2.2 2.1 1.9 1.7 筹资活动现金流 1117 13 1498 -767 -977 EV/EBITDA 9.9 43.3 10.9 8.0 8.3 现金净增加额 302 -185 1347 230 175 EV/EBIT 16.5 -55.7 27.5 15.6 13.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场