1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 阳光电源(300274) 光储盈利水平显著提升，龙头优势有望延续 事件： 2024年4月22日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入722.51亿元，同比增长79.47%，实现归母净利润94.40亿元，同比增长162.69%，实现经营活动现金净流量69.82亿元，同比增长476.77%，实现销售毛利率30.36%，同比提升5.81pct，公司全年业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。 2024Q1公司实现营业收入126.14亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润20.96亿元，同比增长39.05%，实现经营活动现金净流量-4.88亿元，同比增长38.57%，实现销售毛利率36.67%，同比/环比分别提升8.67/8.04pct，业绩整体略超预期。  光伏逆变器盈利提升，市场和产品结构改善 2023年公司光伏逆变器业务实现营业收入276.53亿元，同比增长60.97%，实现毛利率37.93%，同比提升5.51pct，公司着重推进全球化渠道和服务网络布局，品牌优势突出，盈利水平结构性提升。2023年公司实现光伏逆变器出货130GW，同比增长约69%，其中1+X模块化逆变器截止2023年底累计全球签单量超过45GW；同期风电变流器出货32GW，同比增长约40%，位居全球首位，其中海上风电变流器出货4.6GW，同比增长约190%。  储能板块延续高增长，深入海外成熟市场 公司不断强化风光储深度融合，发力储能系统市场开拓，2024年出货规模有望实现显著增长。2023年公司储能系统业务实现营业收入178.02亿元，同比增长75.79%，实现毛利率37.47%，同比提升14.23pct，实现储能系统全球出货10.5GWh，同比增长约36%，出货量连续八年位居中国企业首位，海外欧洲、美国等高毛利市场出货占比较高，提升储能板块整体盈利水平。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为906.5/1,081.9/1,254.9亿元，同比增 速 分 别 为25.5%/19.4%/16.0%， 归 母 净 利 润 分 别 为105.9/126.7/149.4亿元，同比增速分别为12.1%/19.7%/17.9%，EPS分别为7.13/8.53/10.06元/股，3年CAGR为16.53%。储能系统价格下降影响公司营收规模预期，同时我们认为公司出货结构改善具备可持续性，盈利能力有望维持较高水平。公司光伏逆变器及储能系统双龙头地位稳固，品牌、研发、渠道优势突出，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价128.29元，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险、重要原材料价格波动、行业竞争加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40257 72251 90645 108187 125494 增长率（%） 66.79% 79.47% 25.46% 19.35% 16.00% EBITDA（百万元） 4041 12053 14704 17334 20146 归母净利润（百万元） 3593 9440 10585 12672 14936 增长率（%） 127.04% 162.69% 12.13% 19.72% 17.87% EPS（元/股） 2.42 6.36 7.13 8.53 10.06 市盈率（P/E） 40.1 15.3 13.6 11.4 9.6 市净率（P/B） 7.7 5.2 3.8 2.8 2.2 EV/EBITDA 40.5 10.4 9.9 8.0 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月23日收盘价 证券研究报告 2024年04月24日 行 业： 电力设备/光伏设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 96.98元 目标价格： 128.29元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,485.15/1,139.93 流通A股市值(百万元) 110,550.61 每股净资产(元) 20.06 资产负债率(%) 62.75 一年内最高/最低(元) 126.30/75.00 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《阳光电源（300274）：风光储携头并进，业绩实现高速增长》2023.04.25 -30%-13%3%20%2023/42023/82023/122024/4阳光电源沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11667 18031 12504 20814 32074 营业收入 40257 72251 90645 108187 125494 应收账款+票据 17220 24573 36580 43659 50643 营业成本 30376 50318 65253 78306 90816 预付账款 383 543 681 813 943 营业税金及附加 143 324 346 413 479 存货 19060 21442 35398 42478 49265 营业费用 3169 5167 6345 7357 8408 其他 3664 4696 6315 7136 7946 管理费用 2304 3321 3898 4436 5020 流动资产合计 51994 69284 91477 114900 140871 财务费用 -477 21 258 196 147 长期股权投资 228 440 441 443 444 资产减值损失 -375 -1301 -1168 -1394 -1617 固定资产 5103 6836 7593 7006 6261 公允价值变动收益 -30 36 0 0 0 在建工程 1189 1686 500 500 500 投资净收益 40 97 164 164 164 无形资产 340 732 610 488 366 其他 -237 -466 -684 -860 -1033 其他非流动资产 2772 3899 3854 3810 3810 营业利润 4141 11466 12857 15390 18139 非流动资产合计 9632 13593 12999 12247 11381 营业外净收益 -7 -6 -6 -6 -6 资产总计 61626 82877 104476 127147 152252 利润总额 4134 11460 12851 15384 18133 短期借款 1422 2793 2773 2753 3253 所得税 439 1851 2076 2485 2929 应付账款+票据 25926 28486 36941 44331 51413 净利润 3695 9609 10775 12899 15203 其他 8120 14658 18195 21761 25228 少数股东损益 102 169 190 227 268 流动负债合计 35469 45937 57909 68844 79894 归属于母公司净利润 3593 9440 10585 12672 14936 长期带息负债 4593 4504 3356 2193 1044 长期应付款 596 192 192 192 192 财务比率 其他 1232 2790 2790 2790 2790 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6421 7485 6338 5174 4026 成长能力 负债合计 41889 53422 64247 74019 83920 营业收入 66.79% 79.47% 25.46% 19.35% 16.00% 少数股东权益 1071 1749 1939 2166 2434 EBIT 68.05% 213.96% 14.18% 18.86% 17.32% 股本 1485 1485 1485 1485 1485 EBITDA 62.94% 198.30% 21.99% 17.89% 16.22% 资本公积 7053 7606 7606 7606 7606 归属于母公司净利润 127.04% 162.69% 12.13% 19.72% 17.87% 留存收益 10128 18614 29199 41871 56807 获利能力 股东权益合计 19737 29454 40229 53128 68332 毛利率 24.55% 30.36% 28.01% 27.62% 27.63% 负债和股东权益总计 61626 82877 104476 127147 152252 净利率 9.18% 13.30% 11.89% 11.92% 12.11% ROE 19.25% 34.07% 27.64% 24.87% 22.67% 现金流量表 ROIC 29.60% 58.68% 47.06% 32.40% 33.70% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3695 9609 10775 12899 15203 资产负债率 67.97% 64.46% 61.49% 58.22% 55.12% 折旧摊销 384 572 1595 1753 1867 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 1.8 财务费用 -477 21 258 196 147 速动比率 0.9 1.0 0.9 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”） -8293 -2381 -13956 -7080 -6787 营运能力 营运资金变动 -3765 -5765 -15728 -4157 -4161 应收账款周转率 2.5 3.0 2.5 2.5 2.5 其它 9582 4821 13856 6980 6686 存货周转率 1.6 2.3 1.8 1.8 1.8 经营活动现金流 1127 6876 -3200 10591 12955 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.8 资本支出 -153 -1588 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 1849 -1178 0 0 0 每股收益 2.4 6.4 7.1 8.5 10.1 其他 -1351 -1055 99 99 99 每股经营现金流 0.8 4.6 -2.2 7.1 8.7 投资活动现金流 346 -3821 -901 -901 -901 每股净资产 12.6 18.7 25.8 34.3 44.4 债权融资 2315 1282 -1167 -1184 -648 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 40.1 15.3 13.6 11.4 9.6 其他 -568 1998 -258 -196 -147 市净率 7.7 5.2 3.8 2.8 2.2 筹资活动现金流 1747 3280 -1425 -1380 -795 EV/EBITDA 40.5 10.4 9.9 8.0 6.4 现金净增加额 3158 6359 -5527 8310 11260 EV/EBIT 44.8 11.0 11.1 8.9 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月23日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析