煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 山西焦煤（000983.SZ） 2024年04月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/23 当前股价(元) 10.59 一年最高最低(元) 12.45/8.01 总市值(亿元) 601.21 流通市值(亿元) 491.40 总股本(亿股) 56.77 流通股本(亿股) 46.40 近3个月换手率(%) 69.78 股价走势图 数据来源：聚源 《长协价下调业绩承压，稳增长政策或提振焦煤价格—公司三季度点评报告》-2023.10.31 《Q2煤价下跌业绩承压，稳增长政策或提振焦煤价格—公司半年报点评报告》-2023.8.9 《全年业绩高增&高分红，资产注入后成长可期—公司年报及一季报点评报告》-2023.4.25 煤价下跌拖累业绩，资产注入与高分红未来可期 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  煤价下跌拖累业绩，资产注入与高分红未来可期，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收555.23亿元，同比-14.8%；实现归母净利润67.7亿元，同比-37%；实现扣非后归母净利润68.17亿元，同比-27.22%。单Q4来看，公司实现营收148.26亿元，环比+12.9%；实现归母净利润11.33亿元，环比+1.1%；实现扣非后归母净利润11.45亿元，环比+1.8%。考虑到2024年一季度煤价下行，我们下调2024-2025年公司盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为66.5/69.9/73.7亿元（2024-2025年前值为81.0/84.5亿元），同比分别-1.8%/+5.1%/+5.4%；EPS分别为1.17/1.23/1.30元，对应当前股价PE分别为9.0/8.6/8.2倍。在“质量回报双提升”指引下，未来公司产能有望受益于集团资产注入而持续扩张，叠加公司保持高分红回报股东，维持“买入”评级。  商品煤价格下滑拖累公司业绩，焦炭板块盈利有所改善 （1）煤炭板块：产量方面，2023年公司原煤产量4608万吨，同比+5.1%，洗精煤产量1884万吨，同比+2.8%；销量方面，2023年公司商品煤销量3200万吨，同比-0.5%；价格方面，商品煤价格下滑拖累全年业绩，2023年公司商品煤综合售价1096.8元/吨，同比-13.7%，吨煤毛利同比-24.3%。（2）电力及热力板块：产量方面，2023年公司发电量219亿度，同比+1.9%，供热量3354万GJ，同比+16%；销量方面，2023年公司售电203亿度，同比+1.5%，销售热力3354万GJ，同比+16%；受价格下跌影响，2023年公司电力及热力板块营收同比-2.49%，致板块毛利率同比-1.0pct。（3）焦炭板块：产量方面，2023年公司生产焦炭385万吨，同比-6.1%；销量方面，2023年公司销售焦炭384万吨，同比-8.4%；受益于原料煤价格回落，焦炭板块营业成本-26.4%，单吨焦炭毛利同比+88.6%。  资产注入未来可期，公司保持高分红回报股东 （1）资产注入未来可期：公司于2022年12月完成对华晋焦煤的收购，华晋焦煤下属矿井总产能1110万吨/年，收购完成后权益产能增加513万吨/年。在“质量回报双提升”行动指引下，公司将聚焦炼焦煤主业，坚持资本运作实现资源整合，作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（2）分红水平有望持续提升：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例为67.1%，较2022年+3.5pct，对应当前股息率为7.6%。公司发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，要求公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，公司处于发展成熟阶段且无重大资金支出安排、处于发展成熟期且有重大资金支出安排、处于发展成长期且有重大资金支出安排，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应分别达到80%、40%、20%，未来分红水平有望提升。  风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 65,183 55,523 54,727 56,949 58,537 YOY(%) 20.3 -14.8 -1.4 4.1 2.8 归母净利润(百万元) 10,754 6,771 6,651 6,993 7,372 YOY(%) 110.8 -37.0 -1.8 5.1 5.4 毛利率(%) 42.2 37.7 34.5 35.6 35.3 净利率(%) 16.5 12.2 12.2 12.3 12.6 ROE(%) 30.7 17.5 14.6 14.1 13.2 EPS(摊薄/元) 1.89 1.19 1.17 1.23 1.30 P/E(倍) 5.6 8.9 9.0 8.6 8.2 P/B(倍) 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-042023-082023-12山西焦煤沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26847 26757 37730 38076 47216 营业收入 65183 55523 54727 56949 58537 现金 17591 19987 28392 31002 37528 营业成本 37677 34614 35830 36652 37854 应收票据及应收账款 3685 2018 3132 2461 3164 营业税金及附加 3385 2928 2864 2992 3069 其他应收款 254 154 262 164 278 营业费用 415 453 356 417 405 预付账款 271 190 244 218 252 管理费用 3543 4027 3284 3774 3696 存货 2192 1871 3004 1615 3338 研发费用 1223 1277 1143 1250 1254 其他流动资产 2854 2537 2695 2616 2656 财务费用 1156 786 335 210 29 非流动资产 69060 66847 65788 67003 67565 资产减值损失 -270 -64 0 0 0 长期投资 3687 3397 3682 3849 4075 其他收益 178 161 170 166 168 固定资产 37744 36712 33884 33189 31736 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 21681 21223 23228 25173 27241 投资净收益 347 269 308 289 298 其他非流动资产 5949 5514 4994 4792 4512 资产处置收益 1 3 2 3 3 资产总计 95907 93604 103517 105079 114781 营业利润 18008 11790 11360 12054 12642 流动负债 29306 24850 27790 25347 28822 营业外收入 138 26 82 54 68 短期借款 1726 1426 1576 1501 1539 营业外支出 142 169 156 162 159 应付票据及应付账款 14802 14389 16126 14905 17230 利润总额 18004 11647 11287 11946 12552 其他流动负债 12778 9034 10087 8940 10054 所得税 4736 3215 3042 3259 3404 非流动负债 23348 20511 19240 17964 16745 净利润 13268 8431 8244 8687 9148 长期借款 8790 6410 4911 3749 2473 少数股东损益 2514 1660 1593 1694 1776 其他非流动负债 14557 14101 14329 14215 14272 归属母公司净利润 10754 6771 6651 6993 7372 负债合计 52654 45360 47030 43311 45568 EBITDA 22044 15442 14240 14839 15477 少数股东权益 10076 10619 12212 13906 15682 EPS(元) 1.89 1.19 1.17 1.23 1.30 股本 4097 5677 5677 5677 5677 资本公积 3756 6548 6548 6548 6548 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 24180 24139 30499 38193 45773 成长能力 归属母公司股东权益 33178 37624 44275 47862 53531 营业收入(%) 20.3 -14.8 -1.4 4.1 2.8 负债和股东权益 95907 93604 103517 105079 114781 营业利润(%) 71.7 -34.5 -3.6 6.1 4.9 归属于母公司净利润(%) 110.8 -37.0 -1.8 5.1 5.4 获利能力 毛利率(%) 42.2 37.7 34.5 35.6 35.3 净利率(%) 16.5 12.2 12.2 12.3 12.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 30.7 17.5 14.6 14.1 13.2 经营活动现金流 16915 13697 12578 12012 13428 ROIC(%) 22.8 14.2 12.4 12.5 12.1 净利润 13268 8431 8244 8687 9148 偿债能力 折旧摊销 3883 3885 3385 3531 3741 资产负债率(%) 54.9 48.5 45.4 41.2 39.7 财务费用 1156 786 335 210 29 净负债比率(%) 18.5 2.8 -15.8 -20.8 -29.7 投资损失 -347 -269 -308 -289 -298 流动比率 0.9 1.1 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -1537 427 907 -191 758 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 1.5 其他经营现金流 492 436 15 63 50 营运能力 投资活动现金流 -1765 -2465 -2002 -4461 -3998 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 1812 2061 2094 4553 4090 应收账款周转率 23.1 19.5 21.3 20.4 20.8 长期投资 0 0 -285 -167 -226 应付账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 48 -405