请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1中高端成人品牌服饰朗姿股份（002612.SZ）增持-A(维持)经营能力大幅改善，医美业务逐渐由区域布局全国2024年4月23日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月22日收盘价（元）：16.27年内最高/最低（元）：27.87/14.58流通A股/总股本（亿）：2.54/4.42流通A股市值（亿）：41.25总市值（亿）：71.99基础数据：2023年12月31日基本每股收益：0.51摊薄每股收益：0.51每股净资产(元)：6.81净资产收益率：7.34资料来源：最闻分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司发布2023年财务报告，期内实现营收51.45亿元/+24.41%，归母净利润2.25亿元/+953.37%，扣非归母净利润1.96亿元/+16845.56%，EPS0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。2023Q4实现营收14.52亿元/+30.83%，归母净利润0.31亿元/+551.37%，扣非归母净利润0.21亿元/+210.55%，业绩端同比扭亏为盈。事件点评公司女装业务营收19.84亿元/+29.27%，毛利率60.17%/-2.77pct。其中朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收14.2亿元/3.8亿元/1.47亿元/0.35亿元，同比分别+29.94%/+27.21%/+44.29%/-1.02%。期内公司女装业务共有599家店铺、较上年同期减少13家，其中自营/经销/线上分别为438家/107家/54家，同比分别+38家/-71家/+19家。女装自营门店平均面积157.39平米（同比减少4.61平米），店效344.67万/年（同比增加54.84万/年）。女装线上业务占比逐步提升，全年天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别同比+57%/+52%/+45%/+101%。医美业务持续拓展，非手术类医美占比持续提升。医美业务营收21.27亿元/+27.75%，毛利率53.15%/+3.61pct。手术类/非手术类医美分别营收3.47亿元/17.8亿元，分别同比-3.04%/+36.19%。公司旗下医美品牌米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别营收10.11亿元/4.05亿元/1.52亿元/3.41亿元/2.18亿元，同比分别+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%/+20.59%。公司于2022年收购昆明韩辰控股权，2023年收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，2024Q1收购郑州集美控股权，逐渐形成全国布局。期内公司拥有38家医美机构、较上年同期增加8家，米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别为4家/30家/2家/1家/1家。发挥Ettoi主品牌带动作用提升高端婴童市场市占率。期内婴童业务营收9.75亿元/+11.13%，毛利率60.66%/+0.14pct。其中Agabang/Ettoi。其他品牌分别营收4.76亿元/3.23亿元/1.63亿元，分别同比-1.72%/+6.89%/+162.06%。自营/经销为婴童业务主要销售方式，分别营收7.4亿元/+1.65亿元，占婴童业务收入比重分别为75.94%/16.88%，分别同比+3.32pct/-0.98pct。期内公司毛利率57.44%/+0.31pct，净利率4.9%/+3.89pct。整体费用率52.79%/-2.99pct，其中销售费用率41.16%/-1.06pct，销售费用21.18亿元/+21.29%主要系职工薪酬、广告宣传、店铺托管、租赁等费用增加；管理费 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2用率8.11%/-0.36pct，管理费用4.17亿元/+19.18%主要系租赁费用、业务招待费、职工薪酬等费用增加；研发费用率1.86%/-0.95pct系期内组织机构调整及研发人员优化致使研发费用率发生较大变化；财务费用率1.66%/-0.63pct系利息收入增加。经营活动现金额净额8.04亿元/+200.42%系收入规模增长、汇款增加所致。投资建议公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.96\1.14元，对应公司4月22日收盘价16.27元，2024-2026年PE分别为19.5\16.9\14.3倍，维持“增持-A”评级。风险提示服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,1365,1455,9516,7387,584YoY(%)12.824.415.713.212.6净利润(百万元)21225368425503YoY(%)-88.6953.363.615.418.4毛利率(%)57.157.458.258.358.6EPS(摊薄/元)0.050.510.830.961.14ROE(%)1.16.710.911.412.1P/E(倍)336.932.019.516.914.3P/B(倍)2.32.42.32.01.8净利率(%)0.54.46.26.36.6资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产20751968251628813543营业收入41365145595167387584现金444423417905991营业成本17732190249028083138应收票据及应收账款192215256278323营业税金及附加1727313337预付账款3127413650营业费用17462118229125942920存货12231091154014271890管理费用350417476539607其他流动资产184211263235289研发费用116968394106非流动资产43955341544755365617财务费用9585142148147长期投资90291397110281084资产减值损失-3119-33-38-42固定资产690678747807868公允价值变动收益0-8-2-2-3无形资产389398386371357投资净收益5155655757其他非流动资产24133352334433303308营业利润59300535614725资产总计75707309796484179160营业外收入41333流动负债24732497287629033118营业外支出1210141212短期借款849684911684684利润总额51291524604716应付票据及应付账款251263321337399所得税93990104123其他流动负债13731550164418822035税后利润42252433500592非流动负债12711069111011261143少数股东损益2127657589长期借款422165134150167归属母公司净利润21225368425503其他非流动负债849904976976976EBITDA231331685773885负债合计37443566398640304261少数股东权益708731796871960主要财务比率股本442442442442442会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积17901459145914591459成长能力留存收益9051130134816551986营业收入(%)12.824.415.713.212.6归属母公司股东权益31173012318235163939营业利润(%)-70.2405.878.114.818.1负债和股东权益75707309796484179160归属于母公司净利润(%)-88.6953.363.615.418.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)57.157.458.258.358.6会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)0.54.46.26.36.6经营活动现金流2688042601094460ROE(%)1.16.710.911.412.1净利润42252433500592ROIC(%)1.86.09.210.110.7折旧摊销114131121135151偿债能力财务费用9585142148147资产负债率(%)49.548.850.147.946.5投资损失-51-55-65-57-57流动比率0.80.80.91.01.1营运资金变动-104260-373365-376速动比率0.30.30.30.50.5其他经营现金流172130223营运能力投资活动现金流-26-342-164-169-178总资产周转率0.60.70.80.80.9筹资活动现金流-309-472-330-210-195应收账款周转率18.625.325.325.325.3应付账款周转率7.28.58.58.58.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.050.510.830.961.14P/E336.932.019.516.914.3每股经营现金流(最新摊薄)0.611.820.592.471.04P/B2.32.42.32.01.8每股净资产(最新摊薄)7.056.817.197.958.90EV/EBITDA41.427.713.711.410.0资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投