盈利能力大幅提升，积极推动医美全国布局

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 盈利能力大幅提升，积极推动医美全国布局 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2021年业绩报告，实现营收36.65亿元（+27.42%），归母净利润1.87亿元（+31.97%），基本每股收益0.42元/股。 ⚫ 医美营收高增，女装和婴童业务恢复增长 公司医美业务实现营收为11.20亿元（+37.84%），毛利率为51.83%（-2.5pct），医美业务延续高增。其中，手术类营收为2.89亿元（+3.35%），非手术类营收为8.31亿元（+48.51%）。时尚女装业务实现营收16.92亿元（+27.86%），毛利率为61.08%（+7.43pct）；绿色婴童业务实现8.16亿元（+20.05%），毛利率为55.67%（0.93pct），女装和婴童业务通过对品牌和渠道调整，受疫情影响逐渐减弱，实现快速增长趋势。 ⚫ 复制能力进一步提升，向全国医美版图迈进 公司医美品牌方面，形成高端（米兰柏羽）、技术（高一生）、轻医美多店连锁（晶肤）的立体发展格局，2021年米兰柏羽实现营收7.03亿元（+34.01%），晶肤实现营收2.6亿元（+60.46%），高一生实现营收1.61亿元（+25.34%）。2021年新增9家晶肤医美，其中成都新增6家，重庆、咸阳、长沙各1家，公司医美机构复制能力进一步提升。目前公司共计拥有28家医美机构，包括4家米兰柏羽、22家晶肤医美、2家高一生。公司在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，并辐射西南部区域。公司先后设立了六支医美并购基金，整体规模已达27.56亿元，预计将促进公司加快向全国医美的战略版图迈进。 ⚫ 期间费用率微增，盈利能力大幅增长 公司期间费用率为52.40%（+0.36pct），其中销售费用率为39.91%（+0.90pct），管理费用率为7.74%（-0.48pct），研发费用率为3.07%（-0.17pct）。销售费用率提升主要是由于加大女装及医美的宣传力度，广告宣传费用增加。公司销售净利率为6.16%（+1.44pct），盈利能力大幅提升。 ⚫ 投资建议 公司女装及婴童业务营收稳步增长，医美业务步入业绩释放期。中国医美行业空间广，朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。预计公司2022~2024年EPS分别为0.53/0.66/0.81元/股，对应当前股价PE分别为47、38、31倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧，营收增长不及预期。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 朗姿股份（002612） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-23 [Table_BaseData] 收盘价（元） 24.95 近12个月最高/最低（元） 69.11/20.86 总股本（百万股） 442 流通股本（百万股） 252 流通股比例（%） 56.94 总市值（亿元） 110 流通市值（亿元） 63 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043 邮箱：liangrui@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -65%-33%-2%29%61%4/217/2110/211/224/22朗姿股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 朗姿股份（002612） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3665 4573 5627 6864 收入同比（%） 27.4% 24.8% 23.0% 22.0% 归属母公司净利润 187 236 293 360 净利润同比（%） 32.0% 25.9% 24.3% 22.8% 毛利率（%） 57.0% 57.8% 57.9% 57.6% ROE（%） 6.3% 7.4% 8.5% 9.4% 每股收益（元） 0.42 0.53 0.66 0.81 P/E 74.85 46.79 37.63 30.64 P/B 4.75 3.47 3.19 2.89 EV/EBITDA 38.43 45.25 41.72 34.20 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 朗姿股份（002612） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2153 2829 3714 4717 营业收入 3665 4573 5627 6864 现金 478 729 1307 1952 营业成本 1575 1930 2369 2913 应收账款 254 451 540 639 营业税金及附加 19 26 31 38 其他应收款 85 113 142 175 销售费用 1463 1917 2375 2893 预付账款 41 42 52 64 管理费用 284 375 450 535 存货 1033 1269 1493 1756 财务费用 62 85 100 115 其他流动资产 263 225 182 131 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4698 4839 4948 5051 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 915 915 915 915 投资净收益 57 138 154 186 固定资产 588 725 883 1038 营业利润 199 256 307 372 无形资产 372 426 444 468 营业外收入 3 3 2 2 其他非流动资产 2824 2774 2705 2630 营业外支出 12 17 15 11 资产总计 6851 7668 8662 9768 利润总额 190 242 294 363 流动负债 2056 2578 3197 3849 所得税 -36 7 -13 -16 短期借款 659 739 819 899 净利润 226 235 308 379 应付账款 218 259 320 394 少数股东损益 38 -1 14 19 其他流动负债 1179 1580 2058 2556 归属母公司净利润 187 236 293 360 非流动负债 1176 1246 1324 1409 EBITDA 398 269 282 330 长期借款 75 145 223 308 EPS（元） 0.42 0.53 0.66 0.81 其他非流动负债 1101 1101 1101 1101 负债合计 3232 3824 4521 5258 主要财务比率 少数股东权益 663 661 676 695 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 442 442 442 442 成长能力 资本公积 1620 1610 1600 1590 营业收入 27.4% 24.8% 23.0% 22.0% 留存收益 894 1130 1423 1784 营业利润 27.3% 28.8% 19.6% 21.2% 归属母公司股东权益 2956 3182 3466 3816 归属于母公司净利润 32.0% 25.9% 24.3% 22.8% 负债和股东权益 6851 7668 8662 9768 获利能力 毛利率（%） 57.0% 57.8% 57.9% 57.6% 现金流量表 净利率（%） 5.1% 5.2% 5.2% 5.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.3% 7.4% 8.5% 9.4% 经营活动现金流 471 234 475 504 ROIC（%） 4.7% 3.1% 3.8% 4.2% 净利润 187 236 293 360 偿债能力 折旧摊销 186 89 58 63 资产负债率（%） 47.2% 49.9% 52.2% 53.8% 财务费用 59 78 87 98 净负债比率（%） 89.3% 99.5% 109.2% 116.6% 投资损失 -57 -138 -154 -186 流动比率 1.05 1.10 1.16 1.23 营运资金变动 117 -41 167 144 速动比率 0.52 0.59 0.68 0.75 其他经营现金流 49 287 150 240 营运能力 投资活动现金流 -851 -46 43 85 总资产周转率 0.54 0.60 0.65 0.70 资本支出 -163 -242 -176 -171 应收账款周转率 14.44 10.14 10.43 10.74 长期投资 -810 58 64 71 应付账款周转率 7.22 7.44 7.41 7.39 其他投资现金流 122 138 154 186 每股指标（元） 筹资活动现金流 581 62 61 57 每股收益 0.42 0.53 0.66 0.81 短期借款 524 80 80 80 每股经营现金流薄） 1.06 0.53 1.07 1.14 长期借款 75 70 78 85 每股净资产 6.68 7.19 7.83 8.62 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 -10 -10 -10 P/E 74.85 46.79 37.63 30.64 其他筹资现金流 4 -78 -87 -98 P/B 4.75 3.47 3.19 2.89 现金净增加额 187 251 578 646 EV/EBITDA 38.43 45.25 41.72 34.20 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 朗姿股份（002612） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4