单产品低景气风险释放，高成长属性愈发凸显

华恒生物（688639）季度报告点评：

业绩回顾

• 2023年度：公司实现营业收入19.4亿元，同比增长37%；净利润4.5亿元，同比增长40%；扣非后净利润4.4亿元，同比增长44%。
• 2024年第一季度：实现营业收入5.0亿元，同比增长25%，环比下降13%；净利润0.87亿元，同比增长7%，环比下降33%。

主要业务亮点

1. 氨基酸业务：销量增长30%至7.72万吨，收入提升26%。
2. 维生素业务：营收同比提升575%，占总营收约13%，毛利率提升18.5个百分点至55.1%。
3. 缬氨酸业务：2024年第一季度表现不佳，价格下滑16%至1.55万元/吨，但预计随着猪价上涨，饲料需求将持续恢复，缬氨酸价格有望回升。
4. 多元化产品：苹果酸、丁二酸、肌醇等新产品占比提升，单一产品（如缬氨酸）的周期性影响减弱。
5. 新项目进展：包括5万吨PDO、5万吨丁二酸、5万吨苹果酸项目的建成投产，以及在建的2.5万吨缬氨酸及精氨酸项目、1000吨肌醇项目、蛋氨酸项目、色氨酸项目等，显示出公司强大的持续商业化能力。

财务预测与估值

• 营收预测：2024-2026年分别增长61%、25%、23%，对应31亿、39亿、48亿人民币。
• 净利润预测：2024-2026年分别为6.2亿、8.6亿、11.0亿人民币。
• 盈利预测复合年增长率（CAGR）：35%。
• PE估值：2024年为35倍，目标价为137.9元，评级上调为“买入”。

风险提示

• 新项目推进不及预期。
• 产品价格大幅波动。
• 产线染菌风险。
• 核心菌种泄露风险。
• 部分产品客户集中度高。

财务数据概览

• 收入：从2022年的14.19亿增长至2023年的19.38亿，预计2024年至2026年分别增长至31.14亿、38.94亿、48.05亿。
• 净利润：从2022年的3.20亿增长至2023年的4.49亿，预计2024年至2026年分别增长至6.21亿、8.61亿、11.00亿。
• 市盈率（PE）：2024年预期为35倍，目标价137.9元。
• 市净率（PB）：当前为11.2，目标为4.3。
• 市值：流通市值约为164.89亿人民币。

公司概况

华恒生物作为合成生物学领域的领军企业，持续展现强劲的增长势头和多元化的产品战略，通过多个新项目的建设和商业化，显著增强了其长期成长潜力和市场竞争力。