公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月23日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 贝达药业（300558）：利润端符合预期，新品上市放量可期 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 付婷 futing@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/22 收盘价 38.30 总股本(万股) 41,849 流通A股/B股(万股) 41,716/0 资产负债率(%) 39.82% 市净率(倍) 2.86 净资产收益率(加权) 1.82 12个月内最高/最低价 73.11/33.11 [Table_QuotePic] 《贝达药业（300558）：Q3业绩快速增长，期待新产品放量——公司简评报告》2023.10.25 《贝达药业（300558）：二季度增速回升，两款新药逐步贡献增量——公司简评报告》2023.08.28 《贝达药业（300558）：创新迭代，行稳致远——公司深度报告》2023.07.14 [table_main] 投资要点 ➢ 利润端符合预期，整体费用控制良好。2023年，公司实现营业收入24.56亿元（+3.35%）、归母净利润3.48亿元（+139.33%），扣非归母净利润2.63亿元（+768.85%）。2024年Q1季度实现营业收入7.36亿元（+38.40%），归母净利润0.98亿元（+90.95%）。公司2023年销售费用率为 34.76%(+1.98pp)，管理费用率10.66%(-8.49pp)，财务费用率为 1.61%（-5.78pp），研发费用率为 26.06%(-3.39pp)。公司整体费用控制良好，盈利能力提升，利润端增长符合预期。 ➢ 恩沙替尼快速增长，期待上市新药24年放量。2023年埃克替尼销量稳定，恩沙替尼一线、二线适应症均纳入医保，2023年实现快速放量。公司2023年有两款新药上市，第三代EGFR-TKI贝福替尼的一线、二线适应症均获批上市，且二线适应症已纳入医保，2024年有望实现快速放量，术后辅助治疗III期临床正在推进中，公司在EGFR通路上的肺癌治疗产品管线进一步加强；另外国内首个肾癌创新小分子药伏罗尼布也获批上市，同年12月纳入医保，眼科适应症境外授权项目EYP1901II期临床数据靓丽，具有良好竞争潜力。公司产品种类不断丰富，新上市产品处于快速放量期。 ➢ 研发管线持续推进，内生发展与外部合作齐发力。2023年公司研发投入10.02亿元，同比增长2.53%，占营收的比重为40.80%。公司在研项目20余项，恩沙替尼一线适应症上市申请已获美国FDA受理、国内术后辅助治疗注册性III期临床试验完成II-IIIB期受试者入组，未来市场空间有望进一步打开；贝福替尼术后辅助治疗III期临床已于2023年3月完成首例入组、联合MCLA-129用药的I期临床于2023年7月获得NMPA批准；CDK4/6抑制剂联合氟维司群治疗HR+HER2-BC的III期临床于2023年4月完成受试者入组。外部合作方面，公司与C4 Therapeutics合作获得CFT8919在国内的独家权利，并参与认购C4T增发股份，深入布局EGFR通路；引进的EYP-1901玻璃体内植入剂已获NMPA批准开展临床试验。 ➢ 投资建议：综合考虑行业政策环境、药品降价等对收入端的影响，股权激励费用摊销等对利润端的影响，我们适当下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收30.64亿元、38.93亿元、49.17亿元，实现归母净利润4.07亿元、5.40亿元、7.11亿元，对应EPS分别为0.97/1.29/1.70元，对应PE分别为39.38倍/29.69倍/22.55倍。公司产品管线持续丰富，在研管线稳步推进，维持推荐，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 -58%-48%-37%-26%-16%-5%6%16%23-0423-0723-1024-01贝达药业沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,246 2,377 2,456 3,064 3,893 4,917 增长率（%） 20.08% 5.82% 3.35% 24.74% 27.08% 26.29% 归母净利润（百万元） 383 145 348 407 540 711 增长率（%） -36.83% -62.04% 139.33% 16.94% 32.66% 31.66% EPS（元/股） 0.92 0.35 0.83 0.97 1.29 1.70 市盈率（P/E） 86.77 140.77 62.11 39.38 29.69 22.55 市净率（P/B） 7.27 4.24 4.11 2.75 2.52 2.26 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月22日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,456 3,064 3,893 4,917 货币资金 752 840 1,249 1,866 %同比增速 3% 25% 27% 26% 交易性金融资产 1 1 1 1 营业成本 404 460 545 639 应收账款及应收票据 286 438 525 608 毛利 2,052 2,604 3,348 4,278 存货 328 383 439 497 ％营业收入 84% 85% 86% 87% 预付账款 16 23 33 45 税金及附加 14 17 21 27 其他流动资产 143 196 233 271 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,526 1,880 2,479 3,288 销售费用 854 1,069 1,382 1,770 长期股权投资 375 475 575 675 ％营业收入 35% 35% 36% 36% 投资性房地产 34 35 36 37 管理费用 262 300 401 541 固定资产合计 524 855 1,094 1,246 ％营业收入 11% 10% 10% 11% 无形资产 1,944 1,894 1,904 1,974 研发费用 640 781 985 1,229 商誉 414 414 414 414 ％营业收入 26% 26% 25% 25% 递延所得税资产 39 72 72 72 财务费用 40 73 77 78 其他非流动资产 4,291 4,285 4,255 4,243 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 资产总计 9,147 9,909 10,827 11,947 资产减值损失 0 0 0 0 短期借款 300 200 150 130 信用减值损失 -9 0 0 0 应付票据及应付账款 800 894 1,045 1,190 其他收益 50 61 78 98 预收账款 1 1 2 2 投资收益 -13 0 4 10 应付职工薪酬 149 170 207 249 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 12 15 19 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 541 471 517 567 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 1,803 1,751 1,940 2,162 营业利润 270 425 563 741 长期借款 1,816 2,016 2,216 2,416 ％营业收入 11% 14% 14% 15% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 52 -5 -6 -7 递延所得税负债 23 69 69 69 利润总额 322 420 557 734 其他非流动负债 153 151 151 152 ％营业收入 13% 14% 14% 15% 负债合计 3,795 3,987 4,376 4,799 所得税费用 -12 21 28 37 归属于母公司的所有者权益 5,251 5,829 6,369 7,080 净利润 334 399 529 697 少数股东权益 100 92 82 68 ％营业收入 14% 13% 14% 14% 股东权益 5,351 5,922 6,451 7,148 归属于母公司的净利润 348 407 540 711 负债及股东权益 9,147 9,909 10,827 11,947 %同比增速 139% 17% 33% 32% 少数股东损益 -14 -8 -11 -14 EPS（元/股） 0.83 0.97 1.29 1.70 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 914 714 1,054 1,253 基本指标 投资 -432 -303 -313 -323 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -1,074 -443 -396 -407 EPS 0.83 0.97 1.29 1.70 其他 0 16 4 10 BVPS 12.55 13.93 15.22 16.92 投资活动现金流净额 -1,505 -731 -705 -720 PE 62.11 39.38 29.69 22.55 债权融资 1,379 19 151 181 PEG 0.45 2.33 0.91 0.71 股权融资 61 25 0 0 PB 4.11 2.75 2.52 2.26 支付股利及利息 -110 -84 -90 -97 EV/EBITDA 37.09 20.92 17.07 13.85 其他 -721 145 0 0 ROE 7% 7% 8% 10% 筹资活动现金流净额 608 106 61 84 ROIC 4% 6% 7% 8% 现金净流量 21 88 410 617 资料来源：携宁，东海证