公司简评报告：业绩基本符合预期，新品放量可期

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月30日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 康泰生物（300601）：业绩基本符合预期，新品放量可期 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 林子超 lzc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/29 收盘价 20.37 总股本(万股) 111,692 流通A股/B股(万股) 87,518/0 资产负债率(%) 35.95% 市净率(倍) 2.36 净资产收益率(加权) 0.56 12个月内最高/最低价 34.18/18.44 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《康泰生物（300601）：重磅品种成功上市，出海进程快速推进 ——公司简评报告》 2023.10.27 《康泰生物（300601）：重磅品种人二倍体狂苗正式上市，四针法接种优势显著——公 司 简 评 报 告 》 2023.09.18 [table_main] 投资要点 ➢ 业绩基本符合预期。2023年，公司实现营业收入34.77亿元（+10.14%）、归母净利润8.61亿元（+749.02%）、扣非归母净利润7.22亿元（+495.11%）；其中2023Q4实现营业收入10.13亿元（+71.01%）、归母净利润1.64亿元（+148.91%）、扣非归母净利润1.23亿元（+137.83%）。2024Q1实现营业收入4.52亿元（-39.65%）、归母净利润0.54亿元（-73.69%）、扣非归母净利润0.14亿元（-92.42%）。公司2023年业绩增长良好，利润端高增长主要是去年同期相关减值影响等。2024Q1业绩下滑预计主要受2023年同期高基数等多因素影响，公司业绩有望逐季向好。 ➢ 13价肺炎疫苗快速增长，人二倍体狂苗放量可期。2023年公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入35.05亿元，同比增长18.98%。具体来看，1）13价肺炎疫苗预计收入约15亿元，同比增长55.64%，我们认为国内市场有望保持快速增长；海外市场方面，公司已与10多个国家签署合作协议，2023年10月该疫苗已获得印尼上市许可，公司已与印尼合作方签署《销售合同》，预计海外市场的持续拓展将成为新的重要增长点。2）四联苗预计收入规模超10亿元，总体保持平稳增长态势。3）乙肝疫苗随着高毛利品种收入占比的提升，预计仍将保持良好增长；23价肺炎疫苗同比增长36.88%，呈快速增长态势。报告期内，公司人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗正式获批上市，其中人二倍体狂苗获批“5针法”和“四针法”，市场空间广阔，竞争格局良好，将成为公司新的重磅品种。 ➢ 研发管线持续丰富。报告期内，公司研发投入达5.42亿元，收入占比15.59%；公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）申请生产注册获得受理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于I、III期临床试验阶段； 4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于I期、II期临床试验阶段；5）五联苗、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗处于I期临床试验阶段；6）麻腮风联合减毒活疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗获得药物临床试验批准通知书。 ➢ 投资建议：综合考虑新生人口因素、行业竞争因素等，我们适当下调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为47.77/59.54/72.20亿元，归母净利润分别为11.92/15.41/19.58亿元，对应EPS分别为1.07/1.38/1.75元，对应PE分别为19.09/14.76/11.62倍。公司13价肺炎疫苗快速增长，人二倍体狂苗放量可期，整体发展态势良好，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3652 3157 3477 4777 5954 7220 增长率（%） 61.5% -13.5% 10.1% 37.4% 24.6% 21.3% 归母净利润（百万元） 1263 -133 861 1192 1541 1958 增长率（%） 86.0% -110.5% 749.0% 38.34% 29.34% 27.02% EPS（元/股） 1.85 -0.12 0.77 1.07 1.38 1.75 市盈率（P/E） 53.26 — 35.26 19.09 14.76 11.62 市净率（P/B） 7.39 3.93 3.18 2.11 1.85 1.60 -45%-35%-26%-17%-7%2%12%21%23-0523-0823-1124-02康泰生物沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月29日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,477 4,777 5,954 7,220 货币资金 1,196 1,620 3,237 5,323 %同比增速 10% 37% 25% 21% 交易性金融资产 100 160 230 300 营业成本 538 657 804 935 应收账款及应收票据 2,788 3,303 3,610 3,966 毛利 2,940 4,120 5,151 6,285 存货 773 882 1,023 1,119 ％营业收入 85% 86% 87% 87% 预付账款 45 99 121 140 税金及附加 26 29 36 43 其他流动资产 495 599 703 806 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 5,396 6,663 8,923 11,655 销售费用 1,231 1,672 2,054 2,455 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 35% 35% 35% 34% 投资性房地产 424 424 424 424 管理费用 276 380 476 581 固定资产合计 3,435 3,447 3,422 3,359 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 无形资产 433 463 503 533 研发费用 501 707 893 1,097 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 14% 15% 15% 15% 递延所得税资产 630 623 623 623 财务费用 -2 49 52 38 其他非流动资产 4,767 4,989 4,874 4,773 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 资产总计 15,085 16,610 18,770 21,367 资产减值损失 -119 -40 -30 -20 短期借款 60 210 410 660 信用减值损失 -13 -14 -15 -16 应付票据及应付账款 882 584 647 701 其他收益 172 143 179 217 预收账款 0 0 0 0 投资收益 2 5 6 7 应付职工薪酬 75 92 112 131 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 26 191 238 289 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 1,707 1,891 2,039 2,165 资产处置收益 -1 0 0 0 流动负债合计 2,751 2,968 3,447 3,947 营业利润 949 1,378 1,779 2,258 长期借款 671 721 771 821 ％营业收入 27% 29% 30% 31% 应付债券 1,701 1,791 1,881 1,971 营业外收支 -9 -8 -8 -8 递延所得税负债 27 27 27 27 利润总额 940 1,370 1,771 2,250 其他非流动负债 393 344 344 344 ％营业收入 27% 29% 30% 31% 负债合计 5,544 5,851 6,470 7,109 所得税费用 79 178 230 293 归属于母公司的所有者权益 9,542 10,759 12,300 14,257 净利润 861 1,192 1,541 1,958 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 25% 25% 26% 27% 股东权益 9,542 10,759 12,300 14,257 归属于母公司的净利润 861 1,192 1,541 1,958 负债及股东权益 15,085 16,610 18,770 21,367 %同比增速 749% 38% 29% 27% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.77 1.07 1.38 1.75 经营活动现金流净额 1,033 887 1,796 2,212 基本指标 投资 218 -60 -70 -70 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -717 -363 -368 -358 EPS 0.77 1.07 1.38 1.75 其他 61 -349 -4 -3 BVPS 8.54 9.63 11.01 12.77 投资活动现金流净额 -439 -773 -442 -431 PE 35.26 19.09 14.76 11.62 债权融资 80 400 340 390 PEG 0.05 0.50 0.50 0.43 股权融资 0 26 0 0 PB 3.18 2.11 1.85 1.60 支付股利及利息 -237 -67 -76 -86 EV/EBITDA 26.53 13.61 10.36 7.84 其他 -261 -49 0 0 ROE 9% 11% 13% 14% 筹资活动现金流净额 -418 310 264 304 ROIC 7% 9% 10% 11% 现金净流量 176 424 1,618 2,085 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月29日收盘） 证券