公司信息更新报告：营收利润增速加快，冷食新品放量可期

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 西麦食品（002956.SZ） 2020年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/27 当前股价(元) 51.98 一年最高最低(元) 111.58/41.11 总市值(亿元) 83.17 流通市值(亿元) 36.30 总股本(亿股) 1.60 流通股本(亿股) 0.70 近3个月换手率(%) 242.26 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-疫情导致业绩承压，长期仍平稳发展》-2020.4.30 《公司信息更新报告-销售费用率优化，业绩快速增长》-2020.4.19 《公司首次覆盖报告-燕麦龙头壁垒稳固，多元化发展潜力大》-2020.3.20 营收利润增速加快，冷食新品放量可期 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 ⚫ 2020Q2营收符合预期，利润超预期，维持“买入”评级 西麦食品公布2020年中报，2020H1实现营收4.4亿，同比降2.1%；归母净利0.79亿，同比增5.5%。2020Q2实现营收2.46亿，同比增38.7%；利润0.44亿，同比增63.5%。公司线下渠道优势稳固，仍处于稳定发展阶段。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利分别1.8、2.2、2.7亿，EPS为1.14、1.35、1.66元，当前股价对应PE分别为46、39、31倍，维持“买入”评级。 ⚫ 补偿性消费叠加新品推广，二季度营收高增长 公司单二季度营收加速，主因在于：一是疫情期间部分补偿性消费在二季度体现；二是冷食麦片新品在二季度形成增量，估计占营收比重10%-15%。疫情后公司积极调整，通过折扣方式拉动淡季销售。往下半年展望，传统热食麦片凭借渠道细化、多渠道运营等方式可保持稳健增长，冷食麦片公司集中渠道资源重点推广，预计会有较好表现。估计全年营收增速区间10%-15%。 ⚫ 费用率下行，盈利能力提升 公司2020Q2毛利率同比降4.9pct，主因在于二季度折扣力度加大。产品多以折扣方式促销，因此相应市场费用投入减少，叠加营收绝对值增加较多，销售费用同比降7.9pct。下半年新品专案预计投入较多费用，考虑到基数效应，下半年净利率提升幅度可能收敛。预计全年利润增速在15%左右水平。 ⚫ 新老产品齐发力，小麦片大发展 公司持续精耕现有市场，开拓空白渠道，如推出小包装产品以开拓便利店等；同时加大冷食推广力度，通过口味丰富与延伸以及驻场导购售卖等方式迅速抢占线下市场，享受新品红利。西麦食品以现有渠道人员配置，足以支撑未来营收持续增长，公司具备成长潜力。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 851 973 1,101 1,295 1,556 YOY(%) 18.3 14.3 13.2 17.7 20.1 归母净利润(百万元) 137 157 183 216 265 YOY(%) 35.2 15.0 16.1 18.2 22.7 毛利率(%) 61.7 58.2 57.8 58.7 59.8 净利率(%) 16.1 16.2 16.6 16.7 17.0 ROE(%) 26.2 11.7 13.1 14.0 15.3 EPS(摊薄/元) 0.86 0.98 1.14 1.35 1.66 P/E(倍) 60.8 52.8 45.5 38.5 31.4 P/B(倍) 15.9 6.2 6.0 5.4 4.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-082019-122020-04西麦食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 561 1359 1380 1604 1757 营业收入 851 973 1101 1295 1556 现金 406 148 168 333 467 营业成本 326 407 464 535 626 应收票据及应收账款 57 55 71 77 101 营业税金及附加 11 10 14 16 19 其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 331 352 393 464 567 预付账款 13 17 17 23 25 管理费用 38 46 48 59 70 存货 70 111 95 143 136 研发费用 3 5 5 6 7 其他流动资产 14 1026 1026 1026 1026 财务费用 -1 -3 -3 -6 -10 非流动资产 188 296 308 328 359 资产减值损失 0 0 -0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 10 10 10 10 固定资产 107 147 178 212 247 公允价值变动收益 2 12 12 12 12 无形资产 24 23 24 25 26 投资净收益 7 7 7 7 7 其他非流动资产 57 126 105 92 85 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 749 1654 1687 1932 2116 营业利润 156 184 209 251 306 流动负债 222 305 283 376 375 营业外收入 0 0 2 1 1 短期借款 30 20 20 20 20 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 122 202 168 258 241 利润总额 156 184 211 251 307 其他流动负债 70 83 95 98 114 所得税 19 27 28 35 42 非流动负债 4 9 9 9 9 净利润 137 157 183 216 265 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 9 9 9 9 归母净利润 137 157 183 216 265 负债合计 226 314 292 385 384 EBITDA 157 194 223 265 321 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.86 0.98 1.14 1.35 1.66 股本 60 80 160 160 160 资本公积 190 831 751 751 751 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 272 430 575 736 917 成长能力 归属母公司股东权益 523 1341 1395 1547 1732 营业收入(%) 18.3 14.3 13.2 17.7 20.1 负债和股东权益 749 1654 1687 1932 2116 营业利润(%) 39.1 18.4 13.2 20.0 22.3 归属于母公司净利润(%) 35.2 15.0 16.1 18.2 22.7 获利能力 毛利率(%) 61.7 58.2 57.8 58.7 59.8 净利率(%) 16.1 16.2 16.6 16.7 17.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 26.2 11.7 13.1 14.0 15.3 经营活动现金流 130 180 153 244 239 ROIC(%) 22.9 11.3 12.6 13.4 14.5 净利润 137 157 183 216 265 偿债能力 折旧摊销 12 13 16 20 25 资产负债率(%) 30.2 19.0 17.3 19.9 18.1 财务费用 -1 -3 -3 -6 -10 净负债比率(%) -71.3 -9.1 -10.1 -19.8 -25.4 投资损失 -7 -7 -7 -7 -7 流动比率 2.5 4.5 4.9 4.3 4.7 营运资金变动 -20 26 -23 34 -21 速动比率 2.1 3.3 3.7 3.2 3.6 其他经营现金流 10 -6 -12 -12 -12 营运能力 投资活动现金流 -56 -1087 -8 -21 -36 总资产周转率 1.3 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 65 107 12 21 30 应收账款周转率 17.3 17.4 17.4 17.4 17.4 长期投资 0 -983 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 10 -1963 4 -1 -5 每股指标(元) 筹资活动现金流 -13 648 -125 -58 -70 每股收益(最新摊薄) 0.86 0.98 1.14 1.35 1.66 短期借款 -9 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.13 0.96 1.53 1.49 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.27 8.38 8.72 9.67 10.83 普通股增加 0 20 80 0 0 估值比率 资本公积增加 0 641 -80 0 0 P/E 60.8 52.8 45.5 38.5 31.4 其他筹资现金流 -4 -2 -125 -58 -70 P/B 15.9 6.2 6.0 5.4 4.8 现金净增加额 62 -260 20 165 134 EV/EBITDA 50.5 38.1 33.1 27.3 22.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板