敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024年4月22日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收196.5亿元，同比增长4.4%，略低于此前业绩预告，但达到修订后股权激励营收目标下限。2023毛利润为83.8亿元，同比增长9.1%；毛利率为42.7%，较上年增长1.8pct。扣除非经常损益的归母净利润为1.2亿元，同比下滑71.7%，接近业绩预告上限。 分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收70.4亿元、36.5亿元，分别同比增长14.2%、26.3%；分别实现扣非后归母净利润4.4亿元、-4.4亿元，2023年第四季度扭亏为盈、2024年第一季度亏损同比扩大30.3%。 经营分析 B端及C端业务增势较高，G端业务承压。其中2023年B端智能汽车网联与智慧金融景气度较高，分别同比增长49.7%、23.0%；C端智能硬件受到翻译机同比增长300%等因素的影响，同比增长22.4%；开放平台虽然表观收入同比增长41.6%，但预计多为毛利率较低的流量广告业务，整体毛利润仅增长7.1%。G端业务占比较高的信息工程、智慧政法、教育产品及服务增长均承压，分别同比下滑28.8%、增长0.6%、下滑9.7%；数字政府虽然表观营收增长22.8%，但毛利率未被披露。 研发持续投入，预计2024年内模型对标海外当前最好水平。虽然2023年末公司整体人员同比下滑4.6%，但研发/管理/销售费用（以下简称“三费”）之和同比增长12.4%，我们认为主要系高端人才的引进提升了公司平均薪酬，且公司广告宣传费2023年增加2.3亿。由于持续投入研发，2024年公司三费依然保持17.5%的同比增速，公司预计2024年上半年推出对标GPT-4 turbo的模型，下半年模型能力对标GPT-4V和DALL-E3当前最好水平。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为212.6/232.6/257.7亿元，同比增长8.2%/9.4%/10.8%；归母净利润分别为6.9/7.6/8.4亿元，同比增长4.6%/10.2%/11.0%，分别对应149.1/135.3/122.0倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 18,820 19,650 21,262 23,260 25,772 营业收入增长率 2.77% 4.41% 8.20% 9.40% 10.80% 归母净利润(百万元) 561 657 688 758 841 归母净利润增长率 -63.94% 17.12% 4.64% 10.15% 10.97% 摊薄每股收益(元) 0.242 0.284 0.297 0.327 0.363 每股经营性现金流净额 0.27 0.15 0.17 0.23 0.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.42% 3.86% 3.72% 3.99% 4.29% P/E 135.94 163.40 149.06 135.32 121.95 P/B 4.65 6.31 5.55 5.39 5.23 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00038.0046.0054.0062.0070.0078.0086.00230424230524230624230724230824230924231024231124231224240124240224240324人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科大讯飞沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 8,314 1 8,820 1 9,650 2 1,262 2 3,260 2 5,772 货币资金 5,870 4,346 3,563 3,226 4,365 4,888 增长率 2.8% 4.4% 8.2% 9.4% 10.8% 应收款项 8,289 10,711 12,947 14,258 15,343 17,424 主营业务成本 -10,780 -11,136 -11,267 -12,119 -13,258 -14,690 存货 2,434 2,729 2,459 2,036 1,404 710 %销售收入 58.9% 59.2% 57.3% 57.0% 57.0% 57.0% 其他流动资产 2,409 1,971 2,232 1,875 2,013 2,186 毛利 7,533 7,684 8,384 9,143 10,002 11,082 流动资产 19,002 19,757 21,200 21,395 23,125 25,208 %销售收入 41.1% 40.8% 42.7% 43.0% 43.0% 43.0% %总资产 60.5% 60.1% 56.0% 57.6% 62.0% 65.2% 营业税金及附加 -121 -112 -126 -128 -140 -155 长期投资 3,557 3,191 3,400 3,400 3,400 3,400 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,809 3,260 5,635 5,305 4,976 4,646 销售费用 -2,693 -3,164 -3,584 -3,827 -4,094 -4,484 %总资产 8.9% 9.9% 14.9% 14.3% 13.3% 12.0% %销售收入 14.7% 16.8% 18.2% 18.0% 17.6% 17.4% 无形资产 4,468 4,791 5,076 4,555 3,309 2,916 管理费用 -1,102 -1,227 -1,370 -1,488 -1,605 -1,753 非流动资产 12,392 13,102 16,631 15,763 14,170 13,432 %销售收入 6.0% 6.5% 7.0% 7.0% 6.9% 6.8% %总资产 39.5% 39.9% 44.0% 42.4% 38.0% 34.8% 研发费用 -2,830 -3,111 -3,481 -3,827 -4,187 -4,639 资产总计 3 1,394 3 2,859 3 7,831 3 7,158 3 7,295 3 8,639 %销售收入 15.5% 16.5% 17.7% 18.0% 18.0% 18.0% 短期借款 703 785 1,186 0 0 0 息税前利润（EBIT） 788 69 -178 -128 -23 52 应付款项 7,973 8,686 8,760 8,876 8,613 9,309 %销售收入 4.3% 0.4% n.a n.a n.a 0.2% 其他流动负债 2,982 2,611 2,962 3,328 3,198 3,200 财务费用 10 79 -15 -15 -15 -15 流动负债 11,659 12,082 12,908 12,204 11,811 12,508 %销售收入 -0.1% -0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 长期贷款 392 1,714 4,555 4,555 4,555 4,555 资产减值损失 -481 -699 -762 -753 -895 -1,023 其他长期负债 2,006 2,216 2,637 1,263 1,316 1,409 公允价值变动收益 331 -251 80 0 0 0 负债 14,057 16,012 20,099 18,021 17,682 18,472 投资收益 -8 27 205 100 100 100 普通股股东权益 16,781 16,400 17,032 18,482 19,008 19,617 %税前利润 n.a 11.0% 48.8% 23.3% 19.8% 16.8% 其中：股本 2,324 2,324 2,315 2,315 2,315 2,315 营业利润 1,464 296 429 429 506 595 未分配利润 4,854 5,012 5,369 5,826 6,352 6,961 营业利润率 8.0% 1.6% 2.2% 2.0% 2.2% 2.3% 少数股东权益 557 447 700 655 605 550 营业外收支 32 -48 -9 0 0 0 负债股东权益合计 3 1,394 3 2,859 3 7,831 3 7,158 3 7,295 3 8,639 税前利润 1,497 248 420 429 506 595 利润率 8.2% 1.3% 2.1% 2.0% 2.2% 2.3% 比率分析 所得税 114 251 193 214 202 190 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -7.6% -101.3% -46.1% -50.0% -40.0% -32.0% 每股指标 净利润 1,611 499 613 643 708 786 每股收益 0.670 0.242 0.284 0.297 0.327 0.363 少数股东损益 54 -63 -44 -45 -50 -55 每股净资产 7.218 7.058 7.355 7.982 8.210 8.473 归属于母公司的净利润 1 ,556 5 61 6 57 6 88 7 58 8 41 每股经营现金净流 0.384 0.271 0.151 0.173 0.235 0.293 净利率 8.5% 3.0% 3.3% 3.2% 3.3% 3.3% 每股股利 0.100 0.400 0.400 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.28% 3.42% 3.86% 3.72% 3.99% 4.29% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.96% 1.71% 1.74% 1.85% 2.03% 2.18% 净利润 1,611 499 613 643 708 786 投入资本收益率 4.55% 0.71% -1.08% -0.81% -0.13% 0.28% 少数股东损益 54 -63 -44 -45 -50 -55 增长率 非现金支出 1,994 2,440 2,692 1,690 1,724 1,764 主营业务收入增长率 40.61% 2.77% 4.41% 8.20% 9.40% 10.80% 非经营收益 -708 -94 -487 -684 -113 -113 EBIT增长率 22.10% -91.21% -357.36% -28.43% -81.77% -321.60% 营运资金变动 -2,004 -2,214 -2,469 -1,248 -1,776 -1,758 净利润增长率 14.13% -63.94% 17.12% 4.64% 10.15% 10.97% 经营活动现金净流 8 93 6 31 3 50 4 02 5 43 6 79 总资产增长率 26.40% 4.67% 15.13% -1.78% 0.3