B端业务增速亮眼，C端业务稳步提升

2025年08月31日美的集团(000333.SZ) B端业务增速亮眼，C端业务稳步提升 事件：美的集团公布2025年半年度公告。公司2025H1实现收入2523.3亿元，YoY+15.7%；实现归母净利润260.1亿元，YoY+25.0%。经折算，Q2单季度实现收入1239.0亿元，YoY+11.0%；实现归母净利润135.9亿元，YoY+15.1%。公司智能家居业务有望受益以旧换新政策，外销OBM业务有望在新兴市场加速拓展，看好后续公司持续增长。 Q2收入延续双位数增长态势：分板块来看，1)C端业务方面，H1美的智能家居业务收入YoY+13.3%。受益于国补拉动家电市场需求和公司灵活的价格策略，公司智能家居业务延续良好增长趋势。根据产业在线，2025Q2美的空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+23%/+7%/+11%。我们测算公司Q2智能家居业务收入增长接近10%。2)B端业务方面，H1美的商业及工业解决方案收入YoY+20.8%,其中新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化板块收入YoY+28.6%/+24.2%/+8.3%。我们判断Q2智能建筑科技、新能源与工业技术业务实现较快增长，机器人与自动化业务增长稳健。分地区看，我们估算公司Q2内销收入增长超过10%，外销收入增长稳健。 Q2单季毛利率同比有所下降：Q2美的毛利率为26.2%，同比-0.4pct。公司单季毛利率同比下降，我们认为主要因为：1）Q2空调线上价格竞争对毛利率有负面影响。根据奥维云网，Q2美的空调线上销售均价YoY-7%。2）毛利率相对较低的B端业务收入占比提升，拉低整体毛利率水平。 Q2盈利能力保持提升趋势：Q2美的归母净利率为11.0%，同比+0.4pct。公司盈利能力持续提升，主要原因包括：1）汇兑收益增加，Q2财务费用率同比-1.5pct。2）Q2所得税费用占总收入的比例同比-0.5pct。3）公司加速向数字化和精准化营销转型，提升营销效率。Q2销售费用率同比-0.1pct。 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@essence.com.cn Q2经营活动现金流同比增加：Q2公司经营活动现金流量净额同比+34.0亿元，主要因为公司销售收入增长。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+127.6亿元。2025H1期末，公司其他流动负债中的预提销售返利同比+38.5亿元，为后续经营提供较深的蓄水池。公司合同负债YoY+11.4%，显示下游经销商预期较积极。 相关报告 投资建议：作为全球领先的科技集团，美的已建立了To C与ToB并重发展的业务矩阵。多元化业务布局、快速响应市场变化的机制是美的保持抗压能力的优势，也将是未来能够持续超越市场表现的基础。我们预计美的集团2025年~2027年的EPS分别为 5.80/6.39/6.96元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为87.01元，对应2025年15倍动态市盈率。 风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034