敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024年4月22日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入7.49亿元(同比+20%),归母净利润1.58亿元(同比+16%),扣非归母净利润1.36亿元(同比+47%)。 2023年Q4公司实现收入1.86亿元(同比+10%),归母净利润0.35亿元(同比-28%),扣非归母净利润0.29亿元(同比+7%)。 公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入1.92亿元(同比+12%),归母净利润0.42亿元(同比+20%),扣非归母净利润0.35亿元(同比+15%)。 经营分析 轻松控增速亮眼，品牌战略持续推进。23年“轻松控”系列产品合计24个SKU（同比+6款），实现收入1.33亿元（同比+70%）。公司深耕青少年近视管理镜片赛道，兼具1）产品力：据公司年报，最近一季度，轻松控Pro延缓近视加深有效率达82%；2）渠道力：截至2023年末，公司直销客户2,717家、“明月”品牌经销客户53家（含医疗渠道），已与爱尔眼科、中山眼科、浙江大学眼科医院等知名眼科医疗机构已经建立了合作关系。基于公司轻松控系列的优势，未来随产品加大推广力度，公司有望进一步提升市场份额。 明星产品领涨，PMC超亮同比增长近80%。23年公司镜片收入5.95亿元（同比+25%）。公司三大明星产品PMC超亮、1.71系列和防蓝光总收入在常规镜片收入中占比为52.31%，其中PMC超亮系列产23年收入同比增长近80%、1.71系列产品同比增长30%。公司明星产品具备产品线齐全、产业链完善、产品力佳的优势，预计公司有望在差异化战略下，明星产品收入持续提升。 产品结构优化下盈利能力稳步提升。23年公司实现毛利率57.58%（同比+3.61pct），其中镜片板块毛利率62.08%（+2pct）。毛利率提升主要系销售结构优化，高毛利镜片产品占比提升所致。 盈利预测、估值与评级 以“轻松控”系列产品为代表的旗舰产品逐渐打响知名度，我们看好公司品牌力日益彰显。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.06/2.59/3.11亿元,分别同比增长31%/26%/20%，EPS分别为1.02/1.29/1.54元，现价对应PE分别为27/21/18倍，维持“增持”评级。 风险提示 国产替代不及预期风险、新品推广不及预期风险、应收账款发生坏账风险、原材料价格波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 623 749 935 1,130 1,330 营业收入增长率 8.25% 20.17% 24.88% 20.86% 17.70% 归母净利润(百万元) 136 158 206 259 311 归母净利润增长率 65.89% 15.68% 30.73% 25.91% 19.97% 摊薄每股收益(元) 1.014 0.782 1.022 1.287 1.544 每股经营性现金流净额 1.09 1.04 1.46 1.25 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.27% 10.12% 12.10% 13.64% 14.46% P/E 62.17 53.54 26.71 21.21 17.68 P/B 5.76 5.42 3.23 2.89 2.56 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045024.0028.0032.0036.0040.0044.0048.0052.00230424230724231024240124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额明月镜片沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5 76 6 23 7 49 9 35 1 ,130 1 ,330 货币资金 997 934 953 1,171 1,354 1,603 增长率 8.3% 20.2% 24.9% 20.9% 17.7% 应收款项 113 117 127 150 179 207 主营业务成本 -261 -287 -318 -396 -477 -560 存货 110 90 76 106 141 180 %销售收入 45.3% 46.0% 42.4% 42.3% 42.2% 42.1% 其他流动资产 159 225 280 185 190 195 毛利 315 336 431 539 653 770 流动资产 1,379 1,366 1,436 1,613 1,863 2,185 %销售收入 54.7% 54.0% 57.6% 57.7% 57.8% 57.9% %总资产 86.4% 82.3% 81.9% 83.9% 86.4% 89.3% 营业税金及附加 -6 -6 -9 -11 -13 -15 长期投资 0 0 1 1 1 1 %销售收入 1.1% 0.9% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 144 194 233 247 235 203 销售费用 -112 -101 -147 -187 -220 -255 %总资产 9.1% 11.7% 13.3% 12.9% 10.9% 8.3% %销售收入 19.4% 16.2% 19.7% 20.0% 19.5% 19.2% 无形资产 57 74 56 54 52 51 管理费用 -77 -70 -79 -103 -120 -140 非流动资产 216 294 317 309 294 261 %销售收入 13.3% 11.3% 10.5% 11.0% 10.6% 10.5% %总资产 13.6% 17.7% 18.1% 16.1% 13.6% 10.7% 研发费用 -18 -22 -28 -36 -42 -49 资产总计 1 ,595 1 ,660 1 ,753 1 ,922 2 ,158 2 ,446 %销售收入 3.1% 3.6% 3.7% 3.8% 3.7% 3.7% 短期借款 4 4 4 4 4 4 息税前利润（EBIT） 102 137 168 203 258 311 应付款项 101 95 79 113 135 157 %销售收入 17.8% 22.0% 22.5% 21.8% 22.8% 23.4% 其他流动负债 40 37 50 31 37 44 财务费用 0 2 0 22 26 30 流动负债 146 136 132 149 176 204 %销售收入 0.0% -0.3% -0.1% -2.3% -2.3% -2.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -13 -6 -2 -1 -1 其他长期负债 4 11 17 14 14 13 公允价值变动收益 1 14 15 11 11 11 负债 150 148 149 163 190 218 投资收益 3 16 16 13 15 18 普通股股东权益 1,404 1,469 1,557 1,702 1,901 2,152 %税前利润 2.6% 9.9% 8.2% 5.2% 4.8% 4.8% 其中：股本 134 134 202 202 202 202 营业利润 108 160 200 250 312 372 未分配利润 219 269 372 517 716 967 营业利润率 18.8% 25.6% 26.7% 26.7% 27.6% 28.0% 少数股东权益 41 43 47 57 67 77 营业外收支 -1 5 1 1 1 1 负债股东权益合计 1 ,595 1 ,660 1 ,753 1 ,922 2 ,158 2 ,446 税前利润 107 164 201 251 313 373 利润率 18.7% 26.3% 26.9% 26.9% 27.7% 28.1% 比率分析 所得税 -16 -16 -28 -35 -44 -52 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.6% 9.8% 14.1% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 92 148 173 216 269 321 每股收益 0.611 1.014 0.782 1.022 1.287 1.544 少数股东损益 10 12 15 10 10 10 每股净资产 10.454 10.937 7.724 8.447 9.433 10.677 归属于母公司的净利润 82 1 36 1 58 2 06 2 59 3 11 每股经营现金净流 1.064 1.093 1.038 1.455 1.250 1.488 净利率 14.3% 21.9% 21.0% 22.0% 22.9% 23.4% 每股股利 0.530 0.300 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.85% 9.27% 10.12% 12.10% 13.64% 14.46% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.15% 8.21% 8.99% 10.71% 12.02% 12.72% 净利润 92 148 173 216 269 321 投入资本收益率 6.01% 8.13% 8.99% 9.92% 11.24% 11.96% 少数股东损益 10 12 15 10 10 10 增长率 非现金支出 40 53 60 47 51 54 主营业务收入增长率 6.65% 8.25% 20.17% 24.88% 20.86% 17.70% 非经营收益 -2 -24 -32 -24 -27 -30 EBIT增长率 9.48% 33.95% 22.98% 20.82% 26.75% 20.49% 营运资金变动 13 -31 9 55 -41 -45 净利润增长率 17.27% 65.89% 15.68% 30.73% 25.91% 19.97% 经营活动现金净流 1 43 1 47 2 09 2 93 2 52 3 00 总资产增长率 130.62% 4.02% 5.62% 9.66% 12.25% 13.37% 资本开支 -32 -77 -80 -37 -34 -18 资产管理能力 投资 -129 -55 -316 11 11 11 应收账款周转天数 75.5 65.3 57.8 57.0 56.0 55.0 其他 3 26 27 13 15 18 存货周转天数 147.4 126.8 95.2 100.0 110.0 120.0 投资活动现金净流 -158 -107 -369 -13 -8 11 应付账款周转天数 96.5 92.1 77.6 78.0 77.0 76.0 股权募资 826 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 90.9 85.9 110.7 93.2 72.5 52.6 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -20 -105 -85 -61 -61 -61 净负债/股东权益 -77.63% -74.00% -66.87% -73.33% -74.81% -77.26% 筹资活动现金净流 8 06 -105 -85 -61 -61 -61 EBIT利息保障倍数 1,297.8 -69.0 -435.4 -9.3 -9.9 -10.2 现金净流量 7 91 -63 -246 2 19 1 83 2 50 资