“轻松控”系列销售高增，利润表现靓丽

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：轻工制造 | 公司点评报告 2023年4月19日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 56.88 总股本/流通股本（亿股） 1.34 / 0.48 总市值/流通市值（亿元） 76 / 27 52周内最高/最低价 70.30 / 29.20 资产负债率(%) 9.4% 市盈率 69.81 第一大股东 上海明月实业有限公司 持股比例(%) 55.1% 研究所 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 明月镜片(301101) “轻松控”系列销售高增，利润表现靓丽 ⚫ 事件： 公司发布2022年年度报告： 2022年公司实现收入6.23亿元，同比+8.25%；归母净利润1.36亿元，同比+65.89%；扣非后归母净利润0.93亿元，同比+24.45%。 分季度看，2022Q4公司实现收入1.68亿元，同比+1.62%；归母净利润0.49亿元，同比+78.44%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比+26.71%。在线下消费体验受较大冲击的背景下，2022年公司持续优化客户结构和产品结构，收入增长展现韧性，利润端表现靓丽。 此外，公司拟每10股派发现金红利3元（含税），每10股转增5股。 ⚫ “轻松控”系列高速发展，品牌战略持续推进 分产品看，2022年公司镜片、原料、成镜等产品分别实现收入4.78、0.89、0.49亿元，同比分别+5.63%、+44.93%、-12.63%，主业镜片业务增长表现稳健，其中近视防控产品快速增长，2022年“轻松控”系列产品销售额为0.79亿元，同比+170.56%。公司于 2022 年一季度发布了具有双重防蓝光功能的近视防控镜片新产品，截至目前零售渠道共有10个SKU，医疗渠道共有8个SKU，公司在近视管理镜片品类已有合计18个SKU同时在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先。毛利率方面，2022年镜片、原料业务毛利率分别为60.04%、22.03%，同比分别+2.97pct、-7.65pct，公司持续优化产品结构，镜片业务毛利率同比提升。 分销售模式看，2022年公司直销、经销分别实现收入3.95、1.78亿元，同比分别+14.21%、+1.96%；毛利率分别为46.69%、63.83%，同比分别-2.83pct、+5.81pct。公司聚焦中高端品牌“明月”，控制并缩减子品牌“赛蒙”市场规模，截至2022年底，公司直销客户3145家、“明月”品牌经销客户35家，数量保持稳定。 ⚫ 盈利水平提升明显，期间费用管控良好 2022年公司毛利率、净利率分别为53.97%、23.76%，同比分别-0.71pct、+7.83pct；其中，2022Q4单季度公司毛利率、净利率分别为53.40%、31.10%，同比分别+3.37pct、+12.80pct，2022Q4盈利水平大幅提升。 期间费用率方面，2022年公司期间费用率为30.75%，同比-5.07pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.30%、11.28%、3.59%、-0.32%，同比分别-3.19pct、-2.04pct、+0.49pct、-0.33pct。分季度看，2022Q4公司期间费用率为29.03%，同比-1.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费-14%-2%10%22%34%46%58%70%82%94%106%2022-042022-062022-092022-112023-022023-04明月镜片轻工制造 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 用率分别为16.85%、8.13%、4.32%、-0.27%，同比分别+2.78pct、-5.35pct、+1.58pct、-0.17pct，全年费用端管控良好。 ⚫ 投资建议： 公司深耕镜片行业多年，坚定推进“夺取中国镜片第一品牌”的战略，持续看好公司品牌力、产品力、渠道力的领先地位，预计公司2023-2025年收入分别为7.78/9.44/11.33亿元，同比分别+24.93%/+21.33%/+20.02%；归母净利润分别为1.70/2.09/2.55亿元，同比分别+24.96%/+22.57%/+22.18%，对应PE分别为45/37/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；经销商管理风险；募投项目效益不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 623 778 944 1133 增长率 8.25% 24.93% 21.33% 20.02% EBITDA（百万元） 168 205 253 309 归属母公司净利润（百万元） 136 170 209 255 增长率 65.89% 24.96% 22.57% 22.18% EPS(元/股) 1.01 1.27 1.55 1.90 市盈率（P/E） 56.11 44.90 36.64 29.99 市净率（P/B） 5.20 4.66 4.13 3.63 EV/EBITDA 44.82 32.49 25.06 20.13 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 623 778 944 1133 营业收入 8.3% 24.9% 21.3% 20.0% 营业成本 287 353 427 511 营业利润 47.6% 28.7% 22.6% 22.2% 税金及附加 6 7 9 11 归属于母公司净利润 65.9% 25.0% 22.6% 22.2% 销售费用 101 125 150 176 获利能力 管理费用 70 86 102 120 毛利率 54.0% 54.6% 54.8% 54.9% 研发费用 22 26 29 34 净利率 21.9% 21.9% 22.1% 22.5% 财务费用 -2 2 2 2 ROE 9.3% 10.4% 11.3% 12.1% 资产减值损失 -7 0 0 0 ROIC 7.6% 10.0% 11.0% 11.9% 营业利润 160 206 252 308 偿债能力 营业外收入 5 0 0 0 资产负债率 8.9% 10.9% 10.6% 11.5% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 10.03 8.27 8.70 8.17 利润总额 164 206 252 308 营运能力 所得税 16 21 25 31 应收账款周转率 5.59 4.80 4.80 4.80 净利润 148 185 227 277 存货周转率 6.25 5.29 5.31 5.32 归母净利润 136 170 209 255 总资产周转率 0.38 0.44 0.47 0.49 每股收益（元） 1.01 1.27 1.55 1.90 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.01 1.27 1.55 1.90 货币资金 934 979 1320 1432 每股净资产 10.94 12.20 13.76 15.65 交易性金融资产 188 188 188 188 估值比率 应收票据及应收账款 113 212 182 290 PE 56.11 44.90 36.64 29.99 预付款项 17 18 21 26 PB 5.20 4.66 4.13 3.63 存货 90 205 151 275 流动资产合计 1366 1627 1890 2240 现金流量表 固定资产 147 131 115 100 净利润 148 185 227 277 在建工程 48 48 48 48 折旧和摊销 41 16 16 16 无形资产 41 41 41 41 营运资本变动 -31 -156 99 -181 非流动资产合计 294 278 262 246 其他 -11 -18 -17 -16 资产总计 1660 1905 2152 2486 经营活动现金流净额 147 27 325 95 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -77 0 0 -1 应付票据及应付账款 77 110 115 154 其他 -30 18 17 17 其他流动负债 60 87 102 120 投资活动现金流净额 -107 18 17 16 流动负债合计 136 197 217 274 股权融资 0 0 0 0 其他 11 11 11 11 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 11 11 11 11 其他 -105 0 0 0 负债合计 148 208 229 285 筹资活动现金流净额 -105 0 0 0 股本 134 134 134 134 现金及现金等价物净增加额 -63 45 341 111 资本公积金 1037 1037 1037 1037 未分配利润 269 414 591 808 少数股东权益 43 57 76 98 其他 29 54 86 124 所有者权益合计 1512 1697 1924 2201 负债和所有者权益总计 1660 1905 2152 2486 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我