23Q2轻松控销售持续高增，盈利能力稳步提升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 明月镜片（301101） 证券研究报告 2023年08月08日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 40.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 201.51 流通A股股本(百万股) 71.47 A股总市值(百万元) 8,197.51 流通A股市值(百万元) 2,907.32 每股净资产(元) 7.49 资产负债率(%) 8.73 一年内最高/最低(元) 73.90/38.51 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《明月镜片-年报点评报告:业绩符合预期，近视防控产品销售额同比高增171%》 2023-04-20 2 《明月镜片-公司点评:政策加码近视防控，看好明月“轻松控”市占率提升》 2023-04-11 3 《明月镜片-公司点评:预计22年归母净利同增46.3-74.2%，轻松控产品获市场高度认可快速放量》 2023-01-12 股价走势 23Q2轻松控销售持续高增，盈利能力稳步提升 23Q2收入1.94亿同增29.39%，归母净利润0.45亿同增49.62% 公司发布半年报，23H1实现收入3.66亿元，同比+27.78%，其中Q1/Q2分别实现1.72/1.94亿元，同比+26.00%/29.39%；23H1实现归母净利润0.80亿元，同比+53.38%，其中Q1/Q2分别实现0.35/0.45亿元，同比+58.50%/+49.62%；23H1实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+81.56%，其中Q1/Q2分别实现0.30/0.40亿元，同比+75.80%/+86.15%。尽管Q2部分区域消费者到店配镜受到新一轮客观因素影响，23H1整体线下消费有所恢复，配镜需求释放。 分品类看，23H1公司镜片收入2.85亿元，同比+34.12%，毛利率61.31%，同比+1.89pct；原料收入4919万元，同比+5.09%，毛利率26.58%，同比+4.95pct。常规镜片中，PMC超亮、1.71镜片、防蓝光镜片等明星产品Q2快速增长；近视防控产品保持在上升通道中，23H1轻松控系列销售额0.5亿同比+76%，其中Q2销售0.27亿元。 盈利能力稳步提升，费用率显著改善 23H1公司毛利率56.68%，同比+3.23pct，主要原因或系产品结构优化，聚焦中高折射率、功能片等差异化品类，青少年近视管控产品快速占领优势市场；归母净利率21.89%，同比+3.66pct，扣非归母净利率19.26%，同比+5.71pct。23H1销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为18.36%/9.6%/3.08%/-1.72%，同比分别-1.79/-4.33/-4.82/-1.08pct。 轻松控认可度持续提升，产品线丰富度领先行业 据5月临床报告，轻松控Pro最近一季度延缓近视加深有效率达82%；戴镜12个月延缓近视加深有效率60%；97%受试者能在1天内适应镜片，青少年近视防控系列持续获得权威媒体关注及认可。目前公司近视防控产品线齐全度引领全行业，轻松控系列近期上市1.56pro与1.56pro防蓝光，全部产品线合计共20款，覆盖1.56、1.60、1.67、1.71四个折射率。 推动直销、经销与医疗渠道协同发展 目前公司合作线下门店达万家，其中超80%开始销售轻松控系列，一方面提高合作头部门店近视管理镜片销售占有率；另一方面通过经销加速中小客户覆盖；医疗渠道开发已初见成效。此外公司积极推动线上线下融合，通过小红书、抖音（官方平台粉丝量近110万）、B站等布局新媒体渠道，强化自线上触达至线下消费的转移路径。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司致力打造中国镜片第一品牌，加强品牌传播，加速渠道扩张，优化渠道及产品结构，近视防控产品成长空间可期。我们预计公司23-25年EPS分别为0.79/1.04/1.36元/股，对应PE分别52/39/30X。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；经销商管理风险；新品拓展不及预期等。 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2022-082022-122023-042023-08明月镜片创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 575.57 623.07 762.70 946.10 1,159.76 增长率(%) 6.65 8.25 22.41 24.05 22.58 EBITDA(百万元) 153.00 220.25 242.66 313.61 401.99 归属母公司净利润(百万元) 82.09 136.19 158.50 209.61 274.00 增长率(%) 17.27 65.89 16.38 32.25 30.72 EPS(元/股) 0.41 0.68 0.79 1.04 1.36 市盈率(P/E) 99.86 60.19 51.72 39.11 29.92 市净率(P/B) 5.84 5.58 5.07 4.76 4.41 市销率(P/S) 14.24 13.16 10.75 8.66 7.07 EV/EBITDA 40.49 33.29 29.29 22.29 17.51 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 996.79 934.01 921.08 1,059.40 1,023.62 营业收入 575.57 623.07 762.70 946.10 1,159.76 应收票据及应收账款 109.65 113.22 200.38 172.74 276.96 营业成本 260.80 286.77 322.41 377.67 439.73 预付账款 10.51 16.55 18.39 21.71 23.58 营业税金及附加 6.50 5.83 8.57 10.43 12.44 存货 109.59 89.73 169.95 120.63 212.08 销售费用 111.60 100.96 123.56 156.11 191.36 其他 152.46 212.50 211.57 213.35 215.35 管理费用 76.63 70.26 83.90 105.96 129.89 流动资产合计 1,379.00 1,366.01 1,521.37 1,587.83 1,751.59 研发费用 17.87 22.37 22.88 30.28 38.27 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.08 (1.98) (2.66) 0.16 2.02 固定资产 143.30 146.64 220.20 269.76 315.32 资产/信用减值损失 (2.26) (12.72) (7.10) (7.36) (9.06) 在建工程 1.17 47.66 47.66 47.66 47.66 公允价值变动收益 0.55 13.75 0.00 0.00 0.00 无形资产 42.51 41.16 38.59 36.00 33.40 投资净收益 2.84 16.17 6.66 8.56 10.46 其他 29.39 58.05 34.52 25.99 28.22 其他 (7.18) (37.99) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 216.39 293.51 340.97 379.41 424.60 营业利润 108.15 159.64 203.60 266.69 347.45 资产总计 1,595.39 1,659.52 1,862.34 1,967.24 2,176.19 营业外收入 0.57 5.24 2.85 2.88 3.66 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.31 0.73 0.82 0.96 0.84 应付票据及应付账款 68.14 76.53 100.28 98.83 132.78 利润总额 107.41 164.15 205.62 268.62 350.27 其他 72.09 54.93 87.82 76.93 99.45 所得税 15.73 16.10 27.78 36.29 47.32 流动负债合计 140.23 131.46 188.10 175.76 232.24 净利润 91.68 148.05 177.84 232.33 302.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 9.59 11.86 19.35 22.73 28.96 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 82.09 136.19 158.50 209.61 274.00 其他 4.29 11.39 6.25 7.31 8.32 每股收益（元） 0.41 0.68 0.79 1.04 1.36 非流动负债合计 4.29 11.39 6.25 7.31 8.32 负债合计 150.23 147.62 194.35 183.07 240.55 少数股东权益 40.81 42.57 52.24 63.61 78.08 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 134.34 134.34 201.51 201.51 201.51 成长能力 资本公积 1,036.83 1,036.83 1,036.83 1,036.83 1,036.83 营业收入 6.65% 8.25% 22.41% 24.05% 22.58% 留存收益 233.17 298.16 377.41 482.21 619.21 营业利润 13.99% 47.61% 27.54% 30.99% 30.28% 其他 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) (0.00) 归属于母公司净利润 17.27% 65.89% 16.38% 32.25% 30.72% 股东权益合计 1,445.16 1,511.90 1,668.00 1,784.16 1,935.64 获利能力 负债和股东权益总计 1,595.39 1,659.52 1,862.34 1,967.24 2,176.19 毛利率 54.69% 53.97% 57.73% 60.08% 62.08% 净利率 14.26% 21.86% 20.78% 22.15% 23.63% ROE 5.85% 9.27% 9.81% 12.18% 14.75% ROIC 28.05% 48.38% 51.87% 43.82% 58.80% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 91.68 148.05 158.50 209.61 274.00 资产负债率 9.42% 8.90% 10.44% 9.31% 11.05% 折旧摊销 33.45 37.02 29.31 33.33 37.34 净负债率 -68.66