1 公司报告│港股-公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 中国宏桥(01378) 单吨盈利提升叠加产量增长，业绩有望大幅增长 事件： 2024年4月19日，中国宏桥公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1336.24亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润114.61亿元，同比增长31.70%；基本每股收益1.21元，公司拟每股派发现金股利0.29港元。 ➢ 收入增长来自于销量增加 2023年，公司电解铝销量633万吨、同比增长4%，氧化铝销量1037.4万吨、同比增长25%。从产品销售价格看，2023年，公司铝合金产品均价16464元/吨（不含税）、同比下降6.4%，铝合金加工产品均价19834元/吨（不含税）、同比下降9.2%，氧化铝产品均价2560元/吨（不含税）、同比下降0.8%。 ➢ 利润增长来自于电解铝成本下降及管理费用率回落 由于公司电解铝生产所需煤炭及阳极需要外购，2023年原材料价格下降助力公司毛利率回升。2023年，公司铝合金产品毛利率17.4%，同比增加3.9个百分点。从费用率看，2023年，公司销售费用率0.57%、同比增加0.12个百分点，财务费用率2.45%、同比增加0.16个百分点，管理费用率3.71%、同比减少0.80个百分点。2023年，公司销售净利率9.35%，同比增加1.90个百分点。 ➢ 价格涨、成本降、产量增，2024年业绩弹性大 2024年Q1，公司主要产品电解铝均价19047元/吨（含税）、氧化铝均价3349元/吨（含税），较2023年均价上涨1.8%/14.7%。公司主要成本阳极均价3905元/吨（含税）、动力煤均价903元/吨（含税），较2023年均价下跌16.6%/6.5%。2024年3月15日，公司回购战略投资者持有的山东宏桥股份后，持股比例从94.52%增至98.56%。由于山东宏桥是公司主要的电解铝和氧化铝运营主体，回购股份有利于增加权益产量。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1290/1301/1312亿元，同比增速分别为-3.4%/1%/1%，归母净利润分别为167/171/174亿元，同比增速分别为45%/3%/1%，每股收益分别为1.76/1.81/1.83元。参照可比公司估值，我们给予公司2024年8.7倍PE，目标价16.88港元（参考汇率为港元兑人民币0.91），维持“买入”评级。 风险提示：铝产品价格下跌；原材料成本增加；产量不及预期；汇率波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 131699 133624 129034 130090 131182 增长率（%） 15.03% 1.46% -3.43% 0.82% 0.84% EBITDA（百万元） 22529 26300 32796 33276 33795 归母净利润（百万元） 8702 11461 16672 17118 17360 增长率（%） -45.86% 31.70% 45.47% 2.67% 1.41% EPS（元/股） 0.92 1.21 1.76 1.81 1.83 市盈率（P/E） 10.62 8.06 5.54 5.40 5.32 市净率（P/B） 1.09 1.00 0.92 0.85 0.78 EV/EBITDA 3.32 2.89 2.01 1.73 1.41 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 证券研究报告 2024年04月22日 行 业： 有色金属/工业金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 9.76港元 目标价格： 16.88港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,475.54/9,475.54 流通市值(百万港元) 92,481.26 每股净资产(元) 9.88 资产负债率(%) 47.92 一年内最高/最低(港元) 10.48/5.17 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 -30%-7%17%40%2023/42023/82023/122024/4中国宏桥恒生指数 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 29105 33548 25807 26018 26236 营业收入 131699 133624 129034 130090 131182 应收账款+票据 10184 10466 10107 10190 10275 营业成本 113460 112669 102498 103493 104671 预付账款 6422 5542 5352 5396 5441 税金及附加 329 945 885 893 900 存货 37268 33958 30893 31193 31548 营业费用 598 755 707 713 719 其他 3928 2950 2849 2872 2896 管理费用 5934 4953 4639 4677 4716 流动资产合计 87568 87395 75905 76574 77309 财务费用 3020 3268 2302 1699 1227 长期股权投资 10297 11034 12034 13034 14034 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 68060 70200 66017 63698 62720 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 5333 7333 投资净收益 503 1193 1000 1000 1000 无形资产 7707 9718 8747 7775 6803 其他 0 0 0 0 0 其他非流动资产 12110 21972 27300 29295 28290 营业利润 8863 12226 19002 19616 19948 非流动资产合计 98174 112925 114099 113802 111848 营业外净收益 3744 3664 3666 3666 3666 资产总计 185742 200320 190004 190376 189157 利润总额 12607 15890 22668 23281 23614 短期借款 43434 49118 30728 20780 9070 所得税 2798 3393 4488 4615 4683 应付账款+票据 14911 11648 10597 10700 10821 净利润 9809 12498 18181 18667 18931 其他 13028 13263 12543 12653 12772 少数股东损益 1107 1037 1509 1549 1571 流动负债合计 71373 74029 53869 44132 32663 归属于母公司净利润 8702 11461 16672 17118 17360 长期带息负债 16236 13792 13792 13792 13792 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1827 6243 6243 6243 6243 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 18063 20035 20035 20035 20035 成长能力 负债合计 89436 94064 73903 64167 52697 营业收入 15.03% 1.46% -3.43% 0.82% 0.84% 少数股东权益 11807 14012 15520 17069 18640 EBIT -40.31% 22.61% 30.33% 0.04% -0.56% 股本 619 619 619 619 619 EBITDA -31.42% 16.74% 24.70% 1.46% 1.56% 资本公积 83880 91626 91626 91626 91626 归母净利润 -45.86% 31.70% 45.47% 2.67% 1.41% 留存收益 0 0 8336 16895 25575 获利能力 股东权益合计 84499 92245 100581 109140 117820 毛利率 13.85% 15.68% 20.57% 20.45% 20.21% 负债和股东权益总计 185742 200320 190004 190376 189157 净利率 7.45% 9.35% 14.09% 14.35% 14.43% ROE 10.30% 12.42% 16.58% 15.68% 14.73% ROIC 7.41% 7.95% 10.53% 10.65% 10.57% 偿债能力 资产负债率 48.15% 46.96% 38.90% 33.71% 27.86% 现金流量表 流动比率 1.23 1.18 1.41 1.74 2.37 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.65 0.68 0.78 0.96 1.31 税后经营利润 6504 8678 14274 14760 15024 营运能力 折旧与摊销 6903 7141 7826 8296 8954 应收账款周转率 12.93 12.77 12.77 12.77 12.77 财务费用 3020 3268 2302 1699 1227 存货周转率 3.04 3.32 3.32 3.32 3.32 其他经营资金 -8805 3316 1978 -245 -277 总资产周转率 0.71 0.67 0.68 0.68 0.69 经营活动现金流 7622 22402 26380 24510 24929 每股指标（元） 资本支出 10396 2855 8000 7000 6000 每股收益 0.92 1.21 1.76 1.81 1.83 其他 -27169 -20743 -13093 -11093 -9093 每股经营现金流 0.80 2.36 2.78 2.59 2.63 投资活动现金流 -16773 -17889 -5093 -4093 -3093 每股净资产 8.92 9.74 10.61 11.52 12.43 短期借款 14057 5684 -18390 -9948 -11710 估值比率 长期借款 -14737 -2444 0 0 0 市盈率 10.62 8.06 5.54 5.40 5.32 其他筹资现金流 -12110 -3439 -10638 -10258 -9907 市净率 1.09 1.00 0.92 0.85 0.78 筹资活动现金流 -12790 -200 -29027 -20206 -21617 EV/EBITDA 3.32 2.89 2.01 1.73 1.41 现金净增加额 -21941 4314 -7741 211 218 EV/EBIT 4.78 3.97 2.65 2.31 1.91 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 请务必阅读报告末页的重要