2022年半年度点评：单吨盈利持续提升，钠电正极带来第二增长力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 振华新材（688707.SH）2022年半年度点评 单吨盈利持续提升，钠电正极带来第二增长力 2022年08月27日 ➢ 事件说明。2022年8月26日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收54.40亿元，同增161.09%，实现归母净利润6.66亿元，同增340.92%，扣非后归母净利润6.56亿元，同增346.26%。 ➢ 22年Q2营收同环比增长。营收和净利：公司2022Q2营收28.61亿元，同增160.81%，环增10.93%，归母净利润为3.24亿元，同增336.33%，环降5.50%，扣非后归母净利润为3.18亿元，同增341.59%，环降6.06%。毛利率：2022Q2毛利率为18.36%，同增2.82pcts，环降0.68pct。净利率：2022Q2净利率为11.31%，同增4.55pcts，环降1.97pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为4.49%，同比-1.26pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.13%、0.73%、2.68%、0.95%，同比-0.31pct、-0.59pct、0.78pct和-1.14pcts。 ➢ 正极材料快速放量，产能有序扩张。出货量方面，公司22Q1出货量1.0-1.1万吨，单吨净利3.2-3.3万元，22Q2出货量0.9-1.0万吨，单吨净利3.3-3.5万元，单吨净利环比持续提升，主要原因为：1.公司产能释放叠加产能利用率提升带来规模化效应；2.公司参股红星电子布局电池回收，可部分实现原材料自供；3.部分库存收益仍存。全年来看，公司出货有望达5.0-5.5万吨。产能方面，截止2022年H1，公司现有产能5万吨，在建产能中，沙文二期预计22年Q4投入使用，沙文一期技改新增产能预计明年Q1左右释放，义龙三期10万吨正极材料项目已经开始购置土地、勘探设计等前期工作，预计公司在25年具备18万吨正极材料产能，其产线后续还可调整兼容钠离子电池正极材料的生产。 ➢ 前瞻性布局钠离子电池，产品性能不断升级。公司较早布局钠离子正极材料，产品具有高压实密度、高容量、低pH值和低游离钠的特性，其中高压实密度、高容量有助于提升电池的能量密度，低pH值、低游离钠能够有效提升电池整体的稳定性及一致性，降低电池产气鼓胀的风险。目前，公司第一代钠离子正极产品已向部分客户吨级出货，第二代产品已经向客户送样，相较第一代，克容量、首效和碱度控制均有进一步提升和改善。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收148.70、192.11、220.38亿元，同比增速分别为169.6%、29.2%、14.7%，归母净利润为12.48、16.98、20.17亿元，同增202.4%、36.1%、18.8%，对应估值20、15、12倍 PE，考虑到公司产能稳定扩张，钠电带来第二成长力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动超预期、行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5515 14870 19211 22038 增长率（%） 432.1 169.6 29.2 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 413 1248 1698 2017 增长率（%） 343.3 202.4 36.1 18.8 每股收益（元） 0.93 2.82 3.83 4.55 PE 60 20 15 12 PB 8.5 6.1 4.4 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 56.12元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李京波 执业证书： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.电动车行业深度：从技术原理角度探讨高压快充的受益环节 振华新材(688707)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5515 14870 19211 22038 成长能力（%） 营业成本 4710 12918 16609 18963 营业收入增长率 432.07 169.63 29.19 14.72 营业税金及附加 17 30 38 44 EBIT增长率 451.19 182.08 34.71 19.62 销售费用 18 22 29 33 净利润增长率 343.34 202.43 36.10 18.77 管理费用 70 104 134 154 盈利能力（%） 研发费用 149 372 480 551 毛利率 14.59 13.13 13.54 13.96 EBIT 531 1499 2019 2415 净利润率 7.48 8.39 8.84 9.15 财务费用 78 17 -7 -8 总资产收益率ROA 5.93 10.60 12.33 10.67 资产减值损失 13 -11 -15 -18 净资产收益率ROE 14.09 30.70 30.23 27.02 投资收益 9 74 96 110 偿债能力 营业利润 462 1425 1947 2315 流动比率 1.43 1.36 1.54 1.55 营业外收支 2 9 5 3 速动比率 0.94 1.02 1.04 1.17 利润总额 464 1434 1952 2318 现金比率 0.43 0.43 0.41 0.64 所得税 51 186 254 301 资产负债率（%） 57.89 65.48 59.20 60.52 净利润 413 1248 1698 2017 经营效率 归属于母公司净利润 413 1248 1698 2017 应收账款周转天数 46.83 40.00 45.00 45.00 EBITDA 654 1629 2158 2551 存货周转天数 98.45 50.00 60.00 70.00 总资产周转率 0.98 1.59 1.50 1.35 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1471 3088 3120 6902 每股收益 0.93 2.82 3.83 4.55 应收账款及票据 1099 2558 2638 3303 每股净资产 6.61 9.18 12.68 16.85 预付款项 54 194 166 190 每股经营现金流 0.22 4.25 0.66 8.87 存货 1520 2058 3453 3889 每股股利 0.25 0.25 0.33 0.39 其他流动资产 749 1748 2224 2536 估值分析 流动资产合计 4894 9645 11601 16820 PE 60 20 15 12 长期股权投资 35 35 35 35 PB 8.5 6.1 4.4 3.3 固定资产 1767 1855 1910 1836 EV/EBITDA 38.72 14.56 10.97 7.80 无形资产 101 98 95 92 股息收益率（%） 0.45 0.45 0.58 0.69 非流动资产合计 2058 2128 2170 2084 资产合计 6952 11773 13771 18905 短期借款 521 521 521 521 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1553 4906 5244 8451 净利润 413 1248 1698 2017 其他流动负债 1348 1679 1785 1865 折旧和摊销 123 130 139 135 流动负债合计 3422 7106 7550 10838 营运资金变动 -560 479 -1576 1733 长期借款 580 580 580 580 经营活动现金流 96 1884 295 3930 其他长期负债 24 24 24 24 资本开支 -298 -191 -176 -47 非流动负债合计 603 603 603 603 投资 0 0 0 0 负债合计 4025 7709 8153 11441 投资活动现金流 -297 -117 -79 63 股本 443 443 443 443 股权募资 1252 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 217 0 0 0 股东权益合计 2927 4064 5618 7464 筹资活动现金流 1553 -150 -183 -211 负债和股东权益合计 6952 11773 13771 18905 现金净流量 1351 1617 32 3782 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 振华新材(688707)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些