亚洲宏观洞察：政策转向

亚洲 亚洲宏观洞察经济学 日期2024年3月27日 政策偏转 李 Juliana首席经济学家 +65-6423-5203 中国人民银行在3月份再次将政策利率保持不变，尽管CPI通胀意外上升，且人民币持续承压。尽管我们维持了对进一步MLF利率下调的预测，但具体时点将取决于数据情况。尽管房地产市场依然疲弱，信贷增长放缓，但中国今年前两个月的宏观经济活动指标表现优于预期。 易雄，博士首席经济学家 +852-2203 6139 +91-22-7180 4909高仕克·达斯首席经济学家 印度国内生产总值（GDP）增长率高于预期，导致我们对未来展望做出了显著上调，而通胀率略微超过了普遍预期。如果在年中开始削减利率，考虑到当前的货币政策立场“缩减流动性”，则可能提前出现转向中立的变化。 戴云欧研究助理 尽管韩国政府为投资者提供了希望的曙光，推动企业价值提升计划，我们预计通货膨胀压力将缓解，主要由新鲜食品价格带动，这将为韩国银行（BoK）在持续疲软的国内需求背景下，考虑其降息时机提供空间。 目录DB调查..........................................2中国..................................................4印度...................................................7韩国和台湾..................11东南亚.............................................14通货膨胀与增长指标..........20经济与金融预测….21宏观图表..................................22货币政策图表..................24 尽管其鸽派言论表明未来政策利率将保持稳定，我们认为CBC进一步加息的风险不容忽视。它尚未完成对“通货膨胀结构性变化”的评估。 东盟经济体正面临周期性转折或结构性挑战，这促使它们重新评估其政策立场和/或中性利率水平。尽管如此，对于许多人来说，其对外汇稳定的担忧成为障碍——尽管出口复苏可能提供更好的支持——而通胀“波折”可能会在短期内加剧他们的担忧。尽管去年东盟经济体的外国直接投资流入面临逆风，但该地区仍是对制造跨国公司有吸引力的投资目的地。 在这份报告中，我们还提供了对中国消费者情绪的新视角以及它可能对消费、储蓄和投资决策产生的影响。 2024年3月27日亚洲宏观洞察 DB调查：中国消费者担忧程度降低 中国消费者支出近期意外增强；德意志银行的最新调查有助于理解发生了哪些变化。中国在今年春节期间的旅游和旅游支出有所上升。零售销售额和消费者价格2024年前两个月有所改善。我们的dbDIG团队定期对大中型城市的中国消费者进行样本调查。消费者被问到一系列问题，这些问题集中在他们的收入、消费偏好、价格和未来预期上。这些结果可以帮助我们更好地理解消费者情绪变化的方向和主要驱动因素。 易雄，首席经济学家，中国 我们感谢dbDIG初级研究部门的Anthony Chaimowitz为此报告做出的贡献。如需了解更多关于我们高频宏观调查的信息，请与我们联系。 根据我们的调查结果，在仍然具有挑战性的经济环境下，中国消费者的收入预期有所下降。根据我们的调查，在2023年重启后，认为自身经济状况好转的消费者比例最初有所上升，但随后有所下降，从2023年第二季度的58%降至2024年第一季度的36%。同样，预计收入将增加的消费者比例也有所下降，从2023年第二季度的66%降至2024年第一季度的39%。这种下降可以归因于房地产和股票价格的下降。值得注意的是，在当前状况和预期均恶化的情况中，年轻人和居住在一线城市的人群更为严重，因为他们更容易受到房地产和股票市场的影响。 ...但他们对于经济不确定性的焦虑有所减轻，进而减少了他们的储蓄倾向。未来不确定性的平均评分在2024年第二季度降至4.1，而2022年第三季度为5.2（在1至10的量表上，10表示最高不确定性）。关于通货膨胀波动、房地产市场波动和债务偿还的担忧均有所下降。因此，计划未来增加储蓄的消费者比例也有所下降，从2023年第二季度的47%降至2024年第一季度的42%。然而，在考察35岁以下的消费者子样本时，对不确定性的担忧有所增加，这可能是由于年轻就业市场的疲软条件所致。 房地产市场对消费支出的负面影响似乎有所减弱。关于针对房地产市场波动所做的支出模式变化，与2023年第三季度相比，表示他们将减少支出的消费者比例在2024年第一季度有明显下降。我们认为这在一定程度上可能是由于抵押贷款利率的下降，特别是在2023年9月进行的现有贷款的一次性调整，这使得大多数借款人的利息支付减少了约15%。此外，较年轻一代（年龄在34岁以下）对此问题的回答也比老一代更加乐观。年轻一代很可能因抵押贷款利率削减受益，或者如果他们还未购买住房，则受益于房价下跌，降低了他们为未来购房储蓄的需求。 关于通货膨胀，中国消费者普遍观察到价格较一年前有所下降。仅28%的消费者在2024年第二季度报告称价格较上年同期有所上涨，这一比例低于2023年第二季度的38%和第三季度的31%。与此同时，47%的消费者观察到价格没有变化，这一比例高于2023年第二季度和第三季度的约40%。在最新调查中，约18%的消费者观察到价格下降，但这一比例仍低于观察到价格上涨的比例。这似乎与中国官方消费者价格指数（CPI）的读数大致一致，官方CPI报告称，由于食品和能源价格上涨，同比（yoy）的总体通货膨胀率略有下降，但大多数其他价格类别仍保持正值。 来源：德意志银行研究，dbDIG初级研究 来源：德意志银行研究，dbDIG初级研究 来源：德意志银行研究，dbDIG初级研究 来源：德意志银行研究，dbDIG初级研究 2024年3月27日亚洲宏观洞察 中国 n中国2024年1月和2月的经济活动指标强于预期，尽管房地产市场仍然疲软，信贷增长放缓。我们目前对2023年第一季度4.4%的增长预测和4.7%的年度增长预测存在上行风险。 易雄，首席经济学家，中国 n政府在全国人民代表大会上设定了2024年的5%增长目标，高于今年市场共识的增长预测4.6%。在接下来几个月内，财政支出的加速，得益于特别政府债券发行和中国人民银行PSL设施的融资，对于实现增长目标至关重要。 n中国人民银行在3月份再次将政策利率保持不变，尽管CPI通胀出现上涨以及其努力抵抗人民币贬值压力。我们仍然预期今年将下调中期借贷便利（MLF）利率45个基点，但首次降息可能将推迟至4月或6月，具体取决于未来几个月的数据。 增长势头正在改善。 中国2024年1月和2月的经济活动指标强于预期。零售销售额得益于农历新年假期期间的消费增加而呈现连续改善。出乎意料的是，由于上游产业产出增加，工业生产也有所提升。但销售产出比率下降引发了问题：在没有下游需求恢复的情况下，这种改善是否能持续。投资也比预期更加强劲，这可能是政府主导的房地产项目增加的反映。然而，房地产行业仍是薄弱环节，销售增长保持深度收缩。总体而言，我们的模型预计2024年1-2月份的同比增长将达到5.3%，这比我们目前的2024年第一季度4.4%的增长预测（环比增长1.3%）和市场预期的4.3%都要高。 房地产市场依然表现出疲软态势，稳定/反弹尚未到来。已被确认。评估房地产行业绩效受到以下因素的复杂化：季节性影响以及去年的高基数。按季节调整后，住房新开工项目保持稳定，销售额和投资略有增长。2023年后期。但在增长率方面，房地产行业仍然深陷低迷。房地产行业出现收缩，因为住房销售和新开工项目同比均下降超过30%。 在一月二月期间，部分原因在于去年第一季度的高基数。新房市场和二手房市场的房价也持续下跌。 中国增长能否在没有房地产行业实质性复苏的情况下实现反弹？一个强大的房地产行业通常被视为强大中国经济的一个先决条件。然而，尽管房地产行业仍然疲软，最近的活动数据显示了一些惊喜。我们认为，可能是时候考虑中国在今年实现5%或更高增长率，而不需要房地产市场有实质性的恢复。这种情况可能发生，如果替代效应——由于在房地产市场上的支出或储蓄减少，家庭在其他物品上的支出增加——开始比房地产市场价格下降产生的负面影响财富效应起到更重要的作用。即将出台的政府政策措施，包括公共投资项目以及一个推动设备、汽车和家用电器替代的行动计划，也将有助于近期的国内需求。这种“无房产复苏”可能是近期活动中断和信用数据看似相互冲突信号的最好解释。我们目前对2023年第一季度4.4%的增长预测和年度增长预测4.7%持上行风险看法。四月中旬即将发布的月度数据将是对我们增长假设的关键考验。 来源：德意志银行研究，国家统计局，WIND 中国人民银行将政策利率保持不变，连续一个月未作调整。中国人民银行决定将其1年期MLF政策利率保持不变，仍为2.5%，这与我们预期的15个基点降息相悖。中国人民银行的这一决策可能基于若干因素包括通货膨胀的正向惊喜、最近下调存款准备金率（RRR）和贷款市场报价利率（LPR）的放松措施；后者表明，如果中国人民银行（PBOC）希望进一步降低贷款利率，可能需要允许银行进一步下调存款利率以保持他们的利润空间。 我们继续预期中国人民银行（PBOC）今年将下调45个基点，但具体时间将取决于数据情况。资金和信贷增长保持低迷，降息对于提振信贷需求和调控流动性都是必要的。实际上，由于市场利率已大幅低于2.5%的1年期MLF利率，人行在通过MLF注入更多流动性方面正遇到困难。首次降息的时间可能是在4月，但如果3月份的增长和通胀数据足够强劲，且人民币贬值压力持续，首次降息可能会推迟到6月，在美联储预期首次降息之后。 图11：由于市场利率已远低于2.5%的1年期MLF利率，中国人民银行发现通过MLF注入更多流动性变得困难。 全国人民代表大会亮点 政府在全国人民代表大会上将其2024年增长目标设定为5%。目标增长率高于市场目前4.6%的共识预测。李克强总理在讲话中承认，“实现今年的预期目标不会容易”并且需要付出巨大的努力。一项重要的财政公告是，政府除了预算赤字（占GDP的3%）外，将在2024年发行1万亿的超长期特别国债，并在未来几年发行更多，以支持重要的投资项目。这意味着财政政策在短期内可能会保持扩张性，长期政府债券（20年或以上）的供应可能会显著增加，从过去几年的每年约300-4000亿元人民币增加到未来每年的1万亿人民币以上。 2024年，采取更多措施促进国内消费和投资将成为政策优先事项。政府将通过新一轮的“以旧换新”计划来促进消费，目标针对新能源车辆和电子产品的家庭购买。政府还旨在加快14项关键投资项目的实施。th五年计划。为实现目标，将更有效率地分配地方政府债券配额，并提高私营资本在公共投资项目中的参与度。 政府的行动计划还强调了几个其他关键领域。1) 政府强调就业同时存在总量和结构性问题。它维持了每年创造1200万个新岗位的年度目标，与去年保持不变。2) 工作计划对房地产行业保持了支持性基调，但并未提供关于额外措施的详细信息。3) 将努力改善私营企业和外国公司的政策环境。4) 政府通过恢复将每单位GDP能源消耗减少2.5%的目标，重新聚焦于气候目标。 2024年3月27日亚洲宏观洞察 印度 nGDP增长在2023年10-12月出乎意料地超出预期，导致我们上调了2024财年和2025财年的全年预测，分别至7.6%同比和6.5%。 n2023年10-12月，固定资本形成总额同比增长10.6%（较2023年7-9月的同比增长11.6%有所下降），而私人最终消费支出（占GDP的58%）的增长依然疲软，同比增长3.5%，尽管较上一季度的同比增长2.4%有所改善。 n2月份的CPI同比通胀率为5.09%，略高于我们自己的预测5.07%，但略低于彭博社共识的5.04%。好