2024年一季报点评：业绩大增超预期，高景气持续可期

建议增持。2024Q1MR运价中枢再创历史新高，公司扣非净利同比大增四成，超市场预期。预计未来数年成品油运高景气持续将超预期，且公司将迎新发展篇章，股东回报将改善。维持2024-26年净利预测24/25/27亿元。公司具业绩估值双重空间，维持目标价7.37元。 2024Q1公司扣非净利同比大增四成，超市场预期。公司2024Q1归母净利6.7亿元，同比增长65%。其中，处置两艘MR录得非经收益1.37亿元；扣非净利5.5亿元，同比大增40%，创单季新高，符合我们预测，超市场预期。自23Q1至24Q1单季净利4.1/4.4/3.6/3.5/6.7亿元人民币，对应澳新线MR TCE季度均值为3.1/2.9/2.3/2.3/3.7万美元/天。公司充分享受行业景气上升，且持续提质增效。 产能利用率已超阈值，未来数年供需向好将超预期。年初以来我们多次重点提示，成品油运产能利用率已超阈值，运价中枢上升且弹性增大。预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。我们认为市场或过度担忧成品油轮在手订单未来数年交付压力。目前MR在手订单占比11%，未来数年运力增长有限。而20岁以下老船占比已超15%，预计环保监管与制裁执行将加速老船经济性下降与拆解。 公司历史包袱逐步消化，股东回报改善或将加速。1）股东结构继续优化。银行系债转股股东持股由2019年上市初期35%，降至2024Q1末6%。2）股东回报改善或加速。2024Q1末母公司未分配利润已降至-22亿元，但仍无法分红。新公司法将年中实施，资本公积将可补偿未分配利润。母公司资本公积43亿元，据在上交所网站回复，将密切跟踪具体细则，积极沟通制定可行的补亏方案，争取早日实施分红。 风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。 图1：招商南油是A股唯一成品油运企业 图2：招商南油以成品油运输为主，盈利弹性充足 图3：招商南油盈利中枢已显著提升 图4：MRTCE：高产能利用率下，淡季运价再创新高 图5：欧洲成品油进口结构：炼厂东移驱动跨区域贸易增加 图6：炼厂东移持续 图7：2024年MR仅计划交付现有规模的2.4%，2025年3.9%，业界预期压力有限 图8：MR船龄结构：老龄化严重，两年内20+岁老船达20%