商贸零售/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 家家悦（603708.SH） 2024年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/19 当前股价(元) 10.02 一年最高最低(元) 15.08/8.54 总市值(亿元) 63.96 流通市值(亿元) 60.06 总股本(亿股) 6.38 流通股本(亿股) 5.99 近3个月换手率(%) 53.56 股价走势图 数据来源：聚源 《经营业绩稳步增长，探索零食连锁、硬折扣等新业态—公司信息更新报告》-2023.10.30 《上半年业绩稳步增长，山东省外地区减亏进展良好—公司信息更新报告》-2023.8.29 《公布股票期权激励计划，激发内部成长动能—公司信息更新报告》-2023.6.8 2024Q1经营业绩稳健增长，计划加快新业态布局 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008  公司2023年年报营收有所承压，2024Q1经营业绩增长良好 公司发布年报、一季报：2023年实现营收177.63亿元（同比-2.3%）、归母净利润1.36亿元（同比+127.0%），营收有所承压；2024Q1营收51.89亿元（+5.7%），归母净利润1.47亿元（+7.1%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.9元。考虑到门店调整等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.15（-0.86）/2.57（-1.20）/3.02亿元，对应EPS为0.34（-0.12）/0.40（-0.18）/0.47元，当前股价对应PE为29.8/24.9/21.1倍。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注，估值合理，维持“买入”评级。  主抓门店基础性管理以提质量、增效益，2024Q1稳健增长 2023年，公司按提质量、增效益的总要求，抓门店基础性管理，推进门店改造升级。分品类看，2023年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收70.5/86.9/6.2亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2%；分区域看，山东省/省外地区分别实现营收136.3/27.3亿元，分别同比-3.5%/+4.5%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为23.9%（+0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为18.9%/2.1%/1.4%。2024Q1公司经营业绩稳健增长，综合毛利率为24.0%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为16.9%/1.9%/1.2%，期间费用率整体稳中有降，经营提质逐步见效。  2024年经营计划强调传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效 2023年，公司新开门店110家（直营店81家、加盟店29家），分业态看，新开超市业态37家，零食店56家，好惠星折扣店7家，其他业态10家，期末门店总数达1049家（直营店991家、加盟店58家）。2024年公司计划传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效，形成单区域成网、跨区域连片、多区域覆盖的整体规模优势。此外，公司还计划加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态发展，把加盟作为重点模式，优化提升单店盈利模型，形成新的竞争力和增长点。  风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,184 17,763 18,584 19,257 19,939 YOY(%) 4.3 -2.3 4.6 3.6 3.5 归母净利润(百万元) 60 136 215 257 302 YOY(%) 120.5 127.0 57.3 19.6 17.9 毛利率(%) 23.3 23.9 23.8 23.8 23.7 净利率(%) 0.1 0.8 1.2 1.3 1.5 ROE(%) 1.3 5.3 7.8 8.6 9.2 EPS(摊薄/元) 0.09 0.21 0.34 0.40 0.47 P/E(倍) 106.5 46.9 29.8 24.9 21.1 P/B(倍) 3.2 2.6 2.4 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-042023-082023-12家家悦沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5190 5431 5669 5963 6685 营业收入 18184 17763 18584 19257 19939 现金 1712 2519 2636 3102 3727 营业成本 13956 13522 14157 14680 15210 应收票据及应收账款 172 98 184 108 195 营业税金及附加 77 77 81 84 87 其他应收款 121 143 133 153 143 营业费用 3392 3348 3512 3620 3709 预付账款 381 438 419 470 451 管理费用 371 376 372 376 379 存货 2574 2020 2025 1889 1913 研发费用 0 13 0 0 0 其他流动资产 230 212 271 242 257 财务费用 284 242 223 202 199 非流动资产 9202 8856 8617 8330 7993 资产减值损失 -29 -1 0 0 0 长期投资 192 181 174 165 154 其他收益 43 40 42 42 42 固定资产 3151 3032 2946 2817 2670 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 454 459 491 525 529 投资净收益 -0 -11 0 0 0 其他非流动资产 5405 5184 5005 4824 4640 资产处置收益 33 23 25 25 25 资产总计 14392 14286 14286 14294 14678 营业利润 132 227 296 352 413 流动负债 7821 7521 7464 7401 7682 营业外收入 22 19 20 20 20 短期借款 526 258 327 258 258 营业外支出 57 35 30 30 30 应付票据及应付账款 3377 3390 3695 3651 3960 利润总额 97 211 286 342 403 其他流动负债 3919 3873 3443 3491 3464 所得税 70 76 72 86 101 非流动负债 4500 4218 4060 3896 3726 净利润 27 136 215 257 302 长期借款 615 642 484 320 150 少数股东损益 -33 -1 0 0 0 其他非流动负债 3885 3576 3576 3576 3576 归属母公司净利润 60 136 215 257 302 负债合计 12321 11739 11524 11297 11407 EBITDA 692 774 728 790 845 少数股东权益 9 8 8 8 8 EPS(元) 0.09 0.21 0.34 0.40 0.47 股本 608 647 647 647 647 资本公积 969 1334 1334 1334 1334 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 591 663 789 954 1122 成长能力 归属母公司股东权益 2063 2540 2754 2989 3263 营业收入(%) 4.3 -2.3 4.6 3.6 3.5 负债和股东权益 14392 14286 14286 14294 14678 营业利润(%) 149.5 71.5 30.4 18.9 17.4 归属于母公司净利润(%) 120.5 127.0 57.3 19.6 17.9 获利能力 毛利率(%) 23.3 23.9 23.8 23.8 23.7 净利率(%) 0.1 0.8 1.2 1.3 1.5 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.3 5.3 7.8 8.6 9.2 经营活动现金流 1339 1614 1036 1099 1168 ROIC(%) 2.1 13.7 37.3 339.0 -57.1 净利润 27 136 215 257 302 偿债能力 折旧摊销 574 580 468 489 507 资产负债率(%) 85.6 82.2 80.7 79.0 77.7 财务费用 284 242 223 202 199 净负债比率(%) 7.5 -37.6 -56.7 -75.5 -93.5 投资损失 0 11 0 0 0 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 27 246 165 186 194 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 427 398 -35 -35 -35 营运能力 投资活动现金流 -659 -641 -205 -177 -144 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.4 资本支出 724 606 237 211 180 应收账款周转率 148.7 161.6 161.6 161.6 161.6 长期投资 35 -98 7 9 11 应付账款周转率 5.2 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 30 63 25 25 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -747 -182 -783 -388 -398 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.21 0.34 0.40 0.47 短期借款 -208 -267 69 -69 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.10 2.53 1.62 1.72 1.83 长期借款 29 28 -158 -164 -170 每股净资产(最新摊薄) 3.09 3.83 4.17 4.54 4.97 普通股增加 0 39 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -164 366 0 0 0 P/E 106.5 46.9 29.8 24.9 21.1 其他筹资现金流 -405 -347 -694 -155 -228 P/B 3.2 2.6 2.4 2.2 2.0 现金净增加额 -66 791 48 534 625 EV/EBITDA 9.6 7.0 6.6 5.2 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的