23年报点评：经营稳健修复，全业态持续布局

证券研究报告 公司研究 2024年4月21日 奥莱业态顺应性价比消费趋势，实现快速增长：1）截止23年末公司共有奥莱门店17家 ， 年 底 王 府 井 奥 莱UP TOWN开 业 ，23年 奥 莱 实 现 营 收20.34亿 元/+35.09%，毛利率68.72%/+5.49pct，得益于奥莱业态高性价及开放式经营特征，23年营收及盈利能力均显著提升；2）为抢占北京副中心奥莱市场，公司拟收购环汇置业15%股权，其为通州文旅区商业配套综合体（环球影城东侧）开发运营方，公司预计该综合体项目于2025年建成并营业。 涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com 王府井国际免税港开业，积极筹备二三期：王府井旗下首个离岛免税项目王府井国际免税港于2023年1月18日对外营业，二期、三期正筹备中，线上小程序23年1月底上线，此外王府井海垦购物中心23年年底亮相。23年免税业务实现营收1.87亿元，其中奥莱部分按租金收入计入奥莱业态，毛利率19.19%，由于项目尚处爬坡期，根据财报海南奥莱旅业亏损1.38亿元。 购百及专业店业态，随消费复苏稳步恢复：1）满足消费者体验式消费，购物中心持续恢复：23年公司共有29家购物中心（新增2家），营收25.80亿元/同比+7.69%，毛利率49.39%/+1.23pct；2）百货占公司收入比重达42.42%，23年实现营收56.09亿元/+6.22%，毛利率36.44%/+4.83pct；3）公司形成买手制潮奢品牌集合店&运动品牌专营店两条主线，睿锦尚品32家，法雅商贸334家，23年营收15.09亿元/+16.35%，毛利率14.99%/+0.71pct。 持续全渠道布局，强化会员深度运营：1）通过线上商城、新媒体、短视频、直播带货等运营模式，初步实现全渠道经营场景和线上线下的全面融合，同时推进数字化建设和智慧门店打造，带动23年线上销售实现14.4亿元/同比+60%；2）公司拥有粉丝2600万，会员超过2300万，会员总体消费同比+26%，会员消费占比达68%；受消费逐步复苏影响，客流量同比上升超40%，交易次数同比+40%。 盈利能力：23年实现销售毛利率41.84%/+3.56pct，销售净利率6.22%/+4.96pct，销售费率15.16%/-0.59pct，管理费率12.14%/-2.31pct，财务费率2.38%/-0.04pct。 盈利预测与投资建议：公司坚持深耕零售主业，完善零售生态链，逐步实现有税+免税的双轮驱动业务格局。我们预计24-26年归母净利润分别为9.17、10.85、12.15亿元，对应4月19日收盘价PE分别为16、13、12X。 风险因素：消费力疲软，免税业务推进不及预期，市场竞争格局加剧 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。