请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 执业证书编号： 邮箱：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 ◼ 新增托管量与上月基本持平。2024年3月末，中债登、上清所托管量合计143.40万亿元，较2月末增加7875亿元，增加额环比减少59亿元。其中：中债登债券托管量106.68万亿元，环比增加2034亿元，增量主要来源于国债（2700亿元）和地方债（3233亿元）；上清所债券托管量36.72万亿元，环比增加5841亿元，主要系中期票据（3030亿元）和商业银行债（2130亿元）环比增加明显。 ◼ 分债券类型看，利率债、信用债净融资额环比上升，同业存单净融资额环比下降，利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加。1）利率债托管量环比增加5585亿元（增加额环比增加2560亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动1217亿元、3434亿元、933亿元。2）信用债托管量环比增加2697亿元，其中企业债、中票、短融、超短融环比变动-396亿元、3030亿元、7亿元、55亿元。3）同业存单托管量环比增加420亿元。 ◼ 分主要券种来看，利率债环比增幅较大，主要由商业银行增持。1）利率债：3月国债、地方债净融资转负，政金债净融资放量，利率债合计净融资2036亿元。利率债托管量环比增加5585亿元，主要其中商业银行增持6756亿元。2）信用债：除商业银行、广义基金、券商、保险、政策行增持外，其余机构均减持，其中商业银行和广义基金增持规模较大，分别为1445亿元、871亿元。3）同业存单方面，除政策性银行和保险机构减持外，其余机构均增持，其中商业银行和境外机构增持规模较大，分别为2859亿元、1188亿元，广义基金减持规模较大，为1815亿元。 ◼ 分机构看，3月托管数据几个关注点：第一，商业银行全面增配，除商业银行债外大幅增持利率债、信用债和存单；第二，广义基金配债力度减弱，表现为大幅减持利率债和存单，主要增持中票；第三，保险机构增持信用债规模创新高；第四，境外机构大幅减持利率债，转为增配存单。 1）商业银行增持利率债、信用债和同业存单。3月，商业银行增持利率债6756亿元，主要为增持2700亿元国债、3233亿地方债、823亿元政金债；增持信用债1445亿元，主要为增持974亿元中票和550亿元超短融；增持同业存单2859亿元。 2）广义基金大幅增持中票。3月，广义基金减持利率债530亿元，其中国债和政金债分别减持646亿元、230亿元，增持347亿元地方债；增持信用债871亿元，主要为增持1250亿元中票；减持同业存单1815亿元。 3）券商增持信用债，减持利率债和同业存单。3月，券商减持401亿元利率债，主要为减持451亿元地方债和252亿元国债；增持信用债220亿元，主要为增持280亿元中票；减持同业存单266亿元；减持商业银行债113亿元。 4）保险机构增持利率债、信用债，减持同业存单。3月，保险机构增持306亿元利率债，主要为增持210亿元国债和256亿元地方债，同时减持160亿元政金债；增持信用债203亿元，主要为增持241亿元中票；减持同业存单232亿元。 5）境外机构减持利率债和信用债，增持同业存单。3月，境外机构减持829亿元利率债，其中减持833亿元国债；减持信用债21亿元；增持同业存单1188亿元。境外机构自2月份以来连续减持国债、大幅增持同业存单，可能是在国债收益率下行至低位时采取止盈策略。 ◼ 杠杆率连续5个月上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计3月末债市杠杆率为108.9%，较2月末增加0.04个百分点。 ◼ 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。 银行保险配置加强，广义基金减持利率——3月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024年4月19日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、新增托管量与上月基本持平 .......................................................................- 3 - 二、主要券种：利率债环比增幅较大，主要由商业银行增持.............................- 5 - 三、分机构：保险机构增持信用债，境外机构减持国债....................................- 6 - 四、杠杆率连续5个月上升..............................................................................- 8 - 五、小结 ..........................................................................................................- 8 - 图表目录 图表1：债券托管量环比增加值（亿元） .........................................................- 3 - 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） ..................................................- 4 - 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） ..................................................- 4 - 图表4：同业存单托管量变化（亿元） .............................................................- 4 - 图表5：3月各券种及机构托管数据变动（亿元） ............................................- 5 - 图表6：商业银行配置变动（亿元） ................................................................- 6 - 图表7：广义基金配置变动（亿元） ................................................................- 6 - 图表8：券商配置变动（亿元） .......................................................................- 7 - 图表9：保险公司配置变动（亿元） ................................................................- 7 - 图表10：境外机构配置变动（亿元） ..............................................................- 8 - 图表11：银行间杠杆率走势（%）...................................................................- 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 2024年3月末，中债登、上清所债券总托管量143.40万亿元，较上月增加7875亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、新增托管量与上月基本持平 2024年3月末，中债登、上清所托管量合计143.40万亿元，较2月末增加7875亿元，增加额环比减少59亿元。其中：中债登债券托管量106.68万亿元，环比增加2034亿元，增量主要来源于国债（2700亿元）和地方债（3233亿元）；上清所债券托管量36.72万亿元，环比增加5841亿元，主要系中期票据（3030亿元）和商业银行债（2130亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管量环比增加值（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债、信用债净融资额环比上升，同业存单净融资额环比下降，利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加。 1）3月利率债发行量为20871亿元，环比上升32.75%，净融资5298亿元，环比上升62.44%。利率债托管量环比增加5585亿元（增加额环比增加2560亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动1217亿元、3434亿元、933亿元。 2）3月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为10652亿元，环比上升122.99%，净融资额为2459亿元，净融资规模环比上升87.32%。信用债托管量环比增加2697亿元，其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-396亿元、3030亿元、7亿元、55亿元。 3）3月同业存单发行量29207亿元，环比上升39.90%，净融资为483.2亿元，环比下降81.83%。同业存单托管量环比增加420亿元。 -10000-50000500010000150002000025000300002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03环比新增-中债环比新增-上清所环比新增-总量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益点评 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表4：同业存单托管量变化（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 -8000-40000400080001200016000200002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元)-6000-4000-20000200040002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元）-8000-6000-4000-2000020004000600080001000012000同业存单-环比(亿元) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益点评 二、主要券种：利率债环比增幅较大，主要由商业银行增持 3月国债、地方债净融资转负，政金债净融资放量，利率债净融资2036亿元。利率债托管量增加5585亿元，其中商业银行增持6756亿元。 国债发行规模为9500亿元，环比增加2000亿元，净融资环比减少1235亿元，商业银行、信用社和保险机构增持规模较大，分别为2700亿元、380亿元和210亿元；境外机构、广义基金和券商减持规模较大，分别减持833、646、252亿元。 地方债发行规模环比上升695亿元，净融资规模环比减少1284亿元，商业银行、广义基金和保险机构增持规模较大，分别为3233亿元、347亿元和256亿元；券商减持规模较大，为451亿元。 政金债发行规模环比上升2454亿元，净融资额环比增加4556亿元，商业银行、券商和信用社增持规模较大，分别为823亿元、303亿元和186亿元，广义基金和保险机构减持规模较大，分别为230亿元、160亿元。 信用债方面，除商业银行、广义基金