- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 吴雪梅 分析师 SAC执业编号：S1130522080006 wuxuemei＠gjzq.com.cn 朱蕾 联系人 zhul＠gjzq.com.cn 广义基金持续加仓，外资减持规模下降 ——8月中债登、上清所托管数据点评 基本结论  供给端：地方债发行规模减少，信用债、存单净融资同比下降。8月利率债净融资同比下降、环比上升，地方债发行规模同比减少。信用债发行净融资同比下降、环比上升；与上月相比，短融和企业债净融资额下降，中票、公司债及定向工具净融资额增加，定向工具净融资额由负转正。8月利率债和信用债发行利率均下降，利率债发行期限缩短，信用债发行期限变长。同业存单净融资同比显著下降，发行利率下降，发行期限变化不大。  需求端：商业银行由减仓转为加仓，境外机构减持规模减小。8月中债登和上清所债券托管总量共计125万亿元，环比增长5334亿元。分券种来看，利率债各券种托管量均有所增加，信用债总托管量环比变化由增加转为减少，存单托管量持续减少。分机构来看，广义基金加仓量下降，商业银行及证券公司由减仓变为加仓，保险机构持续加仓，境外机构连续7个月减仓，但减持力度减小。具体来看： 商业银行由减持转为增持。利率券种中，国债由增持转为减持，政金债减持力度明显减小，地方债增持力度变大；信用债中仅中票增持；同业存单减持力度显著降低，商业银行债由减持转为增持。 广义基金持续增持，但力度有所减小。利率债各券种均增持，且增持力度加大；信用券种中，短融超短融由增持转为减持，中期票据加仓量持续增加，企业债、公司债和定向工具减持；同业存单大幅减持；商业银行债增量环比提升。 保险公司整体加仓力度小幅减小。利率券种中，国债和地方债增持力度减小，政金债由减持转为增持；信用债持续小幅减持；同业存单由减持转为增持；商业银行债增持力度有所加大。 证券公司整体由减持转为增持。利率券种中，国债和政金债由减仓转为加仓，地方债增持力度加大；信用债各券种均减持；同业存单减仓力度有所加大；商业银行债由减持转为增持。 境外机构连续7个月减持境内债券，但减仓量小幅下降。利率券种中，国债小幅增持，地方债和政金债均维持减持；信用券种除定向工具外均减持；同业存单减持力度变小；商业银行债减持量小幅减少。  从供给情况来看，8月利率债及信用债净融资均同比下降、环比上升，同业存单净融资同比环比双回落。具体来看，利率券种中，国债和地方债净融资同比明显降低，政金债净融资环比同比均上升，由于二季度已完成大部分新增专项债券的发行工作，8月地方债发行规模持续下降；信用债净融资环比显著上升，同比下降，中票、公司债和定向工具净融资环比提升，短融和企业债净融资均环比下降。同业存单净融资较上月有所减少，同比大幅下降。  从配臵情况来看，8月市场流动性延续宽松态势，广义基金增持力度较上月减弱，商业银行和证券公司由减仓转为加仓，外资持续流出，但减持力度降低。具体来看，商业银行主要增持商业银行债和地方政府债；广义基金加仓量有所降低，主要增持政金债、国债和商业银行债；保险公司持续加仓，主要增持地方政府债和商业银行债；证券公司由减持转为增持，主要增持国债和地方政府债；境外机构已连续7个月减持境内债券，但减仓量有所下降，仍主要减持政金债。  风险提示：1）信用风险；2）宏观经济发展的不确定性；3）货币政策宽松不及预期。 2022年09月16日 固收点评报告 固定收益点评报告 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2022年8月债券托管数据已公布，我们的点评如下，供投资者参考。 一、供给端：地方债发行规模减少，信用债、存单净融资同比下降 地方债发行规模减少，利率债净融资同比下降、环比上升。8月利率债共发行2万亿元，同比和环比变化不大，其中国债发行1.04万亿元，同比增长56%；地方债及政金债分别发行3909亿元和5757亿元，地方债发行规模同比减少56%，政金债同比增长29%。利率债净融资额5791亿元，同比减少53%，环比增加40%，其中国债净融资1414亿元，同比减少70%；政金债净融资3185亿元，同比增加11%；地方债净融资额为1192亿元，同比减少75%。政金债和地方债净融资额环比均大幅增加。 利率债发行利率小幅下降，发行期限缩短。8月利率债加权平均发行期限1为5.40年，比上月减少0.52年，加权平均票面利率为2.33%，较上月减少6bps。 信用债发行融资同比下降、环比上升。8月信用债发行1.15万亿元，同比减少9%，环比上升16%；净融资额为1169亿元，同比减少64%，环比显著上升318%。与上月相比，短融和企业债净融资额下降，环比分别减少70%和90%，而中票、公司债及定向工具净融资额均较上月增加，分别增加162%、105%和139%，其中定向工具净融资额由负转正。 信用债发行利率小幅下降，发行期限变长。8月信用债加权平均发行期限为2.70年，较上月增加0.24年，加权平均发行利率为3.03%，较上月下降2.5bps。 同业存单净融资额同比显著下降，发行利率下降，发行期限变化不大。8月同业存单发行量为1.53万亿元，同比下降13%，环比上升5%，净融资缺口为3552亿元，缺口较上月增大17%，净融资同比大幅下降388%。8月同业存单加权平均发行期限为0.73年，较上月无明显变化，加权平均发行利率为1.87%，环比下降23bps。 图表1：利率债发行规模和净融资规模 图表2：利率债加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 发行额为权数，下同。 固收点评报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：信用债发行规模和净融资规模 图表4：信用债加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：同业存单发行规模和净融资规模 图表6：同业存单加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 二、需求端：商业银行由减仓转为加仓，境外机构减持规模减小 1、托管数据总览 8月中债登和上清所债券托管总量共计125万亿元，环比增长5334亿元，其中中债登托管量为94.02万亿元，环比增长6229亿元；上清所托管量为30.98万亿元，环比减少895亿元。 固收点评报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：中债登和上清所托管总量及变化 来源：Wind，国金证券研究所 分券种来看，利率债各券种托管量均有所增加，信用债总托管量环比变化由增加转为减少，存单托管量持续减少。本月利率债各券种托管量均有所增长，其中国债增加1918亿元，增量环比下降790亿元；地方债与政金债托管量分别增加1427亿元和2881亿元，增量环比分别上升137亿元和2321亿元。信用债托管总量环比下降150亿元，其中仅中票增加1110亿元；企业债、定向工具、公司债和短融超短融托管量分别下降4亿元、79亿元、164亿元和1014亿元。商业银行债托管量环比增加2836亿元，增量环比大幅增加2486亿元。同业存单托管量环比减少3878亿元，缩减规模较上月有所加大。 图表8：主要券种托管量变化情况 来源：Wind，国金证券研究所 分机构来看，广义基金加仓量下降，商业银行及证券公司由减仓变为加仓，保险机构持续加仓，境外机构连续7个月减仓，但减持力度减小。本月广义基金加仓3585亿元，加仓量环比下降2094亿元；商业银行及证券公司分别加仓357亿元和561亿元，由减仓变为加仓；保险机构持仓量持续增加，但8月加仓量小幅减少至352亿元；境外机构连续7个月减持境内债券，8月减仓350亿元，减仓量环比有所下降。 -4000-20000200040006000800010000120001400016000记账式国债地方政府债政策性金融债短融超短融中票企业债公司债定向工具商业银行债同业存单2022-062022-072022-08（亿元） 固收点评报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：主要机构持仓变化情况 来源：Wind，国金证券研究所 2、机构行为 2.1 商业银行 商业银行由减持转为增持，主要增持地方债和商业银行债，减持国债和同业存单。商业银行8月整体由减持转为增持357亿元。利率债中，国债由增持转为减持454亿元，托管变化量环比减少1743亿元，政金债减持110亿元，减持力度明显减小，地方债增持779亿元，增量环比增加337亿元。信用债中，企业债、公司债、短融超短融和定向工具分别减持5亿元、44亿元、366亿元和30亿元，中期票据由减持转为增持73亿元。同业存单减持453亿元，减持力度显著降低，商业银行债由减持转为增持842亿元。 图表10：商业银行持仓变化情况 来源：Wind，国金证券研究所 2.2 广义基金 广义基金增持力度有所减小，主要增持利率债和商业银行债，大幅减持同业存单。广义基金8月整体增持3585亿元，环比减少2094亿元。利率债各券种均增持，对地方政府债、国债和政金债分别增持590亿元、1612亿元和3215亿 固收点评报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 元，增持力度均加大。信用债中，短融超短融由增持转为减持583亿元；中期票据增持910亿元，加仓量持续增加；企业债、公司债和定向工具均小幅减持。同业存单减持3431亿元，减持力度显著变大；商业银行债增持1561亿元，增量环比增加461亿元。 图表11：广义基金持仓变化情况 来源：Wind，国金证券研究所 2.3 保险公司 保险公司整体增持力度小幅减小，主要增持利率债和商业银行债。保险公司8月整体增持352亿元，加仓量小幅下降。利率券种中，政金债、国债和地方政府债分别增持22亿元、51亿元和118亿元，国债和地方政府债增持力度减小，政金债由减持转为增持。信用债持续小幅减持，减仓量变化不大。同业存单由减持转为小幅增持5亿元。商业银行债增持196亿元，增持力度有所加大。 图表12：保险公司持仓变化情况 来源：Wind，国金证券研究所 2.4 证券公司 证券公司由减持转为增持，主要增持利率债，减持同业存单。证券公司8月整体增持561亿元，由减持转为增持。利率券种中，国债和政金债由减仓转为加仓，分别增持503亿元和73亿元；地方债增持326亿元，增持力度变大。信用债各券种均减持，短融超短融、定向工具和企业债分别减持43亿元、36亿 固收点评报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 元和21亿元。同业存单减持285亿元，减持力度加大。商业银行债均由减持转为增持8亿元。 图表13：证券公司持仓变化情况 来源：Wind，国金证券研究所 2.5 境外机构 境外机构连续7个月减持境内债券，但减仓量小幅下降，主要减持政金债。境外机构8月整体减持350亿元，减仓量环比下降172亿元。利率券种中，国债增持23亿元，地方债和政金债均维持减持，分别减持4亿元和287亿元，政金债减仓力度加大。信用券种除定向工具小幅增持1亿元外，其他券种均维持减持，其中中期票据减持31亿元，减仓力度有所减小。同业存单减持36亿元，减仓量环比下降147亿元。商业银行债减持量小幅减少至12亿元。 图表14：境外机构持仓变化情况 来源：Wind，国金证券研究所 3、杠杆情况 8月市场资金面仍然较为宽裕，月末小幅收紧。全月来看，银行间市场杠杆率2由 107.62%下降至107.61%，环比仅下降0.01个百分点。 2 银行间市场杠杆率=银行间债券托管量/（银行间债