2023年年报与2024年一季报点评：业绩符合预期，多成长曲线共舞

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通灵股份（301168.SZ）2023年年报与2024年一季报点评 业绩符合预期，多成长曲线共舞 2024年04月21日 ➢ 事件 2024年4月19日，公司发布2023年年报与2024年一季报，根据年报，公司2023年实现收入15.40亿元，同比+23.35%，实现归母净利润1.65亿元，同比+42.66%，实现扣非归母净利1.51亿元，同比+54.75%。 分季度来看，2023年Q4公司实现收入3.88亿元，同比+46.58%，环比-11.92%，实现归母净利1979万元，同比-7.36%，环比-67.46%；2024年Q1公司实现收入4.09亿元，同比+24.20%，环比+5.31%，实现扣非归母净利3577.70万元，同比-3.77%，环比+80.74%。公司2023年业绩受到计提应收账款减值影响，加回后公司业绩符合预期。 ➢ 23年盈利能力显著提升，24年Q1受行业影响盈利能力小幅下滑，长期看好公司成长性。 2023年公司毛利率、净利率达到22.90%、10.71%，同比+7.18pcts、1.44pcts，盈利能力显著提升。2024年Q1公司毛利率净利率为18.90%，9.62%，与23年全年相比小幅下滑，我们认为公司盈利能力下滑主要由于公司下游光伏组件盈利承压，价格压力向上传导所致，公司为光伏接线盒龙头企业，成本控制与供应链管控能力优秀，叠加芯片接线盒占比提升，公司盈利能力或将持续改善。 ➢ 接线盒出货量同比高增，新业务放量在即。 2023年公司接线盒出货量达到8025万套，同比+37.33%，其中芯片接线盒占比20%。公司深耕行业多年，主要客户包括隆基、天合、晶澳和通威等头部厂商，经营风险相对较小，采购需求量较大且稳定，同时，大型客户供应商体系完善，认证时间较长、准入门槛高，一旦进入其供应商体系，则合作关系较为稳定。除接线盒外，公司互联线束增长势头强劲，汽车零部件产品产能建设加速，有望为公司成长注入新的活力。 ➢ 投资建议 预 计 公 司24-26年 实 现 收 入25.15/32.04//38.57亿元， 归 母 净 利 为2.50/3.37/4.01亿，对应PE为16x/12x/10x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车零部件产品有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示 原材料价格波动、下游行业景气度波动，贸易政策变化，扩产速度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,540 2,515 3,204 3,857 增长率（%） 23.4 63.3 27.4 20.4 归属母公司股东净利润（百万元） 165 250 337 401 增长率（%） 42.7 51.5 34.6 19.0 每股收益（元） 1.37 2.08 2.80 3.34 PE 23 16 12 10 PB 1.8 1.7 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.30元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.通灵股份（301168.SZ）事件点评：切入汽零领域，有望带来新增量-2024/01/24 2.通灵股份（301168.SZ）2023年业绩预告点评：业绩符合预期，先进产能扩张加速-2024/01/16 3.通灵股份（301168.SZ）2023年三季报点评：接线盒产能稳步扩张，互联线束业务放量在即-2023/10/29 4.通灵股份（301168.SZ）2023年半年报点评：业绩符合预期，先进产能扩张巩固龙头地位-2023/08/26 5.通灵股份（301168.SZ）22年年报及23年一季报点评：业绩符合预期，产能扩张巩固龙头地位-2023/04/25 通灵股份(301168)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,540 2,515 3,204 3,857 成长能力（%） 营业成本 1,188 1,969 2,523 3,043 营业收入增长率 23.35 63.29 27.38 20.40 营业税金及附加 5 8 10 12 EBIT增长率 68.39 93.83 32.85 19.04 销售费用 7 9 12 14 净利润增长率 42.66 51.53 34.61 19.05 管理费用 50 93 119 143 盈利能力（%） 研发费用 74 101 128 154 毛利率 22.90 21.72 21.27 21.11 EBIT 164 318 423 504 净利润率 10.71 9.94 10.50 10.39 财务费用 -18 -2 -2 -2 总资产收益率ROA 5.05 6.01 6.82 7.01 资产减值损失 -10 -5 0 0 净资产收益率ROE 7.86 10.69 12.58 13.02 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 190 316 425 506 流动比率 2.29 1.84 1.74 1.73 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 2.00 1.52 1.43 1.42 利润总额 189 316 425 506 现金比率 0.90 0.55 0.48 0.47 所得税 24 41 55 66 资产负债率（%） 35.78 43.18 44.57 44.47 净利润 165 275 370 440 经营效率 归属于母公司净利润 165 250 337 401 应收账款周转天数 114.26 130.00 130.00 130.00 EBITDA 193 367 486 581 存货周转天数 96.68 95.00 90.00 85.00 总资产周转率 0.50 0.68 0.70 0.72 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,017 964 1,030 1,189 每股收益 1.37 2.08 2.80 3.34 应收账款及票据 675 1,030 1,344 1,618 每股净资产 17.50 19.49 22.30 25.63 预付款项 10 20 25 30 每股经营现金流 0.28 2.42 3.08 3.86 存货 316 520 631 719 每股股利 0.17 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 581 700 737 772 估值分析 流动资产合计 2,599 3,233 3,766 4,328 PE 23 16 12 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.8 1.7 1.4 1.3 固定资产 346 503 695 895 EV/EBITDA 16.09 8.46 6.38 5.33 无形资产 163 173 173 173 股息收益率（%） 0.52 0.31 0.31 0.31 非流动资产合计 671 928 1,165 1,387 资产合计 3,270 4,160 4,931 5,716 短期借款 85 85 85 85 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 993 1,586 1,962 2,282 净利润 165 275 370 440 其他流动负债 57 91 116 140 折旧和摊销 28 48 63 78 流动负债合计 1,134 1,761 2,162 2,507 营运资金变动 -196 -66 -67 -58 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 33 291 370 463 其他长期负债 36 35 35 35 资本开支 -246 -310 -300 -300 非流动负债合计 36 35 35 35 投资 172 -18 0 0 负债合计 1,170 1,797 2,198 2,542 投资活动现金流 -65 -328 -300 -300 股本 120 120 120 120 股权募资 0 -11 0 0 少数股东权益 0 25 58 98 债务募资 198 -1 0 0 股东权益合计 2,100 2,364 2,733 3,174 筹资活动现金流 11 -15 -4 -4 负债和股东权益合计 3,270 4,160 4,931 5,716 现金净流量 -20 -53 66 160 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 通灵股份(301168)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，