2024年4月19日有色周报—铜研究员：许亮交易咨询：Z0002220审核：唐韵Z0002422 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。http://www.eafutures .com地址：上海市虹口区东大名路1089号26层2601-2608单元交易咨询业务：沪证监许可【2012】1515号 1本周观点2基本面总结3供需分析4阶段性焦点目录 本周观点•供给首先不及预期，自巴拿马铜矿被关停后，全球铜矿市场过剩预期被迅速扭转，而中国冶炼厂联合减产则促成盘面突破；•中长期需求受益于新能源转型驱动，23年全球新能源拉动的铜消费增长已超过长期需求趋势水平，且在3～5月最新排产数据支持下，该需求预期依然维持，这是盘面能够突破的一个重要背景；•而自23年12月美联储释放降息预期、3月维持降息判断以来，中国宏观政策也持续释放“特别国债”、“设备更新和消费品以旧换新”等政策指引，促使“海外-出口-制造业”链条形成一轮库存回补预期趋势，也是重要的宏观背景；•而国内3月表观需求环比好转、4月有可能同比回正，需求力度将决定铜价高度。 基本面总结•供需：•中长期需求受益于新能源转型驱动；•海外铜矿干扰导致供给下修；•短期铜矿紧张引导冶炼产量下修后已导致全球供需转向缺口；•制造业重回扩张后的补库驱动力度将决定铜价高度。•库存：•截至本周，全球显性库存处于淡季水平。东亚期货4 新经济主导铜消费，一如20年前中国的工业化和城镇化东亚期货50%5%10%15%20%25%2000200220042006200720092011201320142016201820202021202320252027铜需求领域的新格局中国电力及工业化进程占全球铜消费的比例能源转型占全球铜消费的比例 而新经济在23年已经超过长期需求增速东亚期货62.6%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20182019202020212022202320242025趋势新经济对铜需求的拉动已经超过铜的长期需求趋势线新经济拉动85～22年长期需求趋势 3～5月新经济排产较好，24年需求展望接近乐观情景东亚期货72.6%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20182019202020212022202320242025趋势新经济对铜需求的拉动已经超过铜的长期需求趋势线新经济拉动85～22年长期需求趋势@30%风光、25%电动车，+2.8%@20%风光、20%电动车，+2%@15%风光、15%电动车，1.5% 反观2024年铜矿供给持续下修东亚期货80.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%210021502200225023002350240024502023.q1.spo2023.q2.spo2023.q3.iho2023.q4.iho2024.q1.spo2024年铜矿供给持续下修24年铜矿供给逐季调整24年铜矿供给同比万吨 且下修后的铜矿供给低于长期需求增速东亚期货90.5%2.6%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2023.q1.spo2023.q2.spo2023.q3.iho2023.q4.iho2024.q1.spo长期需求趋势2024年铜矿供给已经低于长期需求水平24年铜矿供给同比长期需求增速 宏观政策指引偏多，经济增长预期稳定下旧经济板块也有正贡献•中国：•2月23日，中央财经委员会第四次会议，“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。•3月5日，政府工作报告，“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。”•美国：•12月13日，美联储12月会议，“降息已开始进入视野”。•3月20日，美联储3月会议，“就业增长保持强劲”，上调GDP至2%，维持降息预期。•欧洲：•4月11日，欧央行4月会议，“适宜降低当前利率水平”。•日本：•3月19日，日央行3月会议，决定解除负利率政策，自2007年2月以来，时隔17年首次加息。东亚期货10 而以中国平衡态反推的需求仅1.6%，这暗示着强烈的缺口可能性东亚期货11既然新经济对铜需求的拉动较高，且旧经济板块受益于宏观转暖，那么需求增速很有可能超过2.6%的长期需求水平，这就暗示了强烈的供需缺口。 阶段性焦点一：库存回补是第一位的东亚期货12March was notable in being the first month since July 2022 that manufacturers globally did not cut their purchases of inputs. 阶段性焦点一：库存周期共振力度将决定铜价高度东亚期货13 阶段性焦点二：稍弱的现实需求何时好转并引导现货走强东亚期货140102030405060010203040506070809101112铜显性库存（三大交易所+上海保税）2022202320248090100110120130140010203040506070809101112中国铜表观需求20232024 阶段性焦点三：极度紧张的铜矿带来的中国冶炼厂减产幅度东亚期货15707580859095100105123456789101112SMM中国电解铜产量20232022202402040608010012014016020072011201520192023铜精矿TC变化现货TC年度长单TC 服务-风险管理顾问协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风险管理咨询、专项培训等。服务-研究分析收集整理期货市场信息及各类相关经济信息，研究分析期货市场及相关现货市场的价格及其相关影响因素，制作、提供研究分析报告或者资讯信息的研究分析服务。服务-交易咨询为客户设计套期保值、套利等投资方案，拟定期货交易策略等。服务-服务电话服务问询电话：021-55275087（由交易咨询部统一受理）投诉电话：021-55275065谢谢！