投资咨询业务资格:证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2025年1月27日铜铝周报 有色金属 姓名:何彬 宝城期货投资咨询部 从业资格证号:F03090813投资咨询证号:Z0019840电话:0571-87006873 邮箱:hebin@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书,期货投资咨询资格证书,本人承诺以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 有色震荡运行,警惕春节海外波动风险 核心观点 铜:铜价震荡运行,警惕春节期价海外波动风险 本周铜价在周一下挫后整体围绕7.55万一线震荡运行,持仓量由 42.7万张下降至3.99万张。1月以来铜价呈上行趋势,我们认为本轮期价的持续上行是共性因素主导,从盘面上看无论是同板块的有色品种还是跨板块的黑色或者是贵金属,在1月均呈现企稳回升态势。贵金属率先企稳回升,有色紧随其后,黑色系殿后。 宏观层面,目前市场在2025年降息25个基点还是50个基点上 左右摇摆,关注1月底美联储议息会议的表态。新任总统特朗普对降息是持乐观态度,或使整体降息预期上升,利空美元,利好有色。此外,需要关注美国方面对华关税方面的动向。据路透社报道,当地时间1月21日,美国总统特朗普声称,美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品加征10%的关税。春节假期有5个交易日,叠加美国总统特朗普新上任后密集签署行政令,市场波动风险较大。建议轻仓过节。 铝:铝价震荡运行,警惕春节期价海外波动风险 周一到周四铝价高位回落,周五有所反弹,整体期价呈现弱势震荡运行,持仓量由周初的42.7万张下降至周五的40.9万张。宏观层面,美元指数高位回落,利好有色。产业层面,下游进入春节假期,电解铝库存开始季节性累库,但累库幅度并不明显,累库进度晚于往年同期,这一定程度上给予期价支撑。可持续关注节后累库进度。此外,需要关注美国方面对华关税方面的动向。春节假期有5个交易日,叠加美国总统特朗普新上任后密集签署行政令,市场波动风险较大。建议轻仓过节。 (仅供参考,不构成任何投资建议) 铜铝|周报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜矿宽松7 2.3电解铜产量高位小幅下降8 2.4国内季节性累库8 3铝10 3.1行情回顾10 3.2上游产业链11 3.3电解铝供应12 3.4电解铝库存季节性累库13 4结论14 图表目录 图1美元走势5 图2铜期价走势6 图3铜沪伦比值6 图4伦铜升贴水6 图51#电解铜升贴水季节性6 图61#电解铜基差6 图7铜月差6 图8ICSG铜精矿全球产量7 图9铜砂矿及精矿进口7 图10铜精矿港口库存7 图11铜精矿TC加工费7 图12电解铜产量8 图13电解铜净进口8 图14电解铜月度平衡错误!未定义书签。 图15国内电解铜社会库存8 图16国内显性库存(Mysteel社库+保税区)8 图17全球交易所库存(SHFE+LME+COMEX+保税区)9 图18铝价走势10 图19铝沪伦比值10 图20伦铝升贴水10 图21沪铝现货升贴水10 图22沪铝月差10 图23沪铝月差季节性10 图24铝矿砂及其精矿进口11 图25铝土矿港口库存11 图26氧化铝价格12 图27国内电解铝产量12 图28国内电解铝净进口12 图29LME+COMEX电解铝库存13 图30国内电解铝社库13 1宏观因素 美国经济预期较好,通胀预期升温,利好铜价;美国降息预期升温,利空美元,利好铜价。 图1美元走势 LME铜美元指数 10,500.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 112.00 110.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 96.00 94.00 2铜 2.1市场回顾 图2铜期价走势图3铜沪伦比值 70,000 65,000 60,000 沪铜伦铜 9,000 8,500 8,000 7,500 8.60 85,000 10,500 8.40 80,000 10,000 8.20 9,500 8.00 75,000 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 沪伦比值沪伦比值(剔除汇率) 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 图4伦铜升贴水 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 图51#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 7,5007,000 -140.00 300 6,500 -160.00 100 -120.00 1,500 1,300 1,100 900 700 500 2019202020212022202320242025 6,000 -180.00 -100 -300 -500 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所图61#电解铜基差 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所图7铜月差 90,000 74,000 80,000 100.00 72,00070,000 75,000 50.00 68,00066,000 85,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 200.00 150.00 80,000 78,000 76,000 月差主力期价 600 500 400 300 200 100 0 70,000 0.00 64,000 -100 62,000 -200 65,000 -50.00 60,000 -300 60,000 -100.00 2024-08-202024-09-202024-10-202024-11-202024-12-202025-01-20 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜矿宽松 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨,我国产量为190万金属吨,占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%,主要进口国为智利、秘鲁,进口量占比超60%。 图8ICSG铜精矿全球产量图9铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 图10铜精矿港口库存 20212022202320242025 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 图11铜精矿TC加工费 14.00美元 12.00美元 10.00美元 8.00美元 6.00美元 4.00美元 2.00美元 20.000.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜产量高位小幅下降 SMM报道,进入1月,经历完12月冲产量后,不少冶炼厂在铜精矿和粗铜紧张的背景下,其产量都出现了不同程度的下降。此外,由于统计周期问题,1月统计时长较短也是令产量下降的原因之一。受各地均开始执行反向开票影响,1月废铜供应量减少,废铜产电解铜的冶炼厂产量下降较为明显。SMM根据各家排产情况,预计1月国内电解铜产量环比下降8.82万吨降幅为8.05%,同比增加3.75万吨升幅为3.87%。 图12电解铜产量图13电解铜净进口 120万吨 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 1234567891011120.00 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 123456789101112 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 2.4国内季节性累库 图14国内电解铜社会库存图15国内显性库存(Mysteel社库+保税区) 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021202220232024202520212022202320242025 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 图16全球交易所库存(SHFE+LME+COMEX+保税区) 202020212022202320242025 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/12 3/26 4/9 4/23 5/7 5/21 6/4 6/18 7/2 7/16 7/30 8/13 8/27 9/10 9/24 10/8 10/22 11/5 11/19 12/3 12/17 12/31 0万吨 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 3铝 3.1行情回顾 图17铝价走势图18铝沪伦比值 22,000 21,500 21,000 20,500 20,000 19,500 19,000 18,500 期货收盘价(连三):铝期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 2,800美元 2,700美元 2,600美元 2,500美元 2,400美元 2,300美元 2,200美元 2,100美元 2,000美元 8.4 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 沪伦比值沪伦比值(剔除汇率) 1.18 1.16 1.14 1.12 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 2024-09-172024-10-172024-11-172024-12-172025-01-17 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 图19伦铝升贴水 2024-09-172024-10-172024-11-172024-12-172025-01-17 数据来源:iFinD、宝城期货金融研究所 图20沪铝现货升贴水 LME铝(现货/三个月):升贴水期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘平均价:铝升贴水:长江现货期货收盘价(活跃):铝 2,800美元 2,700美元 2,600美元 2,500美元 2,400美元 2,300美元 2,200美元 2,100美元 0美元 -5美元 -10美元 -15美元 -20美元 -25美元 -30美元 -35美元 -40美元 -45美元 22,000 21,500 21,000 20,500 20,000 19,500 19,000 18,500 15