Q1业绩实现高增，多款新品流片成功

投资要点 事件：公司发布]2023年报&2024年一季度预告，2023年公司实现营收53.7亿元，同比下滑3.1%，实现归母净利润5亿元，同比下滑31.5%。此外，公司预计2024Q1实现营收13.8亿元，同比增长33.1%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长310.7%。 四季度毛利率显著改善，一季度利润预计高增。公司四季度实现收入15.1亿元，同比增长32.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长296.8%。盈利能力方面，受益于四季度公司产品结构改善，毛利率环比提升3.1个百分点，达到39.1%。 同时，公司发布24年一季度业绩预告，实现归母净利润1.3亿元，同比增长310.7%。其中，研发费用3.3亿元，股权支付费用0.4亿元，若剔除股份支付费用影响，Q1归母净利润约1.7亿元。 智能机顶盒有望企稳回升，AI赋能大屏电视。根据公司年报数据，23年受全球宏观经济与行业周期下行因素影响，机顶盒出货量短期下降，伴随经济企稳以及“智能换机”稳步推进，24年全球智能机顶盒出货量有望增长8.79%。智能电视方面，伴随AI技术的应用，在画质、音效、交互、互联、创作五方面提升体验。公司深度合作Google、Amazon、Roku、RDK TV等，23年新增Xumo、TIVO TV等生态合作，24年有望进一步提升市占率。 新产品逐步商用，Q2及全年营收将进一步增长。新产品方面，①公司首颗 6nm 商用芯片流片成功，未来有望在车载、智能设备等领域落地应用。②WiFi三模新品流片成功（WiFi 6+BT 5.4+802.15.4），支持Thread/Zigbee，赋能终端设备Matter控制器、IoT网关等应用。③8K芯片顺利通过运营商招标认证测试，集成64位多核处理器及自研NPU处理器，即将在国内运营商市场批量商用。展望二季度与24年全年，公司营收有望进一步同比增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.1亿元、9.4亿元、11.3亿元，EPS分别为1.70元、2.24元、2.71元，对应动态PE分别为32倍、24倍、20倍。给予公司2024年40倍PE，对应目标价68.00元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：伴随公司S系列芯片海外运营商的持续拓展和导入，T系列逐步进入海外终端应用市场并放量，A系列芯片在边缘端AI的发展趋势下，智能音箱、智能家电等新兴边缘端AIoT产品渐渐兴起，假设公司多媒体智能终端芯片销量2024-2026年分别为14.1%、12.9%、13%，价格分别增长4.2%、3.4%、3.4%，毛利率分别达到37.9%、38.5%、38.7%。 假设2：截止2023年底，公司WiFi芯片累计销量超过1600万颗，新一代WiFi芯片（WiFi 6 2T2R，BT5.4）于23年8月规模量产并商用，WiFi三模新品（WiFi 6+BT 5.4+802.15.4）于24年一季度流片成功。假设公司其他类芯片2024-2026年销量增速分别达到100%、100%、60%，价格分别增长60%、10%、10%，毛利率维持35%保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为65.4亿元（+21.8%）、79亿元（+20.7%）和95.5亿元（+21%），归母净利润分别为7.1亿元（+42.5%）、9.4亿元（+31.9%）、11.3亿元（+21%），EPS分别为1.70元、2.24元、2.71元，对应当前PE分别为32倍、24倍、20倍。 我们以芯片设计行业三家上市公司作为估值参考，2024年三家公司平均PE为57倍。 鉴于公司S系列受益于机顶盒行业需求修复，T系列海外占比持续提升，公司业绩有望维持增长。此外，公司W系列WiFi6产品已于23年顺利出货，全新三模新品已经流片成功，即将进入商业化量产阶段，保障公司长期发展动力。未来三年我们预计公司归母净利润复合增长率为31.5%，给予公司2024年40倍PE，对应目标价68.00元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值