2023年年报点评：奥莱高增百货店效提升，免税业务逐步放量

业绩简述：2023年，公司实现营收122.24亿元/yoy+13.19%；归母净利润7.09亿元/yoy+264.14%；扣非归母净利6.36亿元/同比扭亏（2022年同期亏损0.09亿元）。23Q4，公司实现营收29.59亿元/yoy+26.80%；归母净利润0.61亿元/同比扭亏；扣非归母净利0.46亿元/同比扭亏。盈利能力方面，2023年公司毛利率和归母净利率分别为41.84%/5.8%， 同比各+3.56/+3.99pcts，23Q4，公司毛利率和归母净利率分别为43.97%/2.06%，同比各+6.34pcts/扭亏。 奥莱和购物中心保持韧性增长 ， 百货业态积极调整效益提升。 有税部分 ，20 23年公司百货/购物中心/奥莱/超市/专业店收入分别为56. 09/25 .80/20.34/3 .75/1 5.09亿元，同比各+6.22 %/+7. 69%/+ 35. 09%/-1 8.51 %/+16 .35 %；对应毛利率分别为36 .44 %/49. 39%/68.72 %/13. 96%/1 4.9 9%，同比各+4.83 pcts/+1 .23 pcts /+5.49 pcts/-0.89 pcts /+0.71 pcts。 整体来看 ，2023年公司购物中心和奥莱带动依旧保持韧性增长 ， 且收入已经超越2021年同期水平 ， 且拓店方面依旧保持增长态势 ，202 3年各开拓6/ 1家 ； 百货业务整体处于恢复性增长 ， 恢复至2 02 1年的79%， 近年来百货业态因体验性场景较少 ， 经营模式相对单一 ， 面临一定的经营压力 ，公司通过“ 一店一策 ” 加快百货业态转型升级，20 23年公司百货门店数量减少5家 ， 平均店销同比增17.61 %， 经营效益有所提升 。 海南业态逐步铺开，期待后续放量。2023年1月18日公司旗下首个离岛免税项目王府井国际免税港对外营业，公司离岛免税小程序“王府井海南免税线上商城”也于1月底正式上线。2023年为公司免税业务运营首年，全年实现营收1.87亿元，对应毛利率为19.19%。此外，10月28日，王府井海垦广场对外营业，公司海南地区有税+免税双轮驱动业务格局初步成形，后续放量可期。 分红&回购：2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计拟派发现金红利2.27亿元，现金分红比例约为32%；此外，公司拟以自有资金回购股份，回购金额1-2亿元，回购股份价格不高于17.5元/股，本次回购用于减少公司注册资本。 投资建议：全年来看公司有税整体呈现复苏态势，奥莱/购物中心增长相对韧性，未来有望持续带动公司有税增长；免税方面，公司万宁离岛免税项目于2023年4月8日正式营业，未来有望逐步释放盈利能力。此外，随着出入境逐步放开，市内免税相关政策有望加速推出，打开公司在市内免税和机场免税部分增量空间。我们预计24-26年公司归母净利润分别为10.43/13.25/15.80亿元，对应24-26年PE为14X/11X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）