农林牧渔/种植业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 苏垦农发（601952.SH） 2024年04月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/19 当前股价(元) 10.97 一年最高最低(元) 12.82/8.21 总市值(亿元) 151.17 流通市值(亿元) 151.17 总股本(亿股) 13.78 流通股本(亿股) 13.78 近3个月换手率(%) 33.99 股价走势图 数据来源：聚源 《小麦粮油价格回暖经营改善，公司业绩修复长期向好—公司信息更新报告》-2023.10.25 《夏粮总单产均创历史新高，业绩短期承压长期向好—公司信息更新报告》-2023.8.22 《稻麦及粮油销量稳健，流转土地扩增助力业绩增长—公司信息更新报告》-2023.4.20 水稻单产及盈利上行，产品高端化成效显现 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 王高展（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055  农业全产业链领军企业，有望受益稻价回暖及降本增效，维持“买入”评级 2023年公司营收121.68亿元，同比-4.39%，归母净利润8.16亿元，同比-1.20%，扣非净利润7.05亿元，同比+4.95%，非经项主要系政府补贴0.91亿元。2023Q4营收35.48亿元，同比-4.58%，归母净利润2.86亿元，同比+28.41%。考虑粮油市场低迷拖累公司业绩，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/10.08/11.12亿元（2024-2025年原值为9.83/11.64亿元），对应EPS为0.66/0.73/0.81元，当前股价对应PE为16.7/15.0/13.6倍，公司水稻盈利上行且持续推进降本增效，维持“买入”评级。  公司水稻单产及盈利能力大幅上行，看好2024年水稻价格上涨扩大盈利空间 （1）种植业务：2023年营收38.03亿元，同比+8.88%，毛利率23.64%，同比+1.05pct。2023年公司粮油作物总产27.37亿斤，本部稻麦周年单产2481斤、拓展基地周年单产2159斤，创历史新高。（2）水稻：受国内需求下滑、种植面积减少、国际主要出口国限制大米出口等影响，2023年我国水稻价格先跌后涨，年内价格从约2900元/吨涨至约3100元/吨，驱动公司水稻业务营收17.44亿元，同比+16.67%，毛利率15.28%，同比+5.21pct。（3）大小麦：2023年营收15.80亿元，同比+2.11%，毛利率28.44%，同比-4.81pct，自产大小麦销售量29.92万吨，同比+3.49%，外采小麦销售量31.62万吨，同比-19.80%。  大米、麦芽加工产品高端化成效显现，产品结构优化驱动利润提升 （1）大米加工销售：2023年营收38.15亿元，同比-16.25%，大米销量33.30万吨，同比-0.89%。大米加工业竞争激烈背景下，公司持续优化产品结构，开发高附加值、高盈利能力的高端产品，驱动毛利率同比+0.94pct 至5.19%。2023年苏垦米业累计加工稻谷43.81万吨，净利润9593.89万元，同比+32.73%。（2）食用油：2023年粮油市场低迷，公司食用油营收24.35亿元，同比-23.35%，毛利率2.22%，同比-3.66pct，销售量29.88万吨，同比-1.37%，子公司金太阳粮油净利润540.42万元，同比-92.79%。（3）麦芽加工：公司发力高端产品方向，2023年麦芽总产量20.03万吨，其中高端麦产量6.5万吨，子公司苏垦麦芽净利润5539.56万元，同比+144.48%。  风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,727 12,168 12,817 13,595 14,416 YOY(%) 11.9 -4.4 5.3 6.1 6.0 归母净利润(百万元) 826 816 908 1,008 1,112 YOY(%) 10.7 -1.2 11.2 11.1 10.3 毛利率(%) 13.4 13.3 13.3 13.7 14.0 净利率(%) 6.5 6.7 7.1 7.4 7.7 ROE(%) 12.9 11.5 11.8 11.8 11.8 EPS(摊薄/元) 0.60 0.59 0.66 0.73 0.81 P/E(倍) 18.3 18.5 16.7 15.0 13.6 P/B(倍) 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-082023-122024-04苏垦农发沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7945 7746 8862 9571 10461 营业收入 12727 12168 12817 13595 14416 现金 684 626 660 1874 1643 营业成本 11018 10547 11107 11731 12397 应收票据及应收账款 720 597 791 681 879 营业税金及附加 18 19 20 21 23 其他应收款 69 54 75 61 84 营业费用 192 197 205 218 231 预付账款 419 396 462 448 517 管理费用 603 590 615 653 692 存货 3870 3458 4259 3891 4721 研发费用 73 82 90 95 101 其他流动资产 2184 2616 2616 2616 2616 财务费用 252 238 253 249 241 非流动资产 6649 6680 6608 6539 6461 资产减值损失 -36 -39 -41 -44 -47 长期投资 2 3 4 4 6 其他收益 356 376 359 364 365 固定资产 1820 1835 1802 1747 1668 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 245 293 326 356 384 投资净收益 45 40 39 40 40 其他非流动资产 4581 4549 4477 4432 4404 资产处置收益 15 5 15 12 11 资产总计 14594 14426 15470 16110 16921 营业利润 924 863 996 1102 1208 流动负债 2826 2453 2565 2422 2306 营业外收入 7 5 5 5 5 短期借款 620 203 769 400 395 营业外支出 6 11 9 10 9 应付票据及应付账款 380 386 420 432 469 利润总额 924 856 992 1097 1203 其他流动负债 1826 1863 1376 1590 1442 所得税 56 39 45 50 55 非流动负债 5057 4880 4864 4848 4848 净利润 868 817 947 1047 1149 长期借款 30 30 14 -2 -2 少数股东损益 42 1 39 39 37 其他非流动负债 5027 4850 4850 4850 4850 归属母公司净利润 826 816 908 1008 1112 负债合计 7883 7333 7429 7270 7153 EBITDA 1158 1091 1212 1315 1416 少数股东权益 484 464 503 542 579 EPS(元) 0.60 0.59 0.66 0.73 0.81 股本 1378 1378 1378 1378 1378 资本公积 2330 2330 2330 2330 2330 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2522 2925 3574 4337 5261 成长能力 归属母公司股东权益 6227 6630 7537 8298 9189 营业收入(%) 11.9 -4.4 5.3 6.1 6.0 负债和股东权益 14594 14426 15470 16110 16921 营业利润(%) 6.4 -6.6 15.5 10.7 9.6 归属于母公司净利润(%) 10.7 -1.2 11.2 11.1 10.3 获利能力 毛利率(%) 13.4 13.3 13.3 13.7 14.0 净利率(%) 6.5 6.7 7.1 7.4 7.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.9 11.5 11.8 11.8 11.8 经营活动现金流 1108 2308 182 2217 383 ROIC(%) 11.6 10.7 10.9 11.4 11.2 净利润 868 817 947 1047 1149 偿债能力 折旧摊销 235 248 223 241 259 资产负债率(%) 54.0 50.8 48.0 45.1 42.3 财务费用 252 238 253 249 241 净负债比率(%) 8.2 3.9 5.5 -13.1 -9.7 投资损失 -45 -40 -39 -40 -40 流动比率 2.8 3.2 3.5 4.0 4.5 营运资金变动 -621 604 -1172 746 -1201 速动比率 1.2 1.5 1.5 2.1 2.2 其他经营现金流 419 440 -29 -26 -26 营运能力 投资活动现金流 -33 -903 -96 -121 -131 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 338 539 150 171 180 应收账款周转率 21.7 19.0 19.0 19.0 19.0 长期投资 241 -415 -1 -1 -1 应付账款周转率 33.1 28.4 28.4 28.4 28.4 其他投资现金流 63 52 55 51 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1308 -1458 -465 -470 -483 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.59 0.66 0.73 0.81 短期借款 200 -417 566 -369 -5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.68 0.13 1.61 0.28 长期借款 30 0 -16 -16 -1 每股净资产(最新摊薄) 4.52 4.81 5.47 6.02 6.67 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -242 0 0 0 0 P/E 18.3 18.5 16.7 15.0 13.6 其他筹资现金流 -1296 -1041 -1015 -85 -477 P/B 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 -232 -50 -378 1626 -231 EV/EBITDA 12.2 12.3 11.2 9.2 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告